海外研選日報0420 | 大摩：AI智能體將推動芯片需求從GPU擴展至CPU

編者按：財聯(lián)社將每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產(chǎn)業(yè)、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

德商銀行：本輪石油沖擊不太可能比上世紀70年代更嚴重

當前能源危機供應(yīng)沖擊規(guī)模史無前例，甚至被國際能源署（IEA）稱為超過1973、1979和2022三次危機之和。但從宏觀經(jīng)濟沖擊強度來看，不太可能超過1970年代石油危機。

主要原因包括油價漲幅遠小于歷史、經(jīng)濟“去石油化”以及戰(zhàn)略儲備緩沖作用顯著。然而，風險仍然很高，1973年的減產(chǎn)是短暫的，如果當前的伊朗戰(zhàn)爭長期化，后果將更加嚴重。

曠日持久的沖突導致歐元區(qū)2026年4月的采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）陷入萎縮。沖突導致9000億立方米的液化天然氣（LNG）出口停滯，引發(fā)氣價飆升，并通過削減氦氣及石化產(chǎn)品供應(yīng)，直接威脅亞洲經(jīng)濟體。

目前的核心風險因素包括：卡塔爾液化設(shè)施受損、波斯灣供應(yīng)中斷以及中東石化產(chǎn)業(yè)停擺。這些因素正嚴重威脅全球的能源、半導體和農(nóng)業(yè)部門。

由于市場對伊朗沖突解決的希望落空，加之能源價格高企，預(yù)計2026年4月歐元區(qū)制造業(yè)PMI將跌至50.0（榮枯線），服務(wù)業(yè)PMI則可能跌至49.5。

歐洲央行在2026年第二季度可能將利率維持在2.00%。執(zhí)委施納貝爾（Schnabel）表示，不愿承擔不必要的經(jīng)濟代價；盡管存在通脹風險，但若能源價格隨后回落，可能會抑制進一步加息的動力。

高盛：能源供應(yīng)沖擊將拖累韓國經(jīng)濟增速

韓國石油凈進口量（170萬桶/日）較國內(nèi)總用量（250萬桶/日）存在30%的缺口，構(gòu)成了系統(tǒng)性脆弱。盡管原油庫存可維持70天，但液化石油氣（LPG）和石腦油的庫存僅夠維持12天。在霍爾木茲海峽面臨關(guān)閉風險的背景下，這可能觸發(fā)出口禁令。

煉油產(chǎn)量下降10%以及化工產(chǎn)量下降20%將導致年化GDP增速下降0.6個百分點。然而，通過產(chǎn)業(yè)鏈上下游聯(lián)動產(chǎn)生的間接影響是直接損失的4倍。若供應(yīng)中斷持續(xù)，對GDP的拖累將擴大至0.8至1.1個百分點。

全球央行

摩根大通：看跌日元基本面

日元名義有效匯率（NEER）正處于數(shù)十年來的低點，其核心驅(qū)動因素包括：能源進口成本飆升、財政壓力（主要體現(xiàn)為超長期國債收益率的波動）以及美元走強。地緣政治事件（如美伊戰(zhàn)爭）并不改變?nèi)赵恼w走勢。

市場對日本加息的預(yù)期大幅降溫，加息概率從先前的60-70%驟降至約20%（受日本央行行長植田和男及財務(wù)大臣片山皋月等人的鴿派立場影響）。若出現(xiàn)意外加息，可能會立即引發(fā)市場大規(guī)模拋售美元、買入日元的操作。

日本財務(wù)省可能在美元兌日元匯率觸及162之前入場干預(yù)。日本當局目前正試圖將油價與匯率波動掛鉤，并將打擊石油投機作為干預(yù)日元的新說辭和邏輯支撐。

德商銀行：美聯(lián)儲FOMC內(nèi)部對縮表立場不一

美聯(lián)儲FOMC內(nèi)部分歧明顯，鮑曼、沃什和米蘭正力推縮減資產(chǎn)負債表，這與鮑威爾的立場形成鮮明對比，也為利率敏感型資產(chǎn)帶來了不確定性。

美聯(lián)儲可能采取激進路徑，將短期國債（T-bill）購買額度從400億美元削減至250億美元，計劃通過15項具體措施實現(xiàn)1.2萬億至2.1萬億美元的縮減目標。這種結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變旨在通過維持較低的儲備金水平來控制短期利率，并收緊信貸條件。

2008年后銀行對準備金的偏好限制了資產(chǎn)負債表的縮減空間，導致美聯(lián)儲負債規(guī)模呈現(xiàn)“階梯式上升”，增加了利率控制及政策實施時機選擇的復雜性。

產(chǎn)業(yè)

摩根士丹利：AI智能體將推動芯片需求從GPU擴展至CPU

自主性日益增強的AI可能會刺激對中央處理器（CPU）的需求，重塑數(shù)據(jù)中心建設(shè)模式，并使投資范疇從目前主導AI浪潮的圖形處理器（GPU）進一步擴大。

隨著AI從內(nèi)容生成轉(zhuǎn)向自主行動，計算瓶頸正向CPU和內(nèi)存轉(zhuǎn)移，這將帶動通用計算強度發(fā)生階梯式增長。GPU的需求依然強勁。

到2030年，AI智能體可能會為已經(jīng)超過1000億美元規(guī)模的數(shù)據(jù)中心CPU市場額外增加325億至600億美元的產(chǎn)值。

美銀：礦業(yè)公司因柴油供應(yīng)中斷而損失慘重

澳大利亞60%的柴油依賴進口（需經(jīng)由霍爾木茲海峽），這使礦業(yè)公司極易受到與伊朗相關(guān)的局勢動蕩影響。全澳90%的礦山為露天開采，柴油消耗占其運營成本的15%，且礦業(yè)需求占全國柴油總需求的1/3。

中東沖突導致銅礦企業(yè)的運營成本同比通脹超過18%。柴油價格飆升使鐵礦石成本每噸增加$1-2；而原油價格上漲則導致皮爾巴拉（Pilbara）礦區(qū)成本每噸增加了$50。

露天銅礦每生產(chǎn)一噸銅需消耗550升柴油，使其對價格激增極其敏感。針對以銅為主業(yè)的礦企，其每噸柴油成本同比上漲了23%。

高盛：自動駕駛貨運市場規(guī)模將在2035年達到5600億美元

特斯拉完全自動駕駛（FSD受監(jiān)督版）在歐洲獲得重大突破：荷蘭成為首個批準該系統(tǒng)上路的歐盟國家。目前歐盟正推動該審批在全歐盟范圍內(nèi)的效力延伸，這將顯著加速自動駕駛汽車的普及時間表。

自動駕駛技術(shù)正威脅著美國總額達4400億美元的傳統(tǒng)市場（涵蓋網(wǎng)約車、出租車、物流貨運及輕型車輛）。據(jù)預(yù)測，到2035年，無人駕駛出租車（Robotaxi）市場規(guī)模將達到480億美元，而自動駕駛貨運市場規(guī)模將高達5600億美元。

大宗商品

高盛：受戰(zhàn)爭影響 石油需求將走軟

當前戰(zhàn)爭導致的需求破壞規(guī)模（-2,629 kb/d）以及成品油價格飆升（56美元/桶）已超過2011年和2022年的沖擊水平。油價每上漲10美元所隱含的需求損失上升至46.8萬桶/日

當布倫特原油處于100–140美元區(qū)間時，高企的成品油利潤率（煉廠利潤）會加速需求萎縮。在此區(qū)間，油價每上漲10美元會導致90萬桶/日的需求流失，而在平均利潤率水平下該數(shù)值僅為60萬桶/日。

國際能源署（IEA）將石腦油需求下調(diào)了11.2%，高盛將航空煤油需求下調(diào)了5.9%。這反映出在高利潤率背景下，石油密集型衍生品領(lǐng)域的需求極度疲軟。

摩根大通：歐洲原油需求驟減

歐洲煉油利潤率已轉(zhuǎn)為負值（簡單煉廠/配置型煉廠利潤低至-15.3美元/桶），這表明歐洲煉油廠已無法將高昂的原油成本轉(zhuǎn)嫁至下游成品油。這將導致煉廠面臨減產(chǎn)風險，進而引發(fā)供應(yīng)鏈中斷。

受煉廠大幅減產(chǎn)（5月預(yù)計減產(chǎn)600萬桶/日）以及戰(zhàn)略石油儲備（SPR）釋放（包括160萬桶/日原油及160萬桶/日成品油）的影響，OECD原油庫存正逼近運營極值（預(yù)計5月15日觸底）。這導致由霍爾木茲海峽封鎖造成的供應(yīng)缺口進一步擴大了約100萬桶/日。

西北歐（NWE）簡單煉廠利潤率在定價壓力下劇烈波動，而“迪拜-新加坡”裂解利潤率依然低迷。這種差異反映了全球煉油端與貿(mào)易流向的嚴重錯位。

公司

高盛：維持淡水河谷買入評級，目標價設(shè)為18美元

2026年第一季度產(chǎn)量超預(yù)期，鐵礦石產(chǎn)量為7000萬噸（符合預(yù)期），銅產(chǎn)量超出市場預(yù)期（主要受Sossego選礦廠帶動），鎳產(chǎn)量符合預(yù)期。

受中東沖突影響，阿曼的球團廠生產(chǎn)一度暫停，但預(yù)計將在第三季度恢復；期間相關(guān)產(chǎn)量已轉(zhuǎn)產(chǎn)至圖巴朗（Tubarao）。

自由現(xiàn)金流收益率預(yù)計將從6.3%驟降至1.9%（2026-2028預(yù)測期）。

盡管2026年12月的每股收益（EPS）增幅預(yù)計達287.1%，但該指標在2027-2028年可能會轉(zhuǎn)為負增長，釋放出增長不可持續(xù)的信號。

凈負債與EBITDA比率上升至1.5倍，反映出運營面臨一定壓力。