站上300億元，瀘州老窖的下一步在哪？

財報兩大看點(diǎn)：凈利潤行業(yè)前三、跨入300億陣營。

曾為麥肯錫全球資深合伙人的理查德·福斯特，在研究企業(yè)發(fā)展階段時發(fā)現(xiàn)了一個“雙S曲線”，一般在組織模式變革、新技術(shù)誕生或者帶頭人變更時，由于資源要素的調(diào)整，企業(yè)會出現(xiàn)新的增長曲線。

當(dāng)前中國白酒行業(yè)處于深度調(diào)整期，瀘州老窖堅持守正創(chuàng)新，率先走上數(shù)字化改造升級的道路，激發(fā)出新質(zhì)生產(chǎn)力，跑出了新增長曲線，穿越了行業(yè)周期。

通過瀘州老窖的舉措來看，其在營銷、品牌、產(chǎn)品等領(lǐng)域持續(xù)布局的同時，不斷創(chuàng)新布局?jǐn)?shù)字化等新科技、新應(yīng)用等領(lǐng)域，釋放出了明顯的增長潛力，從增長速度到增長質(zhì)量，都呈現(xiàn)穩(wěn)中向好的趨勢。

根據(jù)瀘州老窖最新披露的2023年報顯示，其營收實(shí)現(xiàn)302.33億元，同比增長20.34%；凈利132.46億元，同比增長27.79%，完成了“營業(yè)收入同比增長不低于15%”的目標(biāo)。

與此同時，這一增長態(tài)勢延續(xù)至2024年第一季度，報告期內(nèi)，瀘州老窖實(shí)現(xiàn)營收91.88億元，同比增加20.74%；歸屬于上市公司股東的凈利潤45.74億元，同比增加23.2%。

凈利潤行業(yè)前三，跨入300億陣營

目前白酒行業(yè)已經(jīng)形成共識的是，行業(yè)未來屬于名酒，品牌資源將向名酒集中，“馬太效應(yīng)”日益顯著。

這一趨勢，在瀘州老窖的業(yè)績上也有了直接體現(xiàn)。瀘州老窖最新財報顯示，營收方面，瀘州老窖成為300億俱樂部的新成員，凈利潤方面，成功躋身白酒行業(yè)第三位。

從產(chǎn)品毛利率來看，瀘州老窖提升幅度與五糧液、洋河、山西汾酒相比更加明顯。年報顯示，瀘州老窖酒類毛利率為88.41%，連續(xù)三年增長，僅在茅臺之下。

從渠道來看，瀘州老窖2023年傳統(tǒng)渠道實(shí)現(xiàn)營收286.57億元，同比增長22.98%，毛利率達(dá)到89.03%；新興渠道實(shí)現(xiàn)營收14.2億元，毛利率達(dá)到76.01%。

在復(fù)雜多變的市場環(huán)境和激烈的行業(yè)競爭中，“去庫存”成為整個2023年白酒行業(yè)的主旋律。瀘州老窖也不例外。

2023年，瀘州老窖生產(chǎn)量8.4萬噸，同比減少4.49%，但銷售量達(dá)9.63萬噸，同比增加11.71%。在產(chǎn)銷的配合下，去年公司庫存量為4.23萬噸，同比減少22.58%，去庫存成效較為明顯。

此外，瀘州老窖的現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，年報顯示，其2023年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額106.48億元，同比增長28.87%。

財報發(fā)布后，西南證券、東海證券、開源證券等多家券商給予瀘州老窖的股票買入、增持評級，代表了資本市場對瀘州老窖的看好。其中，開源證券認(rèn)為，瀘州老窖的收入增速行業(yè)前列，盈利能力持續(xù)提升。

穿越周期，穩(wěn)健增長的背后

在當(dāng)前復(fù)雜的市場環(huán)境下，瀘州老窖如何頂住行業(yè)壓力，持續(xù)走出穩(wěn)健的發(fā)展步伐？

一方面，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化得到市場認(rèn)可，進(jìn)一步增強(qiáng)瀘州老窖抵御周期性風(fēng)險的能力。

近年來，瀘州老窖持續(xù)聚焦“雙品牌、三品系、大單品”戰(zhàn)略，完善了產(chǎn)品矩陣，在千元、300-600元、百元等主流價格帶實(shí)現(xiàn)了全價格體系、全產(chǎn)品概念、全包裝形態(tài)的產(chǎn)品體系全覆蓋。

天風(fēng)證券研報指出，瀘州老窖通過國窖、特曲雙品牌運(yùn)作，已形成攻守兼?zhèn)洹⒏挥袕椥缘亩鄬哟萎a(chǎn)品矩陣。國窖1573大單品拔高品牌勢能，推動瀘州老窖系列實(shí)現(xiàn)價值回歸。公司通過“小步快跑”式控量提價，培育高端圈層等措施，實(shí)現(xiàn)高端比重提升，毛利水平高增，品牌勢能釋放；同時啟動特曲品牌復(fù)興，培育次高端價格帶潛力。

財報顯示，2023年，以國窖1573為代表的中高檔酒類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收268.41億元，同比增長21.28%，占公司營收總額比例為88.78%。

在穩(wěn)住高端陣營的同時，瀘州老窖中低端產(chǎn)品也在持續(xù)發(fā)力，各價位段的產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)增長，其他酒類產(chǎn)品營收32.36億元，同比增長22.87%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的完善和市場的持續(xù)拓展離不開品牌價值的支撐。2023年，瀘州老窖借助“一帶一路”國際合作高峰論壇等全球大事件，與澳網(wǎng)、國際乒聯(lián)世界杯等國際頂級賽事深度合作，與美食、藝術(shù)等開展跨界合作，不斷提高品牌形象。

此外，瀘州老窖以“窖主節(jié)”等創(chuàng)新營銷方式，開辟了品牌建設(shè)與消費(fèi)者推廣的新陣地，有效觸達(dá)年輕消費(fèi)者。

在《2023胡潤品牌榜》上，國窖1573以1250億元的品牌價值位居第八，價值增長200億元，漲幅達(dá)19%。另外，“國窖1573”與“瀘州老窖”雙雙上榜“2023年度凱度BrandZ最具價值中國品牌百強(qiáng)榜單”，包攬酒類品牌第三位和第四位。

另一方面，瀘州老窖持續(xù)在科技創(chuàng)新和數(shù)智化等新質(zhì)生產(chǎn)力方面探索，源源不斷地為企業(yè)良性發(fā)展注入強(qiáng)大活力。

瀘州老窖將堅定以推動“數(shù)智瀘州老窖”建設(shè)為契機(jī)，全力構(gòu)建瀘州老窖高質(zhì)量營銷新質(zhì)生產(chǎn)力，在渠道、消費(fèi)者、釀造、酒體灌裝等數(shù)字化場景應(yīng)用呈現(xiàn)百花齊放。

從成果來看，瀘州老窖牽頭建成了國家固態(tài)釀造工程技術(shù)研究中心、國家白酒產(chǎn)業(yè)計量測試中心（四川）等多個國家級平臺，形成行業(yè)首家白酒釀造全過程的智能釀造示范方案，推動產(chǎn)學(xué)研合作，開展“釀酒智能化關(guān)鍵設(shè)備優(yōu)化及系統(tǒng)控制研究”項目，相關(guān)成果還榮獲了四川省科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎一等獎。

在數(shù)智賦能市場營銷方面，瀘州老窖的核心單品五碼產(chǎn)品成功上市，全鏈路數(shù)字化掃碼應(yīng)用落地，大幅提升數(shù)字化精準(zhǔn)營銷效能。

據(jù)悉，五碼關(guān)聯(lián)系統(tǒng)是目前行業(yè)中領(lǐng)先的數(shù)字化管理系統(tǒng)，不僅成為瀘州老窖高質(zhì)量增長成績單背后的最強(qiáng)動能之一，還加強(qiáng)了對渠道和銷售信息的管理，在行業(yè)價格倒掛的背景下，瀘州老窖旗下產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了順價銷售，并有效保障了渠道的利益。

值得一提的是，今年1月，瀘州老窖智能包裝中心啟動試生產(chǎn)，以新質(zhì)生產(chǎn)力助力中國白酒行業(yè)邁向數(shù)字化、智能化新紀(jì)元。

瞄準(zhǔn)長期主義的意義

若拉長周期來看，在瀘州老窖企業(yè)發(fā)展歷程中，數(shù)次穿越行業(yè)周期而經(jīng)久不衰，這背后離不開瀘州老窖堅持與伙伴們的共贏與長期主義。

面對白酒行業(yè)調(diào)整、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期等難題，瀘州老窖主動出擊，升級廠商合作新模式，優(yōu)化分工協(xié)作機(jī)制，落地客戶分級授權(quán)和客戶專營公司建設(shè)。

從市場層面來看，2023年瀘州老窖全國區(qū)域市場梯隊發(fā)展格局穩(wěn)健成型，其中西南、華北兩大基地市場夯實(shí)優(yōu)勢，華東市場實(shí)現(xiàn)高速增長，機(jī)會市場和空白市場實(shí)現(xiàn)成功突破。

2024年，是瀘州老窖酒傳統(tǒng)釀制技藝不斷代傳承700周年，也是瀘州老窖落實(shí)“十四五”發(fā)展規(guī)劃沖刺攻堅的關(guān)鍵之年。如何打好財富共創(chuàng)、規(guī)模躍升的關(guān)鍵戰(zhàn)？

在瀘州老窖的發(fā)展路線圖中，2024年將深入踐行“廠商一體化”“客戶即團(tuán)隊”等理念，圍繞“打造廠商命運(yùn)共同體”，持續(xù)推進(jìn)七大工程，為打贏財富共創(chuàng)、規(guī)模躍升的關(guān)鍵戰(zhàn)役提供堅實(shí)保障。

國信證券認(rèn)為，2024年，在需求“L”型復(fù)蘇下，瀘州老窖或持續(xù)打造百億西南、百億華北糧倉市場，推進(jìn)區(qū)域市場下沉精耕和渠道終端擴(kuò)容提質(zhì)，加快推進(jìn)專賣店2.0門店建設(shè)等。此外，瀘州老窖單點(diǎn)市場運(yùn)作能力較強(qiáng)，且通過數(shù)字化工具或有望實(shí)現(xiàn)對核心大單品渠道利潤保護(hù)，在本輪行業(yè)調(diào)整期有望勝出。

此外，瀘州老窖也對投資者給予了持續(xù)回報。年報提出，2023年擬每股分紅5.4元，分紅率近60%。據(jù)悉，瀘州老窖自上市以來累計現(xiàn)金分紅總額 353.53億元，分紅率達(dá)61.14%，這一數(shù)據(jù)在整個白酒板塊位居前列。

在資本市場上，定義優(yōu)質(zhì)公司的標(biāo)準(zhǔn)是動態(tài)的，特別是在白酒周期輪換的背景下，最重要的還是從長遠(yuǎn)出發(fā)，回歸企業(yè)的基本面，除了基本面，還有企業(yè)的長期規(guī)劃和愿景。只有如此，才是“價值投資”的正確打開姿勢。

中國酒業(yè)協(xié)會指出，白酒產(chǎn)品的釀造工藝決定了白酒產(chǎn)業(yè)的長周期屬性，也注定了白酒產(chǎn)業(yè)重資產(chǎn)、長投入、長回報的產(chǎn)業(yè)規(guī)律。依照長周期發(fā)展理論，站在歷史的時間軸上看中國白酒，增長是長期趨勢，調(diào)整是階段性形態(tài)。這一特性，映射了在與行業(yè)共同成長的白酒頭部企業(yè)中。

站在這樣一個角度來審視瀘州老窖，特別是這次財報數(shù)據(jù)所透露出的穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢，不難發(fā)現(xiàn)這家企業(yè)通過長期健康的發(fā)展規(guī)劃，已形成特有的發(fā)展壁壘，夯實(shí)了真正保證長遠(yuǎn)發(fā)展的根本。