估值低于歷史99%時期 醫藥板塊到了抄底時刻？

最近看書看到指數基金之父約翰博格曾經講過一段話：“在1980時代，先鋒領航也嘗試布局行業指數，優選了八個細分行業，之后發現大多數頻繁在不同行業之間換來換去的投資者收益并不理想，但是其中一個行業指數基金的收益特別好，就是醫藥與醫療行業的指數基金。

可惜我手頭沒有那么遙遠的數據，我查了一下2000年至今標普500指數和標普500醫療保健指數的走勢對比，發現醫藥板塊超額收益真的很明顯。

數據來源：wind 時間區間：2000.1.1至今

于是我查了一下A股最早的數據是申萬的行業指數（下表），自1999年12月31日至今，醫藥生物漲幅708.85%，在31個行業中排名第三（第2、3列），僅次于食品飲料和社會服務。考慮到每個行業的周期不同，用同一個時間段，有可能埋沒了某些行業。所以我又查了一下所有行業在過去這23年中自最低價算的最大漲幅（第4、5列），醫藥生物以接近22倍的收益在所有行業里排名第8（順便說一下，如果不用這種方法，軍工行業就被埋沒了，過去23年指數漲幅才48.47%，但是它其實也是牛過的，中間最大漲幅超過25倍，在所有行業里排名第6）。

說完收益我們再看回撤，醫藥生物行業在過去23年中最大回撤是42.80%，在所有行業里排名也是第3名。

數據來源：wind時間區間：1999.12.31至今

從上面的數據可以看出，醫藥板塊是過去23年收益最好的行業之一（總收益排名第3），同時也是回撤最小的行業之一（回撤排名第3），表現比大部分行業穩很多。

換個角度來看醫藥生物板塊的走勢，下圖是醫藥生物板塊相對于上證指數、深證成指和代表全部A股表現的wind全A指數走勢，我們可以看到哪怕醫藥板塊最近有兩波比較大的調整，但是相對收益依然十分明顯。

數據來源：wind時間區間：1999.12.31至今

另外從個股方面來看，醫藥行業也是牛股倍出的行業。我統計了一下，自2000年1月1日截止9月14日收盤，過去20多年一共有89只股票成為“十倍股”。其中醫藥生物板塊有14只，真的是“遙遙領先”于其它行業：

數據來源：wind時間區間：1999.12.31至今

考慮到現在是熊市底部，有些行業可能出了10倍股，又跌回去了。所以我又統計了一下所有行業個股最大漲幅，只要它們中間有一段時間漲幅超過10倍，也算10倍股。統計結果是這樣的：

數據來源：wind時間區間：1999.12.31至今

除了長期收益好，醫藥生物板塊還有一個特點就是，它的穩定性很好，波動不像別的板塊那么大。我提取了自2000以來申萬28個一級行業的歷年的漲幅數據，發現24年期間醫藥生物漲幅有6年進入前1/4，有9年排名在前1/3，有14年排名前1/2，僅有5年排名后1/4。

數據來源：wind時間區間：1999.12.31至今

通過以上種種數據，我們可以發現醫藥行業漲起來并不是最猛的那種，但也不會表現太差；醫藥行業調整起來也不會跌得很猛，幾乎不會成為表現最差的行業。背后的原因可能是醫療行業是真正的剛需行業，受到經濟周期影響非常小，無論宏觀經濟的好壞人生病了就會就醫。漲的時候跟得上，跌的時候回撤小，所以長期收益進入行業前三也就不足為奇了。

不過需要特別指出的是醫藥板塊過去24年僅有5年排名后1/4，其中有3年是最近三年（最近三年買醫藥基金的都虧死了），這就涉及到我們對醫藥行業未來的判斷了，如果一個行業的長期趨勢是十分看好的，那么回撤越大的時候越是抄底的好時候。所以，新的問題來了，最近三年醫藥板塊表現如此差，過去20年的經驗推演到未來還會成立嗎？未來醫療行業還會是一個好行業嗎？我的答案是：是的。

因為最新的數據顯示，2022年我國65歲以上人口占比約14.9%根據上海社會科學院研究團隊預測，到21世紀中葉，我國65歲以上老年人口占比或將達到30%-50%，可能比今天的日本的情況（約27%）更加老化。

而有數據顯示，中國65歲及以上老人每年的醫療花費明顯高于65歲以下的群體，比55-64歲的群體高出50%，比45-54歲群體高出1倍（下圖）。這意味著未來30年，都是醫藥行業的黃金年代。

數據來源：統計局、博時基金

還有一個問題，非常困擾大家：那就是“帶量采購”會導致整體醫院行業無利可圖嗎？這也是這兩年醫藥板塊跌得這么兇的一個核心原因。

這個問題讓我想到2017年的一件舊事：當年有一種叫“巰嘌呤片”的兒童白血病藥因為價格過低（40元一瓶），結果全國的制藥廠都沒錢可賺，所以全部停產了。結果大量的白血病患兒不得不花1400元高價買進口藥。其實官方對藥品進行價格管制的初衷肯定是沒有錯的，但和“把藥價打下來”相比，“有藥可用”才是更符合患者利益的。所以，后來高層特意適度放松了“巰嘌呤片”價格管控，藥廠也紛紛恢復生產，千千萬萬的白血病兒童也才有藥可用。

現在的“帶量采購”其實也是一樣，過低的價格讓很多醫藥公司處于盈虧邊緣了，一旦原材料價格變動馬上就虧錢了。于是，我們陸陸續續看到了很多藥企中標之后又棄標的現象。

由于這種棄標現象的存在，很多地方出現了醫生治病卻沒有藥的現象，不得不讓病人去外面藥店買藥。結果是患者沒有得到便宜，反而增加了很多麻煩。要解決這個問題，其實還是需要考慮制藥企業的盈利問題，畢竟對于患者來說最重要的還得是“有藥”，其次才是價格問題。

國家現在也開始發現這些問題，未來可能適度向醫藥企業讓利。今年7月21日，醫保局官網正式發布了《談判藥品續約規則》及《非獨家藥品競價規則》。規則中強調，醫保談判是基于藥品臨床價值進行全面科學評估基礎上與企業的協商，絕不是“價格越低越好”的隨意砍價。這部分顯示出了官方態度：還是會尊重醫藥研發價值、鼓勵創新、實事求是，而不是一刀切地將價格砍到地板上。而只要相關的政策適度放松，之前被“帶量采購”打到崩潰的悲觀情緒可能就會緩解，醫藥板塊就有轉機。

最后，我們再來看一下醫藥板塊的估值，畢竟好公司沒有好價格也不是好股票。現在醫藥板塊的最新市盈率百分位在9.28%，意思是比歷史上90.72%的時候都要便宜。

數據來源：韭圈兒

歷史上在這個市盈率水平買入持有一年盈利的概率有71.67%，平均收益率可以達到42.23%。但是如果在這個估值水平買入持有3年或5年，盈利概率達到100%，平均收益率分別是189.53%和517.61%。

數據來源：韭圈兒

再看一下市凈率的水平，當前已經處于絕對的估值底部，前些天剛剛創出歷史新低。最近稍稍反彈之后市凈率百分位在1.72%，意思是比歷史上98.28%的時候都要便宜。

數據來源：韭圈兒

歷史上在這個市凈率水平買入持有一年盈利的概率有69.2%，平均收益率可以達到67.75%。但是如果在這個估值水平買入持有3年或5年，盈利概率也達到100%了，平均收益率分別是215.28%和409.91%。

數據來源：韭圈兒

最后總結一下，當前醫藥板塊已經處于估值和配置歷史低位區間，從歷史經驗來看在這個位置買入并持有3到5年的勝率極高，收益也非常不錯。如果從長期來看，隨著中國加速進入老齡化時代，居民的醫療開支會出現一個快速增長，從現在算起直到2050年都是醫藥板塊投資的黃金時代。不要因為暫時的挫折，錯過了一個投資的大時代。