受益軍工補庫/安全備貨，持續(xù)看好戰(zhàn)略金屬投資機遇 | 研報精選

“亂紀元”之下，全球資源供應(yīng)安全飽受威脅，驅(qū)使各國及各生產(chǎn)環(huán)節(jié)抬升合意庫存以應(yīng)對潛在的供應(yīng)中斷風(fēng)險，其中可用于軍工行業(yè)的金屬更是重中之重。美以伊沖突爆發(fā)以來，已消耗大量的武器彈藥，因此美以伊武器消耗補庫以及其他各國基于安全需求的備貨勢必將驅(qū)動相應(yīng)戰(zhàn)略金屬需求顯著增長，且軍工領(lǐng)域?qū)τ趦r格的敏感性不強，價格有望充分受益。

來源：中信建投證券研究

作者：王介超 王曉芳 邵三才

鎢：鎢精礦短期回調(diào)，內(nèi)外價差持續(xù)拉大。本周黑鎢精礦價格92.8萬元/噸（較上周下跌3.1%），APT價格143萬元/噸（較上周下跌1.1%）。歐洲APT價格報2800-3190美元/噸度（折合人民幣169.3-192.9萬元/噸），較年初漲225.5%，海內(nèi)外價差持續(xù)拉大。鎢精礦突破百萬大關(guān)后，繼續(xù)上探過程中遭遇到了較大阻力，集中度較低的廢鎢市場率先松動，后續(xù)低品鎢精礦的招標(biāo)幾次流標(biāo)，鎢精礦價格開始下跌。而海外在戰(zhàn)爭需求和供給不足的雙重驅(qū)動下逆勢上漲，形成了當(dāng)前的內(nèi)外價差格局。從年度平衡表的角度分析，今年海外鎢精礦有三個項目貢獻增量，預(yù)計佳鑫國際巴庫塔礦增產(chǎn)3000噸，EQR增產(chǎn)1000噸，ALM桑東礦增產(chǎn)1000噸，提供2%的供給增量，而需求近年增速都在4%-5%之間，鎢精礦仍然處于相對緊張的狀態(tài)。

鉬：根據(jù)安泰科，本周鉬精礦（45%-50%）價格為4535元/噸度，較上周上升2.0%。根據(jù)億覽網(wǎng)，3月鉬鐵鋼招總量約16400噸，2026Q1鉬鐵鋼招總量為4.13萬噸，同比增長6.2%。鉬是軍工領(lǐng)域的核心戰(zhàn)略高溫金屬，應(yīng)用于航空發(fā)動機、坦克、艦船、穿甲彈等領(lǐng)域，全球中高端制造業(yè)及軍工領(lǐng)域發(fā)展將帶動鉬需求穩(wěn)健增長。

銻：本周鋼聯(lián)2.0萬元/噸，呈小幅下跌態(tài)勢；Fastmarkets2/噸-28200美元/噸，近期海外價格持續(xù)上漲。銻是軍工領(lǐng)域的關(guān)鍵戰(zhàn)略金屬之一，核心用途集中在彈藥制造、武器裝備強化（槍管/炮管等）、紅外制導(dǎo)（銻化銦）、阻燃防護（軍服、帳篷、武器裝備的防火層）等領(lǐng)域，軍工需求有望對銻帶來正面影響。

風(fēng)險提示：

1、全球經(jīng)濟大幅度衰退，消費斷崖式萎縮。世界銀行在最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟展望》中將2025年全球經(jīng)濟增長預(yù)期從今年1月份的2.7%下調(diào)至2.3%，近70%經(jīng)濟體的增速被下調(diào)。世界銀行表示，全球經(jīng)濟增長正因貿(mào)易壁壘和不確定的全球政策環(huán)境而放緩。與6個月前經(jīng)濟看起來會實現(xiàn)“軟著陸”相比，目前全球經(jīng)濟正再次陷入動蕩。如果不迅速更正航向，生活水平可能會深受傷害。全球經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢，若陷入深度衰退對有色金屬的消費沖擊是巨大的。

2、美國通脹失控，美聯(lián)儲貨幣收緊超預(yù)期，強勢美元壓制權(quán)益資產(chǎn)價格。美國無法有效控制通脹，持續(xù)加息。美聯(lián)儲已經(jīng)進行了大幅度的連續(xù)加息，但是服務(wù)類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯(lián)儲若維持高強度加息，對以美元計價的有色金屬是不利的。

3、國內(nèi)新能源板塊消費增速不及預(yù)期，地產(chǎn)板塊消費持續(xù)低迷。盡管地產(chǎn)銷售端的政策已經(jīng)不同程度放開，但是居民購買意愿不足，地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險化解進展不順利。若銷售持續(xù)未有改善，后期地產(chǎn)竣工端會面臨失速風(fēng)險，對國內(nèi)部分有色金屬消費不利。

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《新財富》雜志3月號

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