財富縮水325億！女富豪“愛美”的生意，不好做了

任何高毛利的生意，業績的持續性都是一大考驗。

除非其擁有不可替代的核心優勢，或是深厚的品牌價值。

此前，疫苗行業憑借高毛利的特性，在資本市場備受追捧，尤其是在HPV疫苗爆發周期里，萬泰生物依靠二價HPV疫苗，市值一舉突破1800億元大關。但巨大的造富效應與超高毛利率，也吸引了多家疫苗企業開展內卷式研發，最終隨著沃森生物二價HPV疫苗上市，HPV疫苗的市場想象空間徹底終結。

同樣的劇本，也在醫美行業上演。

2020年，有著“女人的茅臺”之稱的愛美客成功上市，這家專注于玻尿酸研發、生產與銷售的企業，一夜之間成為資本市場的熱門標的。當時不少機構判斷，醫美市場是消費領域的黃金賽道，2019年行業用戶規模已達到1367萬，醫美消費人群的持續擴容，將成為行業增長的核心驅動力。

在這樣的背景下，憑借市場稀缺性與廣闊發展前景，愛美客上市后便直奔市值巔峰，2021年7月公司總市值突破1750億元。

此后，隨著華熙生物等同類企業相繼上市，愛美客的市場稀缺性被不斷稀釋，疊加整體市場環境變化，公司業績增速逐步放緩，醫美賽道的“造富神話”也隨之走向終結。

數據顯示，2021年7月至今，愛美客股價跌幅已超過80%，市值蒸發超1400億元。2025年財報發布后，公司股價再度創出歷史新低；截至最新收盤，其市值僅剩347億元。

受股價大幅下跌影響，公司創始人簡軍女士的身家也大幅縮水。胡潤全球富豪榜單顯示，2021年簡軍以520億元財富，位列全球第336位；到2026年，其財富已縮水至195億元，排名下滑至第1689位。

一份“雙降”的財報

過去很長一段時間，超高毛利率與產品稀缺性，共同構筑了愛美客的競爭護城河。

尤其是超高的毛利率，是愛美客獲得資本市場高估值的核心邏輯。但近幾年，隨著消費市場格局變化，消費者對價格變得極度敏感，各類可選消費產品均受到較大沖擊，醫美賽道受到的影響尤為明顯。

在此背景下，資本市場對醫美企業的投資偏好發生大幅轉變，疊加投資熱潮退去、消費市場下行，醫美龍頭企業的估值遭遇嚴峻挑戰。

近期，愛美客發布2025年年度財報，數據顯示，2025年公司實現營業收入24.53億元，同比下降18.94%；歸母凈利潤12.91億元，同比下降34.05%；扣非凈利潤10.99億元，同比下降41.30%。

這是愛美客上市以來，首次交出業績“雙降”的成績單。

從具體業務來看，財報顯示，2025年公司溶液類注射產品實現收入12.6億元，同比下滑27.48%；凝膠類注射產品實現營業收入8.9億元，同比下降26.82%。這兩類產品作為愛美客的核心業務，營收同步下滑，意味著公司正面臨極為嚴峻的經營挑戰。

對于業績下滑原因，愛美客表示，主要受宏觀環境與行業競爭格局雙重因素影響。

此前愛美客也曾提及，國內醫美行業已步入快速發展與深度調整并行的新周期，供給端主體增多帶來了日趨激烈的市場競爭，居民消費意愿趨于謹慎，行業正經歷從“規模擴張”向“質量深耕”的關鍵轉型，逐步回歸醫療本質。

事實上，愛美客的業績頹勢，在2024年二季度就已初現端倪。2024年二季度，愛美客業績增速雙雙跌破兩位數，當時資本市場便給出了偏負面的反饋。

有業內人士表示，玻尿酸生產的技術壁壘并不算高，主要是國家監管審核較為嚴格，通過國家藥品監督管理局認證、獲批上市的注射用玻尿酸產品種類相對有限。

國內上市銷售的玻尿酸產品，必須通過國家藥品監督管理局認證，且認證周期較長，通常需要兩到三年時間。愛美客主要依靠早期技術研發建立了資質壁壘，但這一優勢并非不可撼動。

如今，醫美賽道入局者持續增多，行業競爭加劇已成必然。參考二價HPV疫苗行業，即便相關企業仍能維持較高毛利率，但消費市場的變化，才是影響企業業績的核心因素。

而愛美客當前的處境，與二價HPV疫苗市場并無二致。也就是說，隨著消費者消費心理趨于理性，高價位的醫美產品已從過去的“必選項”，變成了如今的“可選項”。

為突破當下經營困局，頭部醫美企業紛紛嘗試布局海外市場，試圖以此打破業績瓶頸、重塑估值；也有部分企業希望通過打造“全場景”醫美解決方案，實現業務突圍。

侃見財經認為，從營收結構來看，多數醫美企業的營收仍高度依賴國內市場，海外市場拓展難度極大，加之當前消費市場環境，難以支撐高附加值醫美產品快速擴張，因此在用戶基數增長受限的情況下，企業想要實現突圍難度極大。

艱難的抉擇

除了業績下滑的困境，財報數據還顯示，愛美客的稅費成本出現明顯上升。

財報顯示，2025年愛美客應交稅費期末余額較期初增加247.49%，稅金及附加較上年同期增加60.91%。

除此之外，愛美客的銷售費用也呈逐年增長態勢。統計顯示，2022年至2025年，公司銷售費用分別為1.63億元、2.60億元、2.77億元以及3.87億元。值得注意的是，銷售費用的大幅增長，并未帶動營收同步上漲，這一現象在近兩年尤為明顯。

研發投入方面，愛美客2025年研發費用達3.87億元，研發費用占營收比重超過10%，較往年研發投入有所提升。由此可見，愛美客正陷入“賺錢難、花錢多”的雙重困境。

愛美客業績發布后，長江證券發布研報表示，愛美客全年銷售與研發費用投入加大，毛利率有所下行，綜合影響下利潤下滑幅度大于收入下滑幅度。面對激烈的行業競爭，公司通過拓展產品適應癥、并購整合以及自主研發等多元路徑，積極布局新產品，持續推進產品線生態化建設，以此構筑差異化競爭優勢。

該券商認為，公司當前新產品獲批數量增多，憑借多年深耕醫美渠道積累的良好基礎，多產品聯合治療方案的多場景延伸布局值得期待，因此維持愛美客“買入”評級。

國金證券發布研報稱，愛美客短期業績承壓，費用率有所上升，但產品矩陣持續豐富，為長期發展蓄力。2026年1月，公司獨家經銷的注射用A型肉毒毒素產品獲批，標志著公司正式切入醫美第二大品類，有望與現有填充劑產品形成協同效應，打造全面部綜合醫美解決方案。報告期內，公司完成對韓國REGEN公司85%股權的收購，將AestheFill和PowerFill兩款全球化產品納入業務體系，加速國際化布局。此外，公司自主研發的米諾地爾搽劑（規格2%和5%）獲得藥品注冊證書，用于治療脫發和斑禿，推動業務拓展至毛發健康管理領域。同時，公司在研管線儲備豐富，包括用于慢性體重管理的司美格魯肽注射液等產品已進入臨床試驗階段，為公司長遠發展奠定堅實基礎，因此維持愛美客“買入”評級。

侃見財經認為，隨著一份又一份“增收不增利”，甚至核心業績指標雙降的財報公布，醫美行業的“暴利時代”已經徹底結束，“醫美三劍客”率先感受到行業寒冬。從當前市場環境來看，出海雖成為企業突圍的方向之一，但實際推進難度不容小覷。未來醫美企業想要穩住市場份額，“以價換量”將成為難以繞開的選擇。

更值得警惕的是，醫美行業超高的毛利率，意味著產品擁有較大的降價空間，這也進一步加劇了頭部醫美企業的業績壓力。那么，頭部醫美企業究竟該如何打破當下的經營困境？

我們認為，此前“顏值經濟”的風口，已透支了大量非剛性醫美需求，當前消費市場需求持續走弱，醫美企業業績仍將繼續承壓，短期內暫無有效的破解辦法，唯有等待消費市場回暖，行業估值才有望重新進入上行周期。而且在行業周期底部，企業能做的只有持續保持產品的核心競爭力，靜待行業新周期到來。