三年虧超6.6億，背靠眾安在線的暖哇科技再沖港交所

4月13日，暖哇科技向港交所主板遞交上市申請，這是公司繼2025年9月首次遞表失效后，再度啟動港股IPO進程。

暖哇科技成立于2018年10月，由眾安在線與盧旻聯合創立，是一家專注為保險行業提供AI解決方案的科技企業。公司核心業務圍繞保險交易全生命周期展開，主要提供AI承保與AI理賠兩大解決方案，旗下擁有“阿拉莫斯”AI 承保系統與“羅布泊”AI 理賠決策系統兩大核心產品。

不過，業務規模的擴張并未帶來財務表現的同步改善。翻開招股書不難發現，暖哇科技的財務數據呈現出明顯的“剪刀差”態勢。

2023年至2025年，公司營收分別為6.55億元、9.44億元和10.24億元，三年間復合增長率達到25.1%，并于2025年首次跨過10億元營收門檻。然而，營收的高增長并未轉化為穩定的利潤。同期，公司凈虧損分別為2.40億元、1.55億元和2.70億元，三年累計虧損超過6.6億元。

值得注意的是，2025年公司營收較2024年增長8.5%，但凈虧損卻同比大幅擴大74.2%，“增收不增利”的趨勢進一步加劇。即便剔除優先股公允價值變動等非經營性因素，公司經調整凈利潤在2025年也僅為6060萬元。

盈利困境的背后，是公司毛利率的持續下滑。數據顯示，2023年至2025年，公司整體毛利率分別為58.3%、49.8%和47.2%，三年間累計下滑超過11個百分點。其中，核心業務AI承保解決方案的毛利率波動尤為明顯，報告期內一度從69.1%降至53.3%，盡管2025年小幅回升至56.7%，但仍遠低于初期水平。

同時，公司還面臨著嚴重的客戶依賴問題。2023年至2025年上半年，來自第一大客戶兼大股東眾安在線的收入分別為4.05億元、4.27億元、4.43億元，分別占同期收入的61.8%、45.2%及43.3%，盡管占比有所下降但仍接近半數；前五大客戶收入占比分別為82.9%、78.9%、60.3%，客戶集中度遠超行業平均水平。

此外，眾安在線不僅是公司的第一大客戶，還是公司的第一大股東兼重要的供應商，這也使得暖哇科技的業務獨立性與交易定價的公允性面臨不小的拷問。

目前，眾安在線不僅為公司提供基礎的通信服務，還通過不同主體對公司持股31.65%，和創始人盧旻并列公司第一大股東。