市場誤讀中東亂局？美伊停火協議即將到期，分析師再發預警

隨著美伊停火協議即將到期，霍爾木茲海峽局勢繼續攪動全球市場，市場人士再度提醒投資者需當心過度自滿，對中東沖突的進展產生誤讀。德意志銀行更警告稱，投資者面臨著2022年俄烏沖突時類似的誤判風險。當時，市場對俄烏沖突結束的樂觀情緒錯位，導致此后預期破滅后的美股大跌。

富蘭克林鄧普頓的首席市場策略師多佛（Stephen Dover）對第一財經記者表示，不出所料，市場對消息反應積極。股市強勁上漲，原油期貨價格下跌超過10%，美債收益率降低，美元走軟。毫無疑問，此前霍爾木茲海峽重開是好消息，但仍需謹慎對待。

分析師警告錯判風險

BCA Research的首席地緣政治策略師格特肯（Matt Gertken）表示，“自滿”的投資者在繼續誤讀中東局勢，此后可能會措手不及。

根據最新公開資料，4月14日前后，Polymarket上押注美伊在5月底前達成和平協議的概率為26%?。4月21日?，Polymarket上押注5月31日前達成和平協議的押注概率驟升至60%，押注美伊在?4月30日前就達成永久和平協議的概率也達到38%，這反映出市場對美伊談判進展的樂觀情緒增強。

自4月7日美國與伊朗達成為期兩周的停火協議以來，投資者對美伊戰事的樂觀情緒日益增強，推動美股走高。尤其在伊朗上周五宣布開放霍爾木茲海峽后，市場反應強烈。上周，標普500指數上漲4.5%，納斯達克綜合指數上周更飆升6.8%，并在上周五迎來連續第13個交易日上漲，創下1992年以來的最長連漲紀錄。但周一，全球股市卻重新步履蹣跚，走勢出現逆轉，霍爾木茲海峽的交通再次陷入癱瘓。

如此脆弱的停火協議于當地時間周二到期，一些策略師警告稱，投資者有可能誤讀有關沖突的消息，并過度在市場走勢中計價。

格特肯周一表示，自去年特朗普宣布關稅政策以來，投資者已適應并學會應對特朗普反復無常的關稅政策表態，也習慣了“TACO交易”，但他們應該明白，特朗普并非完全掌控中東局勢。“市場認為中東沖突對市場的影響就類似于關稅政策，即特朗普可以先把溫度調高，然后在最佳時機把溫度調低，而他就是那個掌控全局的大師。”格特肯強調，“我們現在的情況可能有所不同，因為伊朗已經遭受了攻擊，他們的痛閾提高了。”

從投資角度來看，多佛告訴記者，停戰和霍爾木茲海峽后的市場走勢驗證了此前的判斷，即市場在3月中東沖突初期大跌后會出現急劇逆轉。最初，市場在“極度恐懼”中觸底，基于芝加哥期權交易所市場波動率的隱含股票波動率在3月下旬突破30%，而波動率上升是市場觸底的可靠信號。但美國與伊朗和黎巴嫩的雙邊停火只是暫時的，持久的和平需要激烈而艱難的談判。在這些談判結束前，特朗普表示，美國將繼續封鎖伊朗港口。此外，即使最終實現更持久的停火，未來一段時間也可能出現中斷、逆轉和階段性波動。最后，波斯灣能源基礎設施遭受的破壞相當嚴重。據估計，沙特阿拉伯和卡塔爾原油和天然氣生產和分銷的損失在10%~30%，完全恢復可能需要長達3~5年的時間。且地緣風險溢價很可能會持續存在。

當心重現俄烏沖突情景

德意志銀行宏觀研究主管里德（Jim Reid）在周一的報告中將當前情況與近期的地緣政治沖突進行了“令人不安”的對比。他稱，2022年俄烏沖突初期，標普500指數上漲超過10%，因為市場一度因俄烏雙方早期談判達成和解產生樂觀情緒。但短暫樂觀后，后續發展令投資者“大失所望”。隨后，美國主要股指從1月的峰值下跌約25%，至10月的低谷，全年跌幅達19%，錄得2008年以來最糟糕的表現。“那一事件是一個明顯的警示信號，對目前的情況有參考意義。”他稱。

上周五，伊朗宣布重新開放霍爾木茲海峽，但好景不長，次日便宣布再次關閉該海峽。資管機構Omnis Investments高級投資策略師奧唐奈(Patrick O‘Donnell)表示，能源供應的持續不中斷是包括美股在內的全球股市持續復蘇的基礎。“我們非常清楚，股市正以一種‘樂觀向上’的視角看待中東沖突前景，但我們關注的是，霍爾木茲海峽是否真的會再次開放。”他補充道，中東沖突的影響將對全球經濟和市場產生“相當持久的影響”。

格特肯還提示稱，特朗普所在的共和黨正面臨大選年，但美伊未就核問題達成一致，而這是特朗普政府的主要軍事目標之一，因此，“在未來12個月的時間范圍內，投資者都應嚴肅對待此事，而不應對這場危機掉以輕心”。

多佛也對第一財經記者強調，從目前的情況來看，投資者必須密切關注航運動態。就油輪和其他商船通過海峽的情況而言，我們認為當前的市場走勢很可能會得到驗證。但要取得持久進展，就需要談判取得成功。

“對于股票投資，投資者不應因市場波動而過度反應，無論是上漲還是下跌。以預期收益為條件的長期目標，應始終作為投資策略的基礎。”他稱，“近幾周市場復蘇的領頭羊是美股大盤成長股，但我們認為，美股小盤股、能源股、基礎設施股以及日本和新興股票市場也將表現不俗。”

在固定收益領域，他稱，由于沖突不確定性，對久期持謹慎態度，因為收益率曲線較長期限的部分并不能提供足夠的額外收益來彌補投資者承受的價格波動。在最近的市場動蕩中，投資級和高收益債券并未被充分拋售，因此不值得進行機會性買入。而更青睞的固定收益領域是新興市場債券，這些債券具有吸引力的實際和名義收益率能為投資者提供更高回報的機會。

在貨幣市場，多佛認為，隨著沖突緩和，美元近期重新略微下跌，目前正處于（始于去年的）美元普遍疲軟的環境中，雖然美元可能不會進一步大幅貶值，但美元的穩定至走弱將在總體上支撐新興市場本幣債和新興市場股票。