寧王：無可撼動的能源時代 “臺積電”！

2026年4月15日晚，寧德時代公布了2026年一季度業績。在市場對其“能否扛住碳酸鋰漲價”和“電動車增速放緩”的疑慮中，寧王用一份全線超預期的成績單給出了最有力的回擊：

①總收入超預期，由量價齊升所帶動：一季度實現收入 1291 億元，同比大幅增長52%，再次驗證鋰電上行周期啟動，并大幅超出市場預期1142億。超預期的核心在于出貨量繼續高增，以及在上游原材料漲價背景下，公司憑借強大的議價能力順利將成本傳導至下游，帶動了銷售單價提升。

② 出貨量大幅高增：一季度，寧德時代電池出貨量超200GWh，同比增幅約67%，大幅高于市場預期的168Gwh（市場預期的同比增幅40%），其中：

動力電池領跑行業，帶電量“杠桿效應”爆發：動力電池出貨約 150GWh（同比+56%），遠超國內新能源車銷量增速（-4%）。這背后的核心邏輯在于“行業 Beta 升級”：乘用車標配長續航以及高帶電量商用車滲透率躍升帶來的 1:4 需求杠桿效應已全面兌現。

儲能翻倍增長，AIDC 開啟新增長極：儲能出貨 50GWh（同比+108%）。除了國內容量電價政策的紅利外，AI 數據中心（AIDC）對儲能系統的剛性需求已成為公司新的爆發點，疊加濟寧基地產能釋放，儲能業務已成為第二增長曲線。

③ 價格傳導順利，議價權鎖定盈利：在碳酸鋰價格反彈至 15-18 萬元/噸的逆風下，公司單價環比提升 4% 至 0.57 元/Wh。憑借完善的價格聯動機制，公司成功將成本壓力向下游傳導，徹底擊碎了“原材料漲價侵蝕利潤”的擔憂。

④ 毛利率高位回落但顯韌性，成本轉嫁平滑漲價沖擊：一季度寧王毛利率為 24.8%，單 Wh 毛利約 0.16 元。盡管受碳酸鋰價格反彈及淡季產能利用率回落等“多重逆風”影響，但憑借強大的成本轉嫁能力（高行業議價權）與 945 億低價存貨的“蓄水池”緩沖，公司盈利表現依然穩健，展現了極強的跨周期防御性。

⑤ 凈利潤擊穿預期，減值壓力出清釋放利潤：歸母凈利 207 億元（同比+49%），單 Wh 凈利依然穩守 0.1 元。

隨著前期“減值包袱”的出清（環比大幅縮減 32 億）以及核心運營利潤率（15.9%）的穩健表現，公司不僅在“量”上領先，在“質”上也徹底擊碎了市場關于原材料漲價侵蝕利潤的擔憂。

海豚君整體觀點：

整體來看，寧德時代在一季報中展現了無可匹敵的盈利韌性。這是一份不僅“量足”而且“質優”的答卷： 收入與凈利潤雙雙擊穿市場預期，出貨量更是走出了獨立于行業的“剪刀差”行情。

在面臨上游原材料反彈、傳統淡季及政策擾動等多重逆風的“極限測試”下，公司依然交出了雙超預期的成績單。

這不僅徹底擊碎了此前市場關于“原材料漲價將侵蝕利潤”的悲觀偽命題，更印證了海豚君在《》中強調的核心觀點：在鋰電全面上行的“黃金周期”里，寧王憑借其深厚的成本護城河與議價權，擁有極高的業績確定性與爆發力。

而寧王強勢穿越周期的實力在這五大核心指標中得到了集中爆發與驗證：

① 產能利用率無懼淡季，高位運轉印證強勁需求：盡管受一季度傳統淡季及自身產能不斷擴建（分母端擴大）的雙重影響，公司的產能利用率仍穩居 85%-90% 的絕對高位。

疊加二季度排產持續飽滿的指引（仍維持85%-90%），排產端的高景氣度直接打消了市場對階段性需求降溫以及電動車增速放緩拖累整體出貨量的擔憂。

② 資本開支觸底飆升，海內外產能擴張高調重啟：本季度資本開支結束下行周期，大幅攀升至逼近上輪擴產巔峰的水平（約124億元）。面對上修至 1.1-1.2 TWh 的26年排產目標（同比增速達42%-55%），公司在國內大儲基地及歐洲、東南亞等高毛利海外市場全面按下擴產加速鍵，為吃透下一波行業紅利備足彈藥。

③ 合同負債穩居高位，充沛訂單鎖定業績基本盤：本季度合同負債（455億元）雖環比微降，但這并非訂單流失，而是由于產能加速釋放導致前期積壓訂單被高效交付結轉為收入。在如此高強度的交付下，合同負債依然企穩歷史極高水位，說明新增訂單補位迅猛，在手訂單厚度確保了后續業績的確定性。

④ 存貨規模創歷史新高，“主動備貨+在途商品”折射訂單爆棚：高達1089億的存貨并非鋰電下行周期中的滯銷積壓，而是下游需求端旺盛的側面印證。

一方面是公司利用資金優勢在漲價初期“低價囤貨”平滑成本；另一方面，隨著系統級儲能產品爆發和出海版圖擴大，長周期的“在途發出商品”大幅增加。上行周期的高存貨，恰恰是下游催單、需求旺盛的隱射。

⑤ 資產減值包袱徹底出清，帶來利潤端釋放：隨著上一周期跌價準備的充分計提以及一季度鋰價的企穩回升，當季資產減值損失環比大幅銳減，占收入比重僅1.1%。減值壓力的解除，使得前端通過量價齊升與規模效應積累的毛利優勢，順暢無阻地傳導至凈利潤端，徹底釋放了利潤高彈性。

綜合考量公司產能周期的重新擴張、海外（尤其是歐洲）產能的加速爬坡以及全球儲能市場的爆發，海豚君進一步上調2026年寧德時代電池總出貨量預期至 950GWh（同比增長44%）。具體出貨結構與核心驅動如下：

動力電池出貨預計達 754 GWh（同增40%）：增長不僅得益于公司產能釋放帶來的市占率的穩步向上，更受兩大“Beta杠桿”的強力驅動——乘用車端向“標配長續航”演進帶來的單車帶電量飆升，以及重卡/物流等高帶電量商用車滲透率躍升所釋放的巨大需求杠桿（1:4拉動效應）。

一季度公司動力電池出貨約150GWh，同比增速高達56%；同期國內新能源車銷量增速僅為-4%。兩者之間形成了巨大的“增速剪刀差”，也進一步驗證了“單車帶電量提升與結構化增量”的邏輯正在兌現。

儲能電池出貨預計達 196 GWh（同增62%）：增長的確定性來自于供需雙核共振——國內獨立儲能容量電價政策落地徹底打通了項目經濟性閉環；同時，全球AI數據中心（AIDC）軍備競賽從電源側和用戶側雙向催生了對儲能系統的海量配套需求。

基于此，海豚君在相對樂觀的假設情境下（如：基于金屬價格聯動機制的順暢傳導向下游提價，疊加自有鋰礦重啟釋放低成本紅利等），認為寧德時代全年單 Wh 凈利仍有進一步上行的空間，有望抬升至 0.11-0.12元 的區間。按 950GWh 的總出貨量測算，預計 2026 年全年凈利潤將突破千億大關，達到 1045億-1140億元。

毫無疑問，寧德時代在鋰電上行周期中的基本面表現是極其強悍且穩健的。但海豚君需提示，盡管公司基本面無可挑剔，但對于前期未及時介入的投資者，若追求更充厚的安全墊，請保持密切關注，耐心等待市場情緒階段性回落，或宏觀預期擾動砸出更具安全邊際的“擊球點”時，再行逢低布局。

以下是詳細內容

一. 收入端繼續超預期，核心驅動仍是出貨量高增與成本傳導

2026年一季度單季收入1291億元，同比大幅增長52%，再次驗證鋰電上行周期啟動，并大幅超出市場預期1142億。超預期的核心在于出貨量繼續高增，以及在上游原材料漲價背景下，公司憑借強大的議價能力順利將成本傳導至下游，帶動了銷售單價提升。

1.電池出貨量：同比高增約67%至超200GWh

一季度，寧德時代電池出貨量超200GWh，同比增幅約67%，大幅高于市場預期的168Gwh（市場預期的同比增幅40%），其中：

① 動力電池出貨約150GWh，占比約75%，同比增速高達56%，顯著高于國內新能源車-4%的銷量增速，形成巨大“剪刀差”。海豚君認為，動力電池銷量增速大幅高于國內新能源車銷量增速，主要源于源于行業Beta升級與公司Alpha共振：

行業beta層面：單車帶電量提升+商用車“高帶電量”的杠桿效應：

a. 單車帶電量繼續提升：在純電與插混車型結構相對穩定的背景下，乘用車電池單車容量仍然在不斷上行，據CABIA數據，Q1國內新能源單車平均帶電量66.7kwh, 同比增長34%（純電乘用車65.3kwh, 同比增長21.4%，插混乘用車36.2kwh, 同比增長40.6%）。

一季度國內600km續航以上的車型占比已達到40%-50%，大幅遠高于去年一季度10%-20%的水平。這主要得益于：

純電車型（BEV）的大電量軍備競賽：車企為緩解里程焦慮并提升高端產品競爭力，正加速普及大容量電池包。例如，蔚來全系標配門檻提升至100kWh，小米SU7中高配搭載96kWh以上電池包，市場正從“選配長續航”向“標配長續航”躍遷。

增程式（EREV）的“純電化”演進：為追求更好的日常純電通勤體驗，增程車型的電池容量中樞正從傳統的40kWh大幅上探至60-80kWh（如零跑D19搭載80.3kWh電池，理想L系列等大電量版本）。

b. 高帶電量商用車銷量占比快速提升，產生需求杠桿

高帶電量商用車滲透率躍升，釋放需求杠桿：一季度，國內新能源商用車累計銷量18.4萬輛，同比增長23.6%（遠超商用車整體6%的增速），滲透率從2024年的約4.5%快速攀升至2026年一季度的近7%。受電池成本下探帶來的TCO（全生命周期成本）優勢及路權政策驅動，重卡和輕型物流車正迎來爆發。

巨大的需求杠桿（1:4效應）：純電商用車平均帶電量已飆升至近200kWh（2024年同期僅為118kWh），遠超純電乘用車的60-70kWh。

這意味著每新增1輛純電商用車銷量，相當于拉動了3-4輛純電乘用車的電池需求。由于商用車及專用車已占寧德時代動力總銷量的1/3，這種杠桿效應對其出貨量拉動極為顯著。

公司Alpha層面：全球市占率持續提升

國內份額持續擠壓對手： 一季度寧德時代國內市占率環比繼續提升3.2個百分點至47.7%；若剔除比亞迪（主要自供），其在第三方市場的市占率環比上行1.8個百分點至57.3%。

全球化產能釋放與產品紅利： 根據2026年1-2月數據，公司全球動力電池使用量市占率達40.5%（同比+1.8pct），其中海外市占率達32.1%（同比+2.2pct）。隨著前期因滿產限制而壓抑的產能得到釋放，疊加神行、麒麟等高質量電池產品的放量，公司在全球市場的統治力進一步鞏固。

② 儲能電池出貨50Gwh, 同比大增108%，需求與產能釋放雙驅動

一季度，寧德時代儲能電池出貨約50GWh，同比大幅增長108%，增長勢頭極為強勁。這一增速與行業高景氣度相符（2026年一季度中國儲能電池銷量同比增長112%），主要仍然由于行業對于儲能的高需求，以及寧王用于緩解儲能產能壓力的山東濟寧基地（規劃超100GWh）的新增產能，在 2026年Q1開始釋放。

a. 國內政策與市場共振，經濟性拐點確立

全國性容量電價機制推行：2026年初，國家出臺“114號文”，首次在國家層面建立電網側獨立儲能容量電價機制。該政策以煤電價格為基準，為儲能項目提供穩定的容量收益，顯著改善項目經濟性（IRR可提升至8%-9%），徹底激活了投資需求。作為擁有長壽命、低衰減技術的絕對龍頭，寧德時代直接受益于終端需求的爆發。

產能釋放支撐交付：公司用于緩解儲能產能壓力的山東濟寧基地（規劃新增產能超100GWh）在2026年開始逐步釋放產能，有力支撐了出貨量的高增長。

b. AIDC數據中心成為儲能新增長極

AI數據中心（AIDC）的快速發展，從電源側和用戶側雙重維度催生了對儲能的新需求：

電源側（提升有效容量）：為匹配風光等間歇性新能源的高比例接入，配套儲能是提升其有效容量系數、保障電網穩定的關鍵手段。

用戶側（負荷管理與經濟性）：

穩定AI負載：AI訓練和推理負載具有劇烈、同步的波動性，配備儲能可以平抑這種“毫秒級”功率脈沖，保障數據中心自身用電安全。

經濟性與加速并網：儲能具備“削峰填谷”的套利經濟性。同時，北美等地的電網運營商（如PJM、ERCOT）已出臺政策，要求新接入的大型負荷（如數據中心）必須具備調節自身負荷、減少對電網沖擊的能力。配備儲能成為數據中心加速通過并網審批、實現快速上電的關鍵解決方案。

b. 電池單價：價格聯動凸顯議價權

單價方面，一季度寧德時代整體電池銷售均價達到0.57元/Wh，環比提升4%。而寧王一季度面臨“兩大逆風”：

上游成本急劇推升： 一季度碳酸鋰價格從上年四季度的8-10萬元/噸快速反彈至15-18萬元/噸。

產品結構帶來均價下行壓力： 單價相對較低的儲能電池出貨量占比在一季度提升了5個百分點至25%，對整體均價構成了結構性的的向下拖累。

但在“成本向上 + 結構向下”的雙重壓力下，公司整體均價依然實現環比上漲。這直接印證了公司在產業鏈中強大的議價權：公司表示其大部分訂單均已簽訂完善的碳酸鋰等金屬價格聯動機制，憑借強大的議價能力，寧德時代順利將原材料漲價壓力傳導至下游客戶，有效對沖了成本波動，帶動了銷售均價的堅挺向上。

2. 毛利率環比受擠壓回落，但仍然具備極強盈利韌性

1Q26公司毛利率為24.8%，單Wh毛利從去年四季度的0.18元/Wh下滑至約0.16元/Wh。雖然相比去年四季度產能滿載時的高點（毛利率28.2%）有所回落，但整體表現與市場預期持平，展現了極其穩健的盈利韌性。

一季度的盈利端主要面臨了多重逆風的集中擠壓：

成本與結構雙向承壓： 碳酸鋰均價快速反彈至15-18萬元/噸帶來成本沖擊，同時相對低毛利的儲能電池出貨占比提升。

淡季效應與折舊攤銷： 受一季度傳統淡季影響，公司產能利用率從25年下半年滿產時的103%回落至85%-90%區間，導致單位折舊攤銷成本略有上升。

政策性因素擾動： 出口稅收優惠退坡也對表觀利潤率構成了一定擠壓。

但在上述多重逆風下，公司依然能維持穩健的毛利率和凈利率水平，核心得益于其超越周期的抗風險能力：

①低價存貨的“蓄水池”效應： 去年四季度末，公司賬面存貨高達945億元（存貨/營業收入比例達67%）。龐大的庫存規模相當于一個緩沖墊，使得公司在一季度能夠部分使用前期儲備的低價原材料進行生產，有效覆蓋并平滑了當季的成本上漲沖擊。

②上游資源的戰略級對沖： 相比上一輪鋰價上行周期，公司目前的上游資源布局更加完善。公司持有洛陽鉬業（CMOC）約25%的股權，疊加自有江西鋰礦（JXW）有望在2026年迎來重啟。這些上游資產等同于一個巨大的低成本“隱形庫存”，對沖外購鋰價波動的能力大幅增強。

③極致的規模效應與大單品策略： 盡管處于傳統淡季且處在產能擴建期，公司85%-90%的產能利用率在行業內依然處于絕對高位。配合在產品端大力推行的“大單品策略”（如神行、麒麟電池的規模化量產），公司在制造環節的規模經濟降本效應依然顯著。

④強悍的成本轉嫁能力： 無論是面對原材料價格的反彈，還是出口稅收優惠減少這類預期內的政策變動，公司憑借完善的金屬價格聯動合同安排以及極強的產業鏈話語權，能夠將絕大部分的成本增量順利轉嫁給下游客戶。

二. 全面上行周期邏輯不改，終端需求仍強勁

① 產能利用率穩居85%-90%高位，二季度排產持續飽滿

受一季度新能源車市傳統淡季及公司自身產能持續擴建（總產能基數變大）的雙重疊加影響，公司一季度的產能利用率從2025年下半年的超負荷滿產狀態（103%）階段性回落至85%-90%區間。但在分母端不斷擴張的背景下，這一利用率水平在全行業中依然處于絕對領先的高位，側面印證了終端拿貨的積極性。

而根據公司的最新指引，二季度各項排產計劃依然保持飽和狀態，預計產能利用率將繼續企穩在85%-90%的高位區間。這不僅有效打消了市場對“電動車需求增速放緩拖累總出貨”的擔憂，也從生產端再次驗證了寧德時代依然在量價齊升的全面上行周期內。

2）資本開支再加速，海內外產能擴張高調重啟

從資本開支的周期律來看，寧德時代正迎來新一輪的擴張拐點。雖然公司在2021-2022年經歷了產能的密集投入期，隨后因行業階段性供需錯配，資本開支自2022年Q1起進入下行周期（并在2023年Q1觸及約67億元的階段性低點）。

但自2024年Q1起，公司的資本支出已開始筑底回升。本季度，資本開支更是加速攀升至約124億元，逼近上一輪擴產巔峰期的水平，釋放出極強的擴張信號。

伴隨資本開支的加速，公司對未來的排產指引也極為積極：公司此前已將2026年的排產目標大幅上修至 1.1-1.2 TWh（對比2025年約772 GWh的基數，預計新增產能約400 GWh），產能同比增速高達42%-55%！

目前，公司在全球范圍內的產能布局正全面開花：

國內大盤穩步擴建：山東濟寧、廣東肇慶（瑞慶時代）、江西宜春、福建廈門、青海及福建寧德等主力基地均在大幅擴產。其中，為承接井噴的儲能訂單，山東濟寧基地（規劃超100GWh）的新增產能已按計劃于2026年Q1逐步釋放。

海外產能加速兌現：海外市場正成為下一階段量增的核心驅動力。

歐洲：德國工廠（14GWh）已于24年投產并實現穩定盈利；匈牙利工廠（規劃100GWh）的一期項目（34GWh）電芯產線設備已進場調試，預計2025年底建成；西班牙工廠（規劃60GWh）已完成前期審批并成立合資公司，即將在2026年正式啟動籌建。

東南亞布局：印尼電池產業鏈項目進展順利，預計將于2026年上半年正式投產。

而強勁的產能釋放，不僅直接拉動了寧德時代2026年一季度全球市占率的強勢回升，也為后續的需求的釋放提供了供給端的保證。

從投產節奏和基數效應來看，2026年海外市場產能的密集放量，將成為公司業績高增的基石。

3）存貨還在繼續高增，背后隱含旺盛訂單需求

本季度末，公司存貨規模顯著攀升至1089億元，環比大幅增加約144億元，絕對值創下歷史新高。存貨占收入比例由上季度的67%躍升至本季度的84%，存貨周轉天數也同步延長至近95天。

不同于傳統下行周期中的“被動去庫存”壓力，海豚君認為，寧德時代當前的存貨高企更多體現了上行周期中的“主動備貨”與“訂單在途”：

① 原材料戰略儲備：主動平滑成本波動

為應對碳酸鋰等核心原材料價格的筑底回升，公司利用強大的現金流優勢，有針對性地增加了原材料及自制半成品的儲備。

這種在價格上漲通道開啟前的“低價囤貨”行為，構建了一個巨大的成本緩沖池，能有效對沖未來1-2個季度原材料上行對毛利率的負面擠壓。

② “發出商品”（已發貨但未開票確認收入）占比提升：

產品形態由“芯”向“系統”演進： 隨著儲能系統（ESS）出貨占比顯著提升，由于系統級產品涉及現場安裝、調試及較長的交付周期，導致在財務報表上表現為較長時間的存貨沉淀。

全球供應鏈半徑拉長： 公司海外市場正從歐洲向中東、美洲等遠距離地區多點開花。遠洋運輸比例的增加及長距離交付周期的延長，使得大量處于交付途中的貨品積壓在存貨端。

而著反而隱含下游客戶訂單的極高景氣度。隨著這部分在途商品在未來幾個季度逐步轉化結轉為收入，公司的業績增長將獲得更強的確定性。

4） 合同負債繼續維持高位

由于寧王主要是個To B的生意，所以會出現已收下游B端客戶的預付款項，但還沒交付的情況，所以合同負債可以近似看出寧王在手訂單量變化的一個近似指標。

從寧王一季度合同負債雖然環比上季度高點492億環比下滑了37億元至455億元，但仍然處于高位水平，隨著公司各大基地產能利用率維持高位，一季度電池出貨量同比大增67%，這使得前期積壓的訂單得以快速交付并轉化為營業收入，從而在財務端體現為合同負債的正常結轉回落。

5）資產減值本季度環比回落

本季度，公司資產減值損失約為14億元，較上季度的計提峰值（46億元）環比大幅銳減32億元。從相對比重來看，資產減值占營業收入的比例環比下降約2個百分點，僅為1.1%。

海豚君認為，減值壓力的下降主要得益于前期計提充分與上游價格企穩的共振：

歷史包袱出清：公司秉持審慎的財務原則，已對存貨及涉鋰礦產資源等相關資產進行了極為充分的減值計提。

跌價風險解除： 疊加一季度碳酸鋰等核心原材料價格企穩反彈，新增大額存貨跌價準備的風險已基本解除。

而減值風險的出清，也進一步帶來了利潤端的釋放。

一季度，寧王歸母凈利207億（同比增長49%）同樣大幅高于市場預期176億，扣非歸母凈利潤164億元，同比大增53%。

而超預期的原因仍然在于出貨量的繼續高增，疊加憑借絕對議價能力實現的成本有效傳導，帶來的收入與毛利潤的超預期。

研發及各項期間費用得到精準、高效的管控，配合資產減值損失的環比大幅出清，帶來了報表段利潤的進一步釋放。

本季度公司單Wh凈利維持在約0.1元/Wh，與上季度基本持平。在碳酸鋰等原材料價格快速反彈的逆風環境下，這一極其堅挺的單位盈利表現，徹底擊碎了此前市場關于“原材料漲價將侵蝕公司利潤”的悲觀預期，再次驗證了公司穿越周期的強悍實力。

而海豚君更關注的核心運營利潤率趨勢（毛利率-三費-資產/信用減值損失率），一季度205億元，同比增速高達94%，核心運營利潤率也達到15.9%，環比與上季度持平，也表明寧王持續穩健的經營能力。

<此處結束>

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