建滔發布漲價函，樹脂或為主要推手。

建滔發布漲價函，樹脂或為主要推手。

4月3日建滔發布漲價函，與前幾輪漲價原因描述不同，本次漲價主要為化工產品價格暴漲推動；3月初匯報了環氧樹脂漲價超20%，原材料成本持續走高的背景下，漲價有望加碼。

1、AI需求與成本推動共振，重視PCB上游漲價遺珠樹脂環節

1）年初至今電子布、銅箔均開啟漲價潮，股價亦同步大幅上漲，樹脂股價仍處于相對低位，具備較大空間；環氧樹脂主要用于傳統CCL領域，過去供給規模大，價格競爭激烈，本輪漲價有望顯著改善盈利能力；

2）此外我們觀察到，PPO等高速材料也開始出現漲價趨勢。供給端PPO產能偏緊，東材、呈和等公司均在加急擴產；伊朗戰事以來，PPO上游單體供給受到影響，部分供應商已漲價20%，PPO亦向下游超額漲價傳導。

2、電子級PPO的漲價是成本推升，更是供需缺口

供需端，26年電子級PPO總供給在年底之前6000噸左右，但隨著M8-M9級CCL出貨量的提升，行業用量有望提升至7000-8000噸，年底之前供需缺口持續拉大。成本端，PPO核心原料苯酚3月均價環比2月提升34.55%，PPO廠商存強烈順價意愿。

3、樹脂或將成為CCL挑戰極限的勝負手之一

一方面，隨著銅箔、電子布兩大主材逐步觸碰自身性能極限，樹脂作為非單兵作戰，而是配方取勝的主材，配方優化的意義愈發重要，另一方面，CCL環節的核心knowhow在于樹脂體系的配方調整（包含樹脂、硅微粉、助劑等），M9-10的升級，需要CCL在樹脂配方對上游加以引導，由此，未來M10升級迭代的明確空間，樹脂體系必占其一。

4、專家解讀會議要點

樹脂價格上漲情況：

1）含溴樹脂價格暴漲：因中東戰爭、約旦洪水及國內溴素冬季停產，含溴環氧樹脂價格春節前至今漲幅近300%。

2）基礎環氧樹脂價格上漲約50%；高端產品（PPO、碳氫、BMI等）不超過50%。

3）進口PPO（如SABIC SA9000）從650.1元/公斤漲至接近1000元/公斤；進口ODV碳氫從1800-2000元/公斤漲至2500-3000元/公斤。

4）上游溴素從25.1元/公斤漲至7萬元/噸；丙酮價格翻倍（從5元漲至13-14元）；丁酮價格翻倍（漲至16-17元）。

溴素供應鏈：

1）進口依賴度高，50%以上依賴進口。

2）國內產能主要來自山東海化、魯西化工等，冬季停產供應進一步緊張。

PCB材料需求：

M7以OPE、ST改性PPO為主；M8以ODV碳氫為主；M9以BCB碳氫為主；M10處于概念階段。

材料認證情況：

M9，臺光、南亞新材已通過M9認證，生益科技、臺塑傳聞通過。英偉達剛提出M10認證需求，各家未送樣。

國產替代：

1）國產替代窗口：M8 ODV碳氫，進口缺貨漲價（2500-3000元/公斤），國內東材、圣泉已小批量供應。M9 BCB碳氫，國內迪賽技術成熟。同宇新材在無鉛無鹵覆銅板電子樹脂領域打破外資壟斷，2024年相關產品國內市占率10%-15%，高階碳氫、PPO等高頻高速樹脂推進客戶認證，加速高端領域國產替代。

2）臺企認證：對供應商替換謹慎，周期1年左右；會通過新牌號（如M8 Plus）引入新供應商。

產業鏈利潤及議價權：

1）含溴產品利潤擴大，漲價毛利率提升5-10pct。

2）議價權：溴素廠家>樹脂廠>覆銅板廠>PCB廠。

3）高端產品利潤空間：BCB碳氫樹脂因含量不同價格在3000-7000元/公斤，利潤空間高。

主要上市公司：

1）東材科技：含溴產品占比約15%。BMI（雙馬）在臺光、臺燿、斗山、松下占主導地位。PPO以OPE為主；綿陽新工廠PPO擴產2000噸（未投產）。ODV碳氫已通過認證，碳氫擴產1000噸。

2）圣泉集團：PPO與建滔主導國內市場，價格維持450元/公斤；1000噸PPO產能月產約50噸。ODV碳氫有300噸老產線和1000噸新產線（未開滿），月產約50噸M8類產品。BCB碳氫使用外購單體。

3）同宇新材：高溴環氧樹脂為核心產品之一，2024年收入占比9.29%；母公司電子樹脂設計產能3.7萬噸，江西15.2萬噸產能2024年7月投產并爬坡，產線可生產聚苯醚（PPO）、苯并噁嗪、馬來酰亞胺（BMI）等高端樹脂；掌握官能化PPO、高階碳氫樹脂核心技術，相關產品處于中試/小批量階段，高階碳氫樹脂已送樣客戶測試。