鹿客科技利潤微薄：小米依賴癥明顯，投訴不少、APP違規(guī)及抽查不合格

《港灣商業(yè)觀察》施子夫

今年2月中旬，鹿客科技（北京）股份有限公司（以下簡稱，鹿客科技）遞表港交所，獨(dú)家保薦機(jī)構(gòu)為中國銀河國際。

近幾年，鹿客科技營收規(guī)模突破10億元大關(guān)。看似亮眼的財(cái)務(wù)業(yè)績背后，公司賬面陷入危機(jī)。不僅期內(nèi)凈利潤率不足5%，同時(shí)流動(dòng)性告急。重重壓力下，鹿客科技能否叩開港交所的大門？

1

ODM成支柱，期內(nèi)利潤率不足5%

鹿客科技是全球AI家庭安全管家（一個(gè)由AI賦能的系統(tǒng)，可為家庭提供安全防護(hù)及特定居家看護(hù)功能）的開創(chuàng)者。憑借“硬件+軟件+AI”的一體化技術(shù)能力，公司提供以智能鎖為核心的家庭及社區(qū)安全防護(hù)、智能管理與家庭看護(hù)的綜合解決方案，從而為每一個(gè)家庭和社區(qū)提供安全、便捷、高效的家居體驗(yàn)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2024年，鹿客科技的靜脈智能鎖出貨量位居全球第一，市場份額為10.5%。根據(jù)同一數(shù)據(jù)源，公司的智能鎖出貨量位列全球第四，市場份額為2.6%。于2024年，鹿客科技在中國內(nèi)地的出貨量達(dá)到120萬套，位列第三，市場份額為5.8%。

于往績記錄期間，鹿客科技的收入主要來自銷售自有品牌消費(fèi)品，即鹿客消費(fèi)級(jí)智能鎖及AI家庭安全管家；為品牌公司提供ODM服務(wù)，包括以其品牌進(jìn)行設(shè)計(jì)、生產(chǎn)智能鎖及其他家庭安全產(chǎn)品，并通過其平臺(tái)及渠道進(jìn)行銷售；提供云丁品牌下的商業(yè)解決方案，為企業(yè)管理的住宅物業(yè)提供軟硬件服務(wù)一體化解決方案，整合智能鎖、智能水電表及AI賦能的安全管理平臺(tái)，從而提升營運(yùn)效率、降低成本并減少安全風(fēng)險(xiǎn)。

從2023-2024及2025年1-9月（以下簡稱，報(bào)告期內(nèi)），公司來自O(shè)DM項(xiàng)目的收入分別為5.14億元、5.79億元和4.76億元，占當(dāng)期收入的50.6%、53.4%和61.6%，為期內(nèi)貢獻(xiàn)收入最高的業(yè)務(wù)，已成為業(yè)績的中流砥柱。

其次系自有品牌消費(fèi)品，期內(nèi)該業(yè)務(wù)的收入分別為3.19億元、3.01億元和1.59億元，占當(dāng)期收入的31.5%、27.7%和20.5%。各期，自有品牌商業(yè)解決方案實(shí)現(xiàn)收入分別為1.65億元、1.81億元和1.21億元，占當(dāng)期收入的16.3%、16.7%和15.7%。

具體銷量指標(biāo)方面，報(bào)告期內(nèi)，ODM項(xiàng)目的銷量分別為75.3萬套、91.4萬套和108.1萬套，均價(jià)分別為682.5元/套、634.3元/套和440.3元/套。盡管ODM項(xiàng)目的銷量保持著增長，但依舊難以忽視其均價(jià)在持續(xù)走低。

此外，鹿客科技的自有品牌消費(fèi)品及商業(yè)解決方案均出現(xiàn)了不同程度的銷量下滑。同一時(shí)期，自有品牌消費(fèi)品的銷量分別為27.9萬套、26.0萬套和17.2萬套，均價(jià)分別為1143.3元/套、1158.1元/套和919.8元/套；自有品牌商業(yè)解決方案的銷量分別為55.4萬套、59.8萬套和38萬套，均價(jià)分別為296.6元/套、303.2元/套和318.6元/套。

鹿客科技表示，2025年1-9月，自有品牌消費(fèi)品平均銷售價(jià)格的下降主要是由于國家補(bǔ)貼政策出臺(tái)后，公司主動(dòng)開展自主策劃的推廣及營銷活動(dòng)。此外，公司專注于推廣現(xiàn)有產(chǎn)品，而產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整亦導(dǎo)致收入下降。

同樣由于產(chǎn)品組合的變化，低毛利率的ODM業(yè)務(wù)占比擴(kuò)大，報(bào)告期內(nèi)，公司的毛利率分別為33.3%、38.1%和31.8%，出現(xiàn)先降后升的態(tài)勢。

盡管收入規(guī)模不低，但鹿客科技的利潤規(guī)模和盈利質(zhì)量均面臨不小的壓力。整體收入表現(xiàn)上，報(bào)告期內(nèi)，鹿客科技實(shí)現(xiàn)營收分別為10.15億元、10.86億元和7.74億元，凈利潤分別為1402.6萬元、5311.3萬元和3198.1萬元，凈利潤率分別為1.4%、4.9%和4.1%。不難看出，在營收規(guī)模已突破10億元的同時(shí)，鹿客科技的利潤率期內(nèi)不超過5%，盈利能力微薄。

其他財(cái)務(wù)比率方面，報(bào)告期內(nèi)，鹿客科技的股本回報(bào)率分別為5.5%、16.5%和9.0%，資本負(fù)債比率分別為33.3%、38.1%和31.8%。

外界還關(guān)注到，鹿客科技的出海突圍也明顯乏力。報(bào)告期內(nèi)，公司來自中國地區(qū)的收入占比分別為96.2%、95.1%和96.1%，來自海外地區(qū)的收入占比分別為3.8%、4.9%和3.9%，海外地區(qū)收入尚未成氣候。

2

重營銷、輕研發(fā)，經(jīng)營性現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)

對(duì)于鹿客科技利潤率偏低的原因，與公司重營銷、輕研發(fā)密切相關(guān)。

報(bào)告期內(nèi)，公司的銷售及營銷開支分別為1.55億元、1.64億元和1.01億元，占當(dāng)期收入的15.3%、15.1%和13.1%；研發(fā)開支分別為7412.3萬元、7799.2萬元和4715.9萬元，占當(dāng)期收入的7.3%、7.2%和6.1%；一般及行政開支分別為9043.6萬元、9302.2萬元和6880.1萬元，占當(dāng)期收入的8.9%、8.6%和8.9%。

通過對(duì)比不難看出，鹿客科技當(dāng)期的研發(fā)費(fèi)用率大約保持在7%左右，而公司的銷售費(fèi)用率則保持在15%左右，明顯高于同一時(shí)期的研發(fā)費(fèi)用率水平。在長期的重營銷、輕研發(fā)投入下，公司作為科技企業(yè)的技術(shù)含量及核心競爭力無疑將受到?jīng)_擊。

報(bào)告期各期末，鹿客科技的存貨分別為1.21億元、1.49億元和2.02億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為58天、70天和89天，周轉(zhuǎn)速度明顯放緩。截至2026年1月15日，存貨錄得1.51億元。

同一時(shí)期，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為1.96億元、2.96億元和2.83億元，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為70天、83天和101天，回款速度變慢，壞賬風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)增大。截至2026年1月15日，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)為3.62億元。

由于應(yīng)收賬款及存貨等占用資金，鹿客科技的現(xiàn)金流已明顯承壓，公司的凈流動(dòng)資產(chǎn)也由正轉(zhuǎn)負(fù)。報(bào)告期各期末，公司的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為8948.5萬元、124.7萬元和-3830.7萬元，凈流動(dòng)資產(chǎn)分別為6536.6萬元、1.07億元和1.12億元。

截至2026年1月15日，公司的凈流動(dòng)資產(chǎn)錄得-5.37億元，當(dāng)前流動(dòng)資產(chǎn)難以覆蓋流動(dòng)負(fù)債，存在巨大的流動(dòng)性缺口。

而有關(guān)公司錄得凈流動(dòng)負(fù)債5.37億元，鹿客科技在招股書中表示：一方面原因系公司高達(dá)9.7億元的應(yīng)計(jì)費(fèi)用及其他應(yīng)付款項(xiàng)。同時(shí)在資產(chǎn)端，存貨減少至1.51億元，以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)增至0.98億元，部分被貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)3.29億元所抵銷。

報(bào)告期各期末，鹿客科技的貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)分別為3.28億元、4.29億元和3.64億元，應(yīng)計(jì)費(fèi)用及其他應(yīng)付款項(xiàng)分別為1.1億元、1.26億元和1.13億元，合同負(fù)債分別為4757.9萬元、4785.2萬元和7675.7萬元。截至2026年1月15日，鹿客科技的貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)及應(yīng)付票據(jù)錄得3.29億元，應(yīng)計(jì)費(fèi)用及其他應(yīng)付款項(xiàng)分別為9.7億元，合同負(fù)債錄得6349.5萬元。

賬面情況，截至報(bào)告期各期末，鹿客科技的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為1.66億元、1.56億元和6673.3萬元，最近三年公司賬面資金持續(xù)下滑，現(xiàn)金消耗速度值得關(guān)注。

3

六成收入依賴小米，背負(fù)對(duì)賭壓力

鹿客科技的下游客戶主要包括終端消費(fèi)者、企業(yè)客戶、ODM合作伙伴及經(jīng)銷商。報(bào)告期各期末，公司向前五大客戶的銷售額分別為5.44億元、6.17億元和5.04億元，占各期間總收入的53.6%、56.8%及65.2%；各期向最大客戶的銷售額分別為4.93億元、5.61億元和4.69億元，分別占各期總收入的48.6%、51.7%及60.6%。

根據(jù)招股書顯示，鹿客科技的ODM業(yè)務(wù)以小米智能鎖ODM合作為基本盤。不少聲音推測，鹿客科技的第一大客戶即小米集團(tuán)（01810.HK）。除了與小米在訂單層面高度綁定，小米還是鹿客科技的股東。截至報(bào)告期末，小米通過天津金米持有鹿客科技1.75%的股份，通過順為資本持股7.25%，合計(jì)持有鹿客科技約9%的股份。

鹿客科技方面，公司執(zhí)行董事、董事會(huì)秘書、CFO黃堃同時(shí)兼任小米的董事。鹿客科技與小米之間的關(guān)聯(lián)交易無疑極易引起市場對(duì)其定價(jià)公允性的質(zhì)疑。

遠(yuǎn)大國際展覽有限公司新能源首席專家張翔表示，鹿客科技對(duì)小米的深度依賴，從客戶集中度的角度來看，若小米在智能門鎖領(lǐng)域引入第二家核心供應(yīng)商，或調(diào)整現(xiàn)有采購策略，鹿客科技恐將面臨訂單大幅收縮的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于成熟的上市公司而言，客戶結(jié)構(gòu)通常較為均衡，以分散單一客戶變動(dòng)帶來的經(jīng)營波動(dòng)。而鹿客科技目前超六成的收入來自小米，一旦小米業(yè)務(wù)發(fā)生調(diào)整，其營收基礎(chǔ)將受到直接沖擊。

不過，張翔還認(rèn)為：從另一面來看，這一依賴關(guān)系亦具備一定的穩(wěn)定性基礎(chǔ)。小米作為全球領(lǐng)先的消費(fèi)電子企業(yè)，對(duì)供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性、交付能力及產(chǎn)品質(zhì)量均有較高要求。鹿客科技長期作為小米智能門鎖生態(tài)鏈的核心合作伙伴，雙方已形成深度協(xié)同。同時(shí)，鹿客科技亦是智能門鎖行業(yè)的頭部企業(yè)，在產(chǎn)品力與制造能力上具備一定的不可替代性。因此，盡管客戶集中度偏高確實(shí)構(gòu)成潛在風(fēng)險(xiǎn)，但在現(xiàn)有合作深度與產(chǎn)業(yè)地位的共同作用下，短期內(nèi)業(yè)務(wù)大幅波動(dòng)的可能性相對(duì)可控。

在F輪融資完成后，鹿客科技于2025年12月與全體股東簽訂股東協(xié)議，其中載有相關(guān)贖回權(quán)條款。根據(jù)公司與全體股東于2026年1月26日訂立的補(bǔ)充協(xié)議，所有已授股東特殊權(quán)利將于合格首次公開發(fā)售完成時(shí)自動(dòng)終止，贖回權(quán)除外，若公司未能在特定時(shí)間節(jié)點(diǎn)（例如提交IPO申請(qǐng)后18個(gè)月內(nèi)）完成上市，投資方有權(quán)要求公司或?qū)嵖厝税醇s定價(jià)格贖回其持有的股份。

報(bào)告期各期末，鹿客科技的贖回定期存款及理財(cái)產(chǎn)品分別為1.74億元、1.8億元和1.81億元。

截至最后實(shí)際可行日期，陳彬直接持有公司15.33%的股份，通過云丁管理咨詢、云丁企業(yè)管理、行將更遠(yuǎn)三個(gè)持股平臺(tái)間接控制公司約15.02%的股份，合計(jì)持有鹿客科技30.35%的股份，為公司的實(shí)際控制人。

此次IPO，鹿客科技計(jì)劃將募集資金主要用于中長期技術(shù)研發(fā)及支持“產(chǎn)品及技術(shù)驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略；自有品牌營銷及海外市場擴(kuò)張；償還部分現(xiàn)有債務(wù)；營運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。

4

投訴問題不少，APP違規(guī)及抽查不合格

最令消費(fèi)者關(guān)注的品控層面，根據(jù)黑貓投訴平臺(tái)顯示，截至4月12日，搜索關(guān)鍵詞“LOOCK鹿客”共計(jì)有投訴量653條，其中已完成558條，消費(fèi)者投訴問題主要包括故障、售后服務(wù)、耗電、無法正常使用等。不少消費(fèi)者表示鹿客的電子鎖出現(xiàn)智能鎖電子故障的問題，不僅如此，商家售后服務(wù)差，拒絕履行售后服務(wù)也遭到不少詬病。

不少消費(fèi)者投訴反饋鹿客科技的智能鎖存在自動(dòng)反鎖、指紋識(shí)別失靈、貓眼卡頓、電池鼓包等核心故障問題。

今年3月26日，有消費(fèi)者投訴表示，自己于2018年購買的鹿客智能鎖，使用不到1年時(shí)間就出現(xiàn)質(zhì)量問題，商家給自己退換的也是二手鎖。后來又壞了一次，自己選擇付費(fèi)上門維修。今天出現(xiàn)不需要密碼，直接可以開門的情況。當(dāng)自己打電話跟客服進(jìn)行售后時(shí)，對(duì)方表示，質(zhì)保超過5年，讓換新鎖。該名消費(fèi)者要求鹿客科技官方給出合理解，為什么換購的新產(chǎn)品不能享受質(zhì)保時(shí)間。

2月1日，有消費(fèi)者投訴稱，自己在2025年6月17日買的鹿客油煙機(jī)，在20日安裝時(shí)就出現(xiàn)各種問題。11月22日回家時(shí)，發(fā)現(xiàn)油煙很大，就讓客服安排師傅上門檢修，遭遇各種推脫，最后不了了之。2026年1月，該名消費(fèi)者家人反映稱油煙機(jī)總是滴油，搞得鍋里和灶臺(tái)上到處都是。當(dāng)消費(fèi)者聯(lián)系客服時(shí)，客服各種玩委托，完全不管售后服務(wù)。該名消費(fèi)者對(duì)鹿客產(chǎn)品使用半年問題不斷表示不滿，要求鹿客科技商家退貨退款并做出賠償。

此外，公開信息顯示，2025年12月末，國家網(wǎng)絡(luò)安全通報(bào)中心通報(bào)，“鹿客智能”APP因“隱私政策未逐一列出收集使用個(gè)人信息的目的、方式、范圍”，被列入69款違法違規(guī)移動(dòng)應(yīng)用名單。

據(jù)國家市場監(jiān)督管理總局披露信息顯示，2023年9月8日，鹿客科技（北京）股份有限公司（簡稱“鹿客科技”）因違反《中華人民共和國質(zhì)量法》，被北京海淀區(qū)市場監(jiān)管局處以2.31萬元罰款，并被沒收違法所得。值得注意的是，這是鹿客科技成立以來首次接到監(jiān)管部門的罰單。

通報(bào)顯示，2022年，公司生產(chǎn)的PFPL908型鹿客全自動(dòng)推拉門鎖產(chǎn)品防破壞報(bào)警功能項(xiàng)目被檢測出不符合《鎖具安全通用技術(shù)條件》標(biāo)準(zhǔn)要求，公司對(duì)該結(jié)果提出異議，申請(qǐng)復(fù)檢。2023年5月，經(jīng)北京市市場監(jiān)督管理局復(fù)檢，仍判定不合格。

經(jīng)查，導(dǎo)致產(chǎn)品出現(xiàn)不合格是因?yàn)樵摴静⑽醇皶r(shí)升級(jí)產(chǎn)品系統(tǒng)，未將產(chǎn)品升級(jí)至符合GB21556-2008標(biāo)準(zhǔn)中防破壞報(bào)警功能條款的要求。經(jīng)復(fù)檢不合格且與檢測機(jī)構(gòu)溝通后，才徹底理解標(biāo)準(zhǔn)判定原則。

同時(shí)通報(bào)顯示，因鹿客智能于去年因不同型號(hào)產(chǎn)品的同一不合格項(xiàng)目被立案調(diào)查，此前整改及時(shí)且未造成嚴(yán)重后果，2023年1月，北京海淀區(qū)市場監(jiān)管局曾向公司下達(dá)了不予行政處罰決定書(京海市監(jiān)不罰[2023]10號(hào)）。但此后鹿客智能后出現(xiàn)明知產(chǎn)品不合格仍繼續(xù)銷售的違法行為，故此番對(duì)不合格行為予以處罰。

據(jù)悉，該款產(chǎn)品成本價(jià)852.2元/臺(tái)，銷售價(jià)格1150元/臺(tái)。該批鹿客智能門鎖貨值金額共計(jì)11500元，違法所得共計(jì)2978元。而對(duì)于已銷售的6臺(tái)產(chǎn)品，消費(fèi)者均已通過升級(jí)軟件解決此問題。（港灣財(cái)經(jīng)出品）