英偉達前工程師搶下"杭州六小龍"第一股，市值300億

作者丨薛皓皓

編輯丨巴里

2011年前后，三位浙大、清華出身的工程師湊在一起時，最先想改造家裝生意，15年后，他們終于上市了。

今天（4月17日），“杭州六小龍”之一的群核科技（核心產品為“酷家樂”）正式登陸港交所，成為“全球空間智能第一股”。此次IPO發(fā)行價為7.62港元/股，開盤價為20.7港元/股，截至發(fā)稿前，股價一度上漲160%，市值達到344億港元（約合300億元人民幣）。

黃曉煌、陳航、朱皓三位創(chuàng)始人從GPU、多核并行、圖形渲染和云端計算出發(fā)，后來在家裝行業(yè)找到第一塊落腳石，把過去動輒數(shù)十分鐘的效果圖渲染壓縮到十秒左右，也由此做出了酷家樂。

沿著設計、報價、下單、生產和交付一路往下走，這家公司又在家裝場景里沉淀出龐大的室內空間數(shù)據(jù)庫。截至2024年末，酷家樂平臺已擁有超過3.622億個3D模型與空間設計元素，并把這些能力繼續(xù)推向機器人、具身智能、AIGC和數(shù)字孿生等新場景。

按2024年收入計，群核科技以23.2%的市場份額位居中國空間設計軟件行業(yè)第一；全球月活躍用戶超過8600萬，是全球最大的空間設計平臺。群核最大的核心競爭力是其15年積累下來的室內空間數(shù)據(jù)，近年推出的機器人、具身智能、AIGC、AR/VR和數(shù)字孿生的智能訓練平臺，則為群核進入具身智能等新興行業(yè)提供了想象空間。

站到IPO門口時，群核科技背后已經聚集起一批頭部機構：按現(xiàn)有披露口徑，IDG資本、GGV紀源資本、高瓴資本、順為資本分別持股約14%、13%、13%和10%。以300億元市值計算，對應股權價值分別約為42億元、39億元、38億元、29億元。其中，IDG資本從2014年A輪最早投資酷家樂，后續(xù)連續(xù)多輪加注，上市前為機構第一大股東。

同時，三位創(chuàng)始人黃曉煌、陳航、朱皓則分別間接持股約16%、11%和4%，對應身家分別約為48億元、33億元、12億元。

由此，群核科技也領先于宇樹科技、云深處等同為“杭州六小龍”的公司，成為“杭州六小龍”第一股。

浙大清華校友聯(lián)手革新家裝行業(yè)

2011年前后，陳航、黃曉煌、朱皓湊在一起時，最先吸引他們的，是另一件更硬核的事：GPU、多核并行、圖形渲染，以及云端計算能不能改寫一類傳統(tǒng)軟件的運行方式。

那幾年，三個人身上帶著很重的工程師氣質。陳航在浙大讀書時就開始琢磨圖形技術，黃曉煌在美國接觸到英偉達早期GPU集群，感受到并行架構對復雜計算任務的沖擊力，朱皓從清華計算機背景一路走來，對底層技術和系統(tǒng)能力更敏感。

三人同為UIUC（伊利諾伊大學厄巴納-香檳分校）同學，畢業(yè)后各自進入硅谷頂尖科技公司。黃曉煌在英偉達專注于CUDA語言開發(fā)，陳航先后任職于美國國家超級計算中心、Google和微軟，朱皓則在微軟和亞馬遜擔任軟件工程師。這段經歷，為他們日后創(chuàng)業(yè)打下了扎實的技術底子。

2011年，黃曉煌做了一個讓周圍人不太理解的決定：放棄硅谷百萬年薪，拉上陳航和朱皓一起回國創(chuàng)業(yè)。

三個人湊錢起步，最窘迫的時候，在浙江大學找老師借了一間二三十平米的辦公室，一邊招實習生組隊，一邊摸索產品方向。后來那段日子被他們戲稱為“車庫時刻”——只不過地點換成了大學里的舊辦公室。

群核科技三位創(chuàng)始人：朱皓、黃曉煌、陳航

等到這支團隊真正決定創(chuàng)業(yè)時，他們給公司起了一個頗有技術理想色彩的名字：群核。

朱皓后來回憶，當時注冊這家公司，本來就是打算做云計算；“酷家樂”只是隨后落下來的產品名，卻是這套技術最先抓住的一塊大蛋糕。

創(chuàng)業(yè)剛開始時，團隊一度看過機器人、影視特效等方向，最后目光停在家裝行業(yè)。這個行業(yè)當時遠談不上性感，卻有一種樸素而尖銳的痛點：效果圖太慢，設計溝通太重，消費者看不懂圖紙，設計師改一版方案要反復等待渲染結果。

群核科技在這里找到了第一塊真正的落腳石。按照公開資料，團隊早期做出的核心突破，是把原本要幾十分鐘、甚至更久的渲染過程，壓縮到十秒左右。

這成了酷家樂最早打動市場的地方。

以前找設計師出圖，對方通常說要等幾天才能交付；而現(xiàn)在用戶坐在邊上喝杯茶的功夫，就能看到設計效果，而且效果非常真實，就像實景拍攝的自家場景一樣。

并且，酷家樂開始向“下”延伸，從秒出設計方案，開始注重方案的落地。

業(yè)主看到漂亮效果圖當然會興奮，可設計一旦進入工廠、進入施工現(xiàn)場，問題立刻變得具體起來：板材尺寸對不對，孔位能不能打，五金件能不能裝，柜體結構是否匹配生產邏輯。

酷家樂在前端設計階段，就把柜體尺寸、板件結構、五金關系、材質參數(shù)和空間位置等信息一并結構化下來，所以設計方案完成后，系統(tǒng)可以繼續(xù)把這些明細數(shù)據(jù)轉成后續(xù)生產環(huán)節(jié)能識別的指令。

總之，一開始，他們做的是效果圖、家裝設計和溝通的工具，但隨著平臺不斷深入設計、報價、下單、生產和交付環(huán)節(jié)，沉淀下來的東西，越來越不像一款普通軟件，而更像一套室內空間數(shù)據(jù)庫。

這里面既有家具、櫥柜、門窗、板材等對象級模型，也有戶型、布局、材質、光照、動線和空間關系等場景級數(shù)據(jù)，往下還連著生產指令、制造約束和真實落地邏輯。

截至2024年12月31日，酷家樂平臺擁有超過3.622億個3D模型與空間設計元素。

如今，群核科技開始發(fā)展業(yè)務的第二增長曲線。SpatialVerse、SpatialLM面對的則是機器人、具身智能、AIGC、AR/VR和數(shù)字孿生的智能訓練平臺。SpatialVerse定義為面向具身智能，并與空間進行交互的訓練平臺，而SpatialLM則被用于幫助機器人理解周邊3D環(huán)境的訓練平臺。

目前，SpatialVerse已獲得了包括智元機器人在內16家具身智能客戶。

IDG資本合伙人牛奎光認為，這是公司發(fā)展歷程中極具前瞻性的布局。據(jù)他透露，公司早在2023年左右就已啟動空間智能方向的探索，彼時國外已有谷歌等頭部企業(yè)開始采購他們積累的空間數(shù)據(jù)。

"因為他們十年以來積累了中國、也有可能是全球最大的室內空間和設計數(shù)據(jù)庫，這個數(shù)據(jù)應該是獨一份的。"牛奎光說。值得一提的是，就連知名AI學者李飛飛也是在之后才正式成立公司涉足空間智能領域。

牛奎光分析，語言模型之所以能快速發(fā)展，核心是互聯(lián)網經過幾十年積累了海量數(shù)據(jù)，但具身智能不同——這類三維空間數(shù)據(jù)在過去很少被有意描述和記錄，數(shù)據(jù)缺口可能比算法本身還要大。群核科技積累的室內空間數(shù)據(jù)，以及其能夠持續(xù)產生新數(shù)據(jù)的環(huán)境，某種程度上可以理解為一個"真實世界的模擬器"。

換句話說，群核科技后來走向空間智能，并不是突然換了賽道，而是把早年在家裝行業(yè)里一點點攢下來的空間能力，搬進了如今火熱的具身智能的舞臺。

IDG、高瓴、經緯都投了

2011年成立的群核科技，一共經歷了9輪融資，投資機構主要是頭部的財務投資機構，包括IDG資本、GGV紀源資本、高瓴資本、經緯創(chuàng)投、順為資本、云啟資本等。

公司啟動資金，是三個創(chuàng)始人自己湊的，早期也曾獲得當時杭州江干區(qū)百人計劃的150萬人民幣，后續(xù)浙大系天使王淮參與了天使輪，同時還幫忙介紹了IDG資本。

值得一提的是，群核科技在2014年連續(xù)融資4輪。但在此之后，公司放慢了融資節(jié)奏，在2017-2021年間，公司以每年一輪的節(jié)奏融資。并且，2021年后，公司再無對外融資，直至本次港股上市。

時間線上，IDG資本在2014年首次融資的A輪就已入場，成為它的首個投資方。此后又在多輪融資中持續(xù)加注，上市前為機構第一大股東。按表內口徑，其目前持股約14%，以市值300億元計算，對應股權價值約42億元，累計投資約1.27億元，賬面回報約33倍。

IDG資本合伙人牛奎光一路陪伴公司，也是酷家樂項目的負責人。據(jù)他回顧，2013年前后，IDG資本就關注到了群核科技，核心原因是三位創(chuàng)始人技術背景強、切入方式偏技術創(chuàng)新，并且不是傳統(tǒng)家裝行業(yè)常見的模式創(chuàng)新。

“公司早期商業(yè)模式并不清晰，2B還是2C、服務設計師還是服務消費者都在探索中，但團隊的技術能力和工程底子讓投資人愿意下注。”

牛奎光特別提到，2017年是一個關鍵轉折點。當時產品已得到充分驗證，渲染速度從小時級提升到分鐘級，技術成熟度和效果都達到了預期。

也正因如此，IDG資本在那一輪希望繼續(xù)領投，但創(chuàng)始人黃曉煌考慮到IDG早期股份比例已經不低，建議跟投即可，最終IDG仍以較高金額比例參與。2020年，IDG資本繼續(xù)加注，盡管當時公司尚未實現(xiàn)盈利、投入成本較大，市場存在一定分歧，但IDG判斷其商業(yè)化探索已進入適合擴張、加深壁壘的階段。

作為最早投資的機構股東，牛奎光透露，一方面是幫助規(guī)范董事會流程——公司早期董事會基本都在討論產品和技術，對戰(zhàn)略層面的探討較少，IDG花了相當時間引導團隊從市場角度組織討論、制定戰(zhàn)略。

另一方面是推動出海——2017年前后，IDG為群核對接硅谷顧問，探討海外落地和人才招聘，后來還牽線了擁有豐富海外軟件銷售經驗的金山軟件前CEO葛珂參與盡調。

"經過三四年探索，方向確定后，公司有了穩(wěn)固根基，后續(xù)重點就放在了擴大規(guī)模、實現(xiàn)盈利上。"

2014年的B輪里，GGV紀源資本開始進入，其目前持股約13%，以市值300億元計算，約39億元，累計投資約2.00億元，賬面回報約20倍。

當毛丞宇從IDG資本離職并創(chuàng)立云啟資本后，云啟資本也開始下注群核科技：云啟資本從B1輪開始進入，累計投資大約4000萬元。

到了公司估值漸高、業(yè)務逐步跑順的階段，順為資本和高瓴資本則代表了另一類資金判斷。

2018年，順為資本領投群核D-2輪融資，幫助公司把融資節(jié)奏推向更大規(guī)模；按表內口徑，順為資本目前持股約9.8%，對應股權價值約29.4億元，累計投資約3.99億元，賬面回報約7倍。

高瓴資本則在2019年D+1輪領投，并在2020年新一輪融資中繼續(xù)出手，是群核科技后期融資中最具代表性的頭部機構之一。

在這批機構里，回報倍數(shù)最亮眼的是經緯創(chuàng)投。

經緯創(chuàng)投目前持有群核約2.9%股份，以市值300億元計算，對應股權價值約8.7億元，而其累計投資金額約為0.14億元，對應回報約61倍。

雖然絕對持股比例不算最高，但如果從“投得早、拿得久、放大倍數(shù)高”的角度看，經緯創(chuàng)投是這筆IPO里最容易寫出投資眼光的一家。

根據(jù)招股書，IDG資本、GGV紀源資本、高瓴資本、順為資本是群核科技的主要外部股東，占股比例約為14%、13%、13%和10%。以300億市值計算，對應股權價值分別約為42億元、39億元、38億元、29億元。

三位創(chuàng)始人的分工也頗為清晰。三人同為UIUC（美國伊利諾伊大學香檳分校）同學，同學創(chuàng)業(yè)最大的優(yōu)勢是信任基礎好，但容易出現(xiàn)分工不清晰或重大決策時缺乏拍板人的問題。據(jù)牛奎光介紹，他們很好地規(guī)避了這一點——意見不一致時，最終由黃曉煌拍板定奪；分工上，黃曉煌擔任董事長，陳航擔任CEO，朱皓擔任CTO，各司其職。

黃曉煌、陳航、朱皓三位創(chuàng)始人則分別間接持股16%、11%、4%，對應身家分別約為48億元、33億元、12億元。

2025年盈利轉正，海外將成新增長點

從收入看，群核科技的基本盤仍在穩(wěn)步抬升。2023年，公司收入為6.64億元，到2025年增長至8.20億元，兩年間保持了約8.5%的年復合增長率。

比收入更值得注意的，是利潤結構開始發(fā)生變化。2025年，群核科技年內虧損收窄至4.28億元，經調整凈利潤則首次轉正至5710萬元。

毛利率的變化，也強化了這種信號。2023年，群核科技毛利率為76.8%；到2025年，這一數(shù)字已經提升到82.2%，毛利率持續(xù)走高。

一方面說明公司在成本控制和交付效率上繼續(xù)優(yōu)化，另一方面也說明其收入結構正在向更輕、更標準化的訂閱模式傾斜。

2025年，群核科技的訂閱收入達到7.95億元，占總收入的96.93%；相比之下，專業(yè)服務收入僅為2520.7萬元，占比約3.1%。

所以，它的盈利修復，并不是靠一次性收縮換來的，而更像是產品化、標準化和訂閱化逐步成熟后的結果。

值得注意的是，群核科技的商業(yè)模式正在發(fā)生一個重要轉變：從傳統(tǒng)的SaaS按席位收費，逐步轉向按token使用量計費。

與此同時，這家公司并沒有因為盈利壓力而放慢研發(fā)。2024年前9個月，群核科技的研發(fā)支出達到2.63億元，占收入比例高達47.6%。

如果再把市場位置放進來看，這組財務數(shù)字就更有解釋力。

按2024年收入計，群核科技以23.2%的市場份額位居中國空間設計軟件行業(yè)第一；全球月活躍用戶超過8600萬，是全球最大的空間設計平臺。

客戶結構同樣為這套商業(yè)模式提供了側面印證。

2023年至2025年，前五大客戶收入占比始終穩(wěn)定在8%-9%區(qū)間，2025年為9.1%；最大客戶收入占比也僅從2.2%升至2.6%。更重要的是，截至2025年，企業(yè)客戶貢獻占比超過80%，個人客戶僅占15.3%。

這組數(shù)據(jù)說明，群核科技雖然起家于設計師和家裝場景，但真正撐起收入質量的，已經是企業(yè)端的長期付費能力。

地域結構的變化，則讓這家公司多了一點新故事。

2023年、2024年及2025年，中國內地客戶貢獻總收入分別為94.0%、92.4%及91.0%，境外收入占比不到10%，但在2025年實現(xiàn)了28%的同比增長。

這個變化幅度還不算特別大，但方向已經很清楚：群核科技的收入來源正在從單一中國市場，向更廣泛的全球空間設計市場慢慢打開。

但看起來曾在英偉達工作的黃曉煌更大的夢想是，進入空間智能的大市場，成為具身智能的訓練場，這個比空間設計市場，更有想象力。