邁富時(02556.HK)：AI原生應用平臺進入兌現(xiàn)期，論港股如何給“場景Token”定價？

近期，港股AI應用板塊明顯活躍。4月16日，邁富時(02556.HK) 盤中一度漲超16%；同日，港股AI應用相關個股亦出現(xiàn)聯(lián)動走強，市場風險偏好明顯回升。更早幾日，智譜、訊策等AI相關標的持續(xù)獲得資金關注，港股市場對“AI應用、智能體、平臺化能力”的定價意愿正在提升。對投資者而言，這意味著一個變化：AI板塊的關注點，正在從“模型和算力”進一步轉向“誰能把AI能力做成真正可收費、可復制的應用平臺”。

把這一變化放回邁富時身上，市場此次快速反應并非無源之水。據(jù)該公司4月15日披露的業(yè)務更新數(shù)據(jù)，2026年第一季度，集團AI應用業(yè)務收入同比增長約110.5%，精準營銷服務毛收入同比增長約0.9%。更重要的是，公司在公告中再次明確，其正持續(xù)深化“模型+數(shù)據(jù)+平臺+場景”四層架構，全面向AI原生應用平臺進化。同期，公司正式發(fā)布AI原生操作系統(tǒng)GenAI OS、AI-Agentforce智能體中臺3.0、KnowForce AI知識中臺，并推出Data-Agent經營分析大師，產品矩陣覆蓋企業(yè)級AI Agent應用集群與AI Agent開發(fā)管理平臺，構建起從模型融合、算力調度、知識治理到智能體協(xié)同的全棧能力，覆蓋營銷、銷售、客服、研發(fā)等企業(yè)核心業(yè)務場景，進一步強化“全場景AI員工矩陣”與AI原生應用平臺的產品厚度。公告還提到，集團持續(xù)加大多模型融合調度框架與行業(yè)知識圖譜投入，Tforce營銷領域大模型已完成新一輪迭代，垂類場景智能體的響應準確率與推理效率繼續(xù)提升。

如果只看這份季度更新，市場容易把它理解為“單季高增長”。但若把時間拉長到全年財報，邁富時的變化會更清晰。根據(jù)2025年年報，公司全年收入為28.18億元，同比增長80.8%；AI應用業(yè)務收入為14.87億元，同比增長76.5%，占總收入52.8%；經調整凈利潤為1.52億元，同比增長91.3%。同時，截至2025年末，KA客戶達到1609家，同比增長105.5%，KA客戶ACV增長60.6%。研發(fā)層面，公司2025年研發(fā)費用為4.409億元，較2024年的2.454億元增長79.6%，主要投向AI云算力基礎設施、生成式AI操作系統(tǒng)、AI Agent相關技術及AI應用產品能力建設。換言之，邁富時的AI應用并非“輕概念輸出”，而是在以真金白銀加厚底層平臺與產品能力。

從投資邏輯上看，邁富時最值得關注的，未必只是“AI應用業(yè)務收入翻倍”，而是其業(yè)務形態(tài)正在發(fā)生結構性變化。過去，資本市場更習慣圍繞算力Token、模型Token和參數(shù)規(guī)模給AI公司定價；但隨著底層能力越來越標準化，真正更有稀缺性的，反而是能夠直接嵌入企業(yè)經營流程、并最終形成付費閉環(huán)的“場景Token”。所謂場景Token，本質上并不是技術調用單位，而是結果交付單位：客戶最終購買的，不是用了多少模型Token，而是AI是否真正幫助自己解決了獲客、轉化、運營、增長和決策問題。沿著這條主線理解，邁富時正在從“賣工具”走向“賣結果”，從傳統(tǒng)軟件邏輯走向更接近AI原生應用平臺的邏輯。

這也是為什么，邁富時的產品競爭力不能只看某一個單點應用，而要看整個平臺體系。GenAI OS解決的是底層運行與擴展問題；智能體中臺承擔多智能體協(xié)同、任務編排與企業(yè)級管理；知識中臺負責行業(yè)數(shù)據(jù)、經驗的沉淀從而Know-how、企業(yè)知識和業(yè)務邏輯；在執(zhí)行層，該公司再延展出面向營銷、銷售、客服、研發(fā)等場景的全場景、全鏈條的AI員工產品矩陣。對企業(yè)客戶而言，這不再是簡單買一個AI工具，而是在引入一套可以持續(xù)創(chuàng)造結果的數(shù)字化團隊。平臺化能力一旦建立，客戶購買的就不只是單項功能，而是持續(xù)輸出場景Token的能力。

值得注意的是，市場此前對AI應用股存在兩類擔憂：一是大模型和算力支出上升會不會擠壓應用層利潤空間，二是AI Coding能力提升后，企業(yè)會不會自行開發(fā)、減少外購。放在邁富時身上，這兩類擔憂未必構成核心矛盾。原因在于，代碼生成成本下降，并不會自動替代行業(yè)、知識圖譜、系統(tǒng)工程、企業(yè)級管理和結果承諾；相反，底層模型越便宜、越開放，越考驗應用層能否把底層能力組織成一整套可落地、可協(xié)同、可計費的解決方案。邁富時近年來加大研發(fā)投入，恰恰是在補平臺、中臺和場景層的厚度，而不只是追逐單一模型能力。

當然，客觀看，邁富時當前仍處在“增長兌現(xiàn)+ 市場重估”的早期階段，而不是已經完成估值切換。公司本次Q1披露屬于最新業(yè)務更新，更多體現(xiàn)方向和趨勢；股價的快速上漲，也帶有板塊情緒修復和事件催化的成分。港股AI應用板塊近期整體活躍，說明市場開始愿意為“AI原生應用平臺”這一標簽給更高權重，但這種定價能否持續(xù)，最終還要回到幾個核心變量：AI應用業(yè)務增長是否持續(xù)、平臺能力能否進一步加厚、企業(yè)級AI員工矩陣是否真正跑通，以及“按效果付費、按調用量計費”等收費模式能否在更多場景落地。

從這個意義上說，邁富時的投資看點，并不是一句“AI業(yè)務高增長”就能概括。更準確的表述應該是：在港股AI應用板塊開始獲得重新定價的背景下，邁富時正憑借“模型+數(shù)據(jù)+平臺+場景”四層架構、AI原生應用平臺、全場景AI員工矩陣，以及持續(xù)提升的研發(fā)投入和客戶驗證，爭取把“場景Token”從概念變成可驗證的商業(yè)模式。對于投資者而言，真正值得跟蹤的，不是單日漲幅本身，而是這家公司是否能夠把平臺能力、場景能力和結果交付能力，持續(xù)沉淀為下一階段的收入質量與估值錨點。

邁富時