諾令生物負重沖刺港交所，硬核技術難破盈利困局

港股18A板塊向來是未盈利生物科技企業的資本跳板，據公開數據，2025年合計有16家18A公司完成上市。2026年醫療科創IPO賽道熱度未減，多家醫療企業沖擊港交所。

其中，深耕一氧化氮全域診療賽道的南京諾令生物科技股份有限公司，依托港股專屬18A未盈利生物科技企業綠色通道登陸主板，沖刺一氧化氮診療細分賽道港股第一股，得到了市場的高度關注。

根據招股書顯示，諾令生物擁有5款已獲批產品及4款在研候選產品。背靠全鏈路自研核心技術、手握細分市場頭部份額，疊加多輪一線資本加碼賦能，諾令生物IPO進程備受行業矚目。但與此同時，營收階段性下滑、持續大額虧損、高企負債壓力交織疊加，也讓這場上市闖關充滿多重不確定性。

諾令生物一氧化氮診療硬核出圈，全鏈布局夯實行業壁壘

2018年，諾令生物正式落地南京扎根布局，精準錨定一氧化氮吸入療法（iNO）核心賽道深耕研發與全域商業化落地。依托自主搭建的高端氣液精密控制專屬技術平臺，完整搭建起一氧化氮全域閉環產業體系，是國內早期布局該細分賽道的專精科創企業，填補本土一氧化氮合規診療設備產業空白。

深耕賽道多年，諾令生物穩步完善產品矩陣，當前已落地5款合規獲批量產醫療器械，同步布局4款精準適配臨床剛需的在研創新候選產品，全域串聯構筑三大核心業務產品線。

核心硬核產品筑牢營收基本盤，其中iNO療法王牌產品表現亮眼。2022年，一氧化氮治療儀iNOwill順利斬獲國家藥監局核發三類重磅醫療器械注冊資質，成為國內首款合規落地的醫療級專業化一氧化氮診療設備，也是全行業首臺輕量化便攜款iNO專用診療設備。

多條產品線同步發力，拓寬企業成長空間。在核心王牌產品線之外，諾令生物自主研發打造NovaPulse“諾昇”系列主動脈內球囊反搏泵（IABP），也在2025年獲批國家三類醫療器械資質，進一步強化諾令生物綜合核心競爭力。

硬核科創企業背后，核心掌舵人實力護航企業穩健前行。諾令生物核心領航人為現年42歲的行業資深科創帶頭人毛雯。2005年順利斬獲北京大學生物科學專業理學學士學位，毛雯后續赴美深耕前沿領域深造，2010年拿下美國南加州大學法規科學碩士學位，2011年成功獲評神經科學博士學位，深耕生物醫療前沿賽道十余年。

創業前置階段，毛雯深耕頭部醫療企業積累經驗，曾任英國雅培糖尿病護理事業部核心研發總監，打磨完備產品全周期開發、規模化團隊管理、合規體系搭建實戰能力。天眼查數據顯示，2018年4月，毛雯抓住行業空白窗口期，牽頭落地創辦諾令生物，搶占賽道先發核心紅利。

招股書顯示，毛雯博士、景寧諾令、曹貴平先生及令行海南，分別直接持有7.14%、21.41%、5.35%、0.71%的股份，四方合計持股占比穩定達34.61%。因為一致行動人士專項協議，讓毛雯擁有了34.61%的投票權，并以毛雯為主。

技術實力和未來想象力的加持下，諾令生物已經完成多輪融資。特別是在2025年完成C輪融資后，單輪1.48億元的融資額讓諾令生物的估值來到了16.48億元。吸引了包括揚州鼎毅、倚鋒創投、揚州市園區產業投資基金、常德興湘津投在內的眾多機構入股。

新技術臨床落地壁壘高企，諾令生物商業化未尋捷徑突圍

依托獨家技術先發優勢，諾令生物快速搶占本土主流市場份額。據弗若斯特沙利文數據，2024年按銷售收入計算，iNOwill在國內iNO治療市場占有率排第一。

渠道下沉布局成效初顯，目前諾令生物的產品已覆蓋國內31個省級行政區，合作服務近700家各級優質醫療機構，其中iNOwill深度滲透全國重點三甲醫院重癥監護科室，正在成為危重癥心肺呼吸急救場景剛需標配設備。

然而，在亮眼市場覆蓋之下，諾令生物的營收經營隱憂同步凸顯，增長承壓難題持續發酵。2024年、2025年前三季度，公司收入分別為4554.7萬元、3156.5萬元，其中2025年前三季度，營收同比下滑10%。

深層拆解經營結構不難發現，諾令生物產品矩陣看似多點布局、全域覆蓋，實則營收高度集中、單一依賴風險突出，產品結構性短板亟待補齊。核心營收高度綁定iNOwill治療儀，iNOwill收入占比從59.6%降至54.9%，可見諾令生物抗單一品類市場波動風險能力偏弱，賽道經營韌性不足。

雖然iNO療法進入了多個省份價格指引及醫保目錄，但醫療科創行業共性痛點凸顯，前沿新技術臨床規模化轉化難度居高不下。一氧化氮診療屬于精細化重癥配套前沿技術，臨床準入全流程嚴苛復雜，需要長時間推進。

在全域院內全面準入落地周期拉長、節奏放緩的行業大背景下，醫療創新企業紛紛探索差異化破局路徑，跳出傳統單一院內拓客模式，依托多元創新打法提速商業化進程。

比如，諾令生物可以和三甲億元開展多中心臨床專項科研課題、前沿診療技術學術研討會、真實世界臨床數據復盤研究，以硬核科研數據筑牢產品臨床口碑，精準撬動院內合規采購需求；又比如，可以嘗試搶抓分級診療政策紅利，發力布局縣域醫共體、基層社區衛生服務中心、專科私立醫療機構等院外下沉渠道。

2025年前9個月，醫療器械銷售占總銷售額的97.1%。諾令生物似乎并未走這些路，而是選擇通過經銷商醫療機構的猛攻。招股書顯示，2024年和25年前三季度，經銷商分別貢獻了4177.3萬元和3030.8萬元，分別占總營收的91.7%和96.0%，似乎將企業的未來押寶到了這條道路。

選擇經銷商為主，或許也是為了更好應對全球市場。現如今，iNOwill已順利拿下歐盟CE專項合規認證，依托合規資質背書，諾令生物現階段產品已小范圍切入法國、匈牙利等10個海外國家小眾醫療市場。

2024年、2025年前三季度，諾令生物的海外市場收入389.8萬元、96.3萬元，占比僅為8.6%、3.1%，2025年出現了大幅下滑，海外營收基本難以形成有效增量支撐。

不過，海外同樣是諾令生物久久不能釋懷的一環。諾令生物的IPO規劃中，明確加碼全球化全域擴張，同步籌備沖刺美國FDA嚴苛合規認證，意圖撬開全球高端醫療市場大門。

但海外賽道競爭白熱化，國際頭部競品深耕多年、品牌壁壘穩固、渠道布局完善，疊加海外臨床合規成本高企、本地化團隊搭建難度偏大，諾令生物全球化突圍阻力重重，出海攻堅難度絲毫不亞于國內院內渠道深耕，短期難以依靠海外市場扭轉商業化困局。

連年大額虧損現金流承壓，亟需港股資本市場輸血續命

生物醫療科創賽道天然具備高研發投入、長回報周期、持續重運營投入的行業屬性，頭部企業前期普遍面臨盈利空白期，諾令生物也深陷常態化大額經營虧損困境，長效經營資金高度依賴外部融資輸血。

近兩年，諾令生物虧損缺口持續擴大，經營承壓態勢顯著。2024年企業全年凈虧損8624.6萬元，2025年前三季度再度虧損6781萬元，兩兩周期累計虧損規模突破1.5億元，盈利修復拐點遲遲未能到來。

在銷售業績大幅下滑的同時，其銷售成本占收入比也從上一年度的40.7%攀升至50.1%，反映出諾令生物在成本控制方面面臨巨大壓力。

高額硬核科創研發投入，是企業持續虧損的核心剛性動因，也是科創企業守住技術壁壘的關鍵底牌。報告期內研發費用分別為3298.2萬元和2071.9萬元，分別占總收入的72.4%和65.6%；在營收下滑的同時，2025年前三季度，諾令生物的研發投入費用占比也在肉眼可見的下滑。

諾令生物所在的心肺診療設備市場競爭非常激烈，同時具有技術更迭快、新品上市頻繁及行業標準不斷演變的特點。產品和研發實力是當前諾令生物的一個“免死金牌”，縮減研發費用，是否有利于長期競爭，值得關注。

截至2025年9月，諾令生物共有158位員工，屬于輕量化科創團隊架構，但行政支出持續走高。2024年和2025年前三季度分別為2606.7萬元和1724.5萬元，分別占總營收的57.2%和54.6%。

在截至2024年12月31日止的財政年度及截至2025年9月30日止的九個月內，諾令生物已支付或應支付給董事的薪酬總額分別為人民幣360萬元及人民幣170萬元。根據目前的安排，估計截至2026年12月31日止年度應支付給董事的薪酬總額約為人民幣440萬元。

諾令生物的負債壓力也在攀升，截至2024年末，諾令生物負債總額4.78億元，資產總值2.23億元，資產負債率214%。流動負債總額4419.2萬元，其中銀行借款2301.8萬元，貿易及其他應付款項1613.8萬元；2025年9月底，資產負債率237%，較24年底增長近23個百分點。流動負債總額4355.9萬元，其中銀行借款2700.0萬元。

此外，截至2025年9月底，諾令生物仍有高達5.09億元高額贖回負債，若2027年底未完成合格上市將觸發回購條款。

2024年，諾令生物經營現金流凈額-5277.6萬元、投資現金流凈額-932.9萬元，融資現金流凈額9207.7萬元，得益于融資緩解了其現金流壓力，但年末現金及等價物也僅為6910.0萬元，現金流壓力巨大。

諾令生物沖刺港股，核心訴求便是依托資本市場長效輸血，補充經營性流動資金、壓降負債風險、護航研發迭代、提速全域商業化布局，既是企業搶抓行業紅利的主動布局，更是破解當下經營困局的剛需破局之舉。