今年或將迎“超級厄爾尼諾”？它將如何影響白糖期貨

近期，全球氣象學界的目光都聚焦在赤道中東太平洋——這片占據地球表面積約五分之一的海域，正醞釀著一場可能影響全球農產品市場的氣候事件。多家權威氣象機構預測，2026年春末夏初，赤道中東太平洋將進入厄爾尼諾狀態，秋冬季形成一次中等偏強事件的可能性較大。

對于剛剛經歷了一輪價格回調的白糖期貨市場而言，這一氣候信號究竟是短期的情緒擾動，還是足以扭轉供需格局的長期變量？

要回答這個問題，我們可以回顧歷史上厄爾尼諾事件對各類期貨品種的實際影響，并結合當前主流機構的最新研判，或許比單純分析當下的供需數據更有意義。

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厄爾尼諾的形成概率與強度爭議

厄爾尼諾指赤道中東太平洋海溫持續異常增暖，偏高超過2℃即為“強厄爾尼諾”。

2026年發生厄爾尼諾概率較高：國家海洋環境預報中心預計春末夏初進入狀態、秋冬季形成中等偏強事件；中科院大氣物理研究所給出中等強度概率超70%、超強概率約10%；NOAA將下半年出現概率提升至60%。但各機構在時間上存在分歧（4月至9月不等），反映預測不確定性。

氣象學上的“春季預報障礙”導致每年春天預測準確度最低，通常6月后可靠性才會顯著提高，因此斷言“超級厄爾尼諾”為時尚早。

值得注意的是，近期太平洋出現“鏡像氣旋”——兩股熱帶氣旋以赤道為鏡面南北同步發展，會撕裂信風形成“赤道西風爆發”，加劇厄爾尼諾強度。上一次類似情況出現在2015年，伴隨持續18個月、峰值海溫偏高2.9℃的嚴重厄爾尼諾。這一現象讓市場對今年厄爾尼諾強度有了更多擔憂。

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厄爾尼諾的歷史軌跡：從農產品到有色金屬

厄爾尼諾對大宗商品的影響并非紙上談兵，過去幾十年里，它已經多次改寫過期貨市場的價格軌跡。不同品種對厄爾尼諾的敏感度差異顯著，而其中最受關注的，當屬白糖、棕櫚油、橡膠和有色金屬。

（一）白糖：干旱驅動的減產周期

白糖是另一個受厄爾尼諾顯著影響的品種，但其影響機制與棕櫚油有所不同。厄爾尼諾主要通過導致印度、泰國等主產國干旱，造成甘蔗減產，進而推高糖價。

2015-2016年的超強厄爾尼諾則造成了更為劇烈的沖擊。印度連續干旱導致甘蔗種植面積縮減18%，產量降至2500萬噸，較預期減少約600萬噸。那一輪周期中，鄭糖期貨累計上漲約65%。這一漲幅遠超2009-2010年，既印證了厄爾尼諾強度與糖價漲幅的正相關關系，也與當時國內嚴打走私、配額外進口管控等政策形成共振，共同推升了價格。

（二）棕櫚油：厄爾尼諾的“風向標”品種

棕櫚油對厄爾尼諾的反應最為敏感。全球棕櫚油供應高度集中于馬來西亞和印尼，厄爾尼諾年份的干旱會導致油棕樹減產。

歷史數據印證了這一規律：1982-1983年超強厄爾尼諾，馬棕油漲幅169%；1997-1998年，漲幅155%；2009-2010年，在金融危機超跌與量化寬松疊加下，漲幅達188%。

可見，厄爾尼諾對棕櫚油的影響不僅直接，而且常與宏觀金融環境形成共振，放大價格波動幅度。

（三）橡膠：東南亞干旱的犧牲品

天然橡膠的全球供應高度集中于泰國、印尼、馬來西亞等東南亞國家，這些地區在厄爾尼諾年份往往遭遇干旱，導致橡膠樹減產。

2009-2010年厄爾尼諾期間，印尼橡膠產量同比下降11.3%，這一供給沖擊驅動橡膠價格開啟了一輪持續兩年的上漲行情。從2009年7月至2011年10月，印尼天然橡膠現貨價格漲幅高達157.79%。

（四）有色金屬：銅與鎳的供給沖擊

厄爾尼諾對有色金屬的影響路徑與農產品截然不同。它并非通過影響作物生長，而是通過極端天氣干擾礦產開采和運輸。

銅是受厄爾尼諾影響的典型品種。全球最大的兩個產銅國——智利和秘魯，在厄爾尼諾年份往往遭遇異常強降雨，干擾露天礦場開采并損毀運輸道路，造成短期供給短缺。

厄爾尼諾如何傳導至白糖市場

聚焦回白糖，厄爾尼諾對價格的影響并非直接作用于期貨合約，而是通過一條清晰的物理傳導鏈：海溫異常→季風減弱→降雨減少→甘蔗減產→供應收縮→價格上漲。

印度是全球第二大產糖國，其甘蔗種植高度依賴6至9月的西南季風降雨。厄爾尼諾會令印度夏季風減弱，季風雨帶南移，導致中部和南部降雨減少，增加干旱發生概率。印度甘蔗主要產區位于德干高原的馬哈拉施特拉邦和卡納塔克邦，這些地區灌溉設施相對不完備，對季風降雨尤為敏感。

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泰國的甘蔗主產區同樣面臨干旱威脅。1997-1998年超強厄爾尼諾導致泰國甘蔗產量下降22%，紐約原糖期貨隨之上漲58%。

巴西的情況則有所不同。作為全球最大的產糖國，巴西中南部產區在厄爾尼諾年份往往面臨降雨過量的困擾，這會影響甘蔗收割進度和出糖率。

圖片來源：Bloomberg，中信建投期貨整理

根據上圖資料顯示，2026年ENSO轉型風險正在抬升，目前正由偏弱拉尼娜轉向中性，年中后轉為厄爾尼諾的概率上升。屆時印度、泰國可能干旱少雨，影響甘蔗生長和單產；巴西則可能降雨過多，干擾榨糖進度。整體來看，主產國的供給擾動將給糖價帶來階段性支撐。

當前白糖市場的結構性矛盾

要理解厄爾尼諾對白糖期貨的真正影響，必須先看清當前市場的供需格局。

國泰君安期貨指出，當前白糖市場呈現“弱現實強化”的特征。從國際市場看，市場處于弱預期格局，趨勢上預計2025/26榨季全球食糖市場恢復性增產并累庫偏空。但從節奏上看，ISMA大幅下調2025/26榨季印度產量數據，2026/27榨季巴西中南部制糖比下降預期，基本面邊際有所改善。

國內市場方面，中國農業農村部將2025/26榨季國內食糖產量由1170萬噸上調至1250萬噸，弱現實進一步強化，現貨價格承壓下行。國泰君安期貨認為，趨勢上鄭糖跟隨原糖，節奏上圍繞進口節奏展開交易，常規進口仍維持較高水平，配額外進口成本低于國內生產成本，這意味著低價進口糖存在利潤空間，可能對國內市場形成沖擊，使得國內糖價的定價錨點面臨激烈博弈。

從價格表現看，ICE原糖在4月10日跌破14美分/磅的關鍵位，鄭糖主力合約在5100至5500元/噸區間震蕩。地緣政治推升的宏觀溢價逐步退潮，糖價重新回到基本面定價。

來源：wind

這就形成了一個結構性矛盾：短期供應充裕壓制價格，但厄爾尼諾預期可能影響遠期產量。市場關注的焦點，正在從“現在有多少糖”轉向“未來會缺多少糖”。

機構觀點與策略分歧

面對這一矛盾，不同機構給出了差異明顯的判斷。

國泰君安期貨的觀點相對謹慎但邊際改善。該機構最近給出白糖最高的關注評級，認為“弱現實強化”，但基本面邊際改善值得關注。策略上建議關注低基差、內外正套等機會。

相比之下，中信建投期貨的立場更為保守，認為地緣擾動退潮后糖價回歸基本面定價，短期走勢偏弱。泰國與印度增產預期逐步落地，巴西新榨季開啟，短期供需結構偏寬松將持續壓制盤面，行情難以走出趨勢性上漲，預計以區間震蕩為主。

一德期貨則更加關注厄爾尼諾帶來的結構性機會。該機構分析師指出，白糖當前正處于三年熊市周期的末尾，具備反彈基礎。印度干旱預期將導致進口需求激增，價格企穩后可能出現方向性轉變。

在策略層面，主流觀點認為需要區分時間維度。二季度白糖現貨價格運行區間預計在5350至5500元/噸，呈現先漲后降走勢。若下半年厄爾尼諾事件形成，對2026/27榨季的潛在影響更值得關注。有機構建議，若價格回踩至5250至5200附近企穩，可逢低布局遠月合約。

不確定性因素與風險提示

厄爾尼諾對白糖的影響路徑雖然清晰，但最終的沖擊程度取決于多個變量。

首先是厄爾尼諾的實際強度。中等強度事件通常導致印度減產12%左右，而超強事件可能帶來18%至25%的降幅。

其次是印度自身的對沖能力。印度偶極子正相位可能帶來額外降水，部分抵消厄爾尼諾的干旱影響。灌溉設施的持續升級，如滴灌覆蓋率提升至30%，也能緩解干旱對甘蔗的沖擊。

再次是時間節奏。厄爾尼諾若在5至6月形成，主要影響的是2026/27榨季的甘蔗種植和生長，而非當前正在進行的2025/26榨季。這意味著，從預期形成到實際減產兌現，存在明顯的滯后性。

最后，白糖價格并非僅由厄爾尼諾決定。原油價格影響巴西的制糖比，匯率波動影響主產國出口競爭力，各國貿易政策同樣至關重要。國泰君安期貨也提示，配額外進口成本低于國內生產成本，定價錨點博弈激烈，這是當前市場需要重點關注的因素。

時間錯配下的糖市：現實承壓，預期待燃

回顧歷史，厄爾尼諾對期貨市場的影響真實而顯著：1982年棕櫚油漲169%，2009年橡膠漲158%，2015年白糖漲65%。但厄爾尼諾從來不是單一變量——它與宏觀環境、供需基本面、政策取向等因素共同決定價格走向。

回到當下，2026年發生中等強度厄爾尼諾的概率較高，但“超強”斷言尚缺依據。當前市場“弱現實強化”，現貨承壓，但邊際改善信號已現。

核心矛盾是時間錯配：短期過剩與遠期緊缺預期并存。糖價短期難趨勢性上漲，但下方成本支撐堅實。真正的博弈，要等到下半年厄爾尼諾強度明朗之后。

對市場參與者而言，厄爾尼諾是一條可追蹤的風險路徑。天氣不再是背景音，而是需要量化的變量。隨著市場關注點從當前供應轉向遠期減產，原糖期貨可能迎來方向性轉變。

參考資料

[1] 【白糖周報】地緣擾動退潮，回歸基本面定價，中信建投期貨

[2] 強厄爾尼諾卷土重來？這些品種即將面臨考驗，一德期貨

[3] 農產品期貨研究報告，國泰君安期貨

[4] 中國氣象局、中國農業農村部等公開信息整理

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