名創優品收入不錯凈利潤腰斬：永輝成最大拖油瓶，被下調盈利預測

《港灣商業觀察》蕭秀妮

2026年3月13日，名創優品集團控股有限公司（以下簡稱，名創優品，09896.HK）發布2025財年業績預告；3月31日，公司正式披露年度業績公告。

兩份文件清晰勾勒出同一圖景，在零售行業從“規模擴張”轉向“利潤、效率與核心壁壘”競爭的關鍵節點，一路高速增長的名創優品，正遭遇盈利大幅承壓、核心競爭力待加固的多重挑戰，突圍之路并不輕松。

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營收雙位數增長，凈利潤卻腰斬

2025年業績預告，全年營收約214.4億元至214.5億元，同比增長約26%；預計年內凈利潤13.2億元至13.3億元，同比下降49.4%，可謂腰斬。

根據2025年財報，名創優品營業收入為214.4億元，同比增長26.18%；毛利潤96.48億元，同比增長26.33%；歸母凈利潤12.05億元，同比暴跌53.96%，增收不增利態勢顯著。

名創優品表示，2025財年凈利潤大幅下滑主要受三項因素拖累：一是對永輝超市的投資虧損。永輝超市2025財年實現營收535.08億元，同比下降20.82%，歸母凈利潤虧損25.5億元。名創優品按29.4%持股比例確認應占虧損8.13億元，成為利潤下滑最主要拖累項。

二是TOP TOY相關費用與優先股虧損。2025年公司向管理層及員工授予股權獎勵，產生以權益結算股份支付開支3.68億元。

其三，同期TOP TOY戰略融資發行優先股，帶來贖回負債公允價值變動虧損1.58億元。三是股票掛鉤證券利息支出。公司2025年1月發行的股票掛鉤證券全年產生利息開支1.92億元，其中非現金部分1.73億元，進一步侵蝕當期利潤。

同時，名創優品也披露了2026年前兩個月的經營情況。2026年前兩個月，中國內地市場名創優品品牌的GMV同比增長超25%；北美市場中，名創優品品牌在美國的GMV同比增長超50%。

零售專家胡春才向《港灣商業觀察》表示，名創優品2025年凈利潤大幅下滑，主要受非經營性因素影響，公司主業營收仍保持穩健增長，核心零售業務基本面未受明顯沖擊，當前利潤承壓更偏向一次性擾動。

4月1日，中金發布研報稱，因宏觀不確定性，下調名創優品26/27年經調整凈利潤預測11%/16%至31/35億元，當前港/美股均對應11/10倍26/27年P/E，維持跑贏行業評級，業績波動影響估值，下調目標價22%至39.16港元/20.32美元，對應14倍26年P/E，有27%/32%上行空間。

4月2日，交銀國際發布研報稱，維持名創優品買入評級。考慮到業務占比變化對利潤率的結構性影響，下調2026-27年盈利預測7-10%，仍基于2026年16倍預期市盈率，相應下調目標價至45.5港元（原48.7港元）。

在資本市場表現方面，從2025年8月26日至今（2026年4月8日），名創優品股價跌幅超過三成，可見投資者信心尚待提振。

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永輝投資拖累顯著，財務壓力攀升

事實上，名創優品的轉型陣痛期尚未消腫止痛。2024年9月，名創優品創始人葉國富斥資62.7億元入股永輝超市并極力推動“胖改”，名創優品持有永輝超市29.4%的股權。

然事與愿違，入股后的第一年，永輝超市就虧損14.65億元，2025年虧損進一步擴大至21.4億元。也就是說，名創優品入股永輝的兩年間，永輝超市始終處于虧損狀態。據測算，這兩年分攤到名創優品身上的投資虧損已經累計達10多億元。

3月30日，永輝超市發布業績快報，2025年實現營業收入535.08億元，同比下降20.82%；歸母凈利潤虧損25.50億元，上年同期虧損14.65億元。這也意味著，名創優品在永輝超市上的投資虧損超過8億元。

這份拖累更直接顯現在名創優品的財務報表上，2025年前三季度，名創優品負債總額178.41億元，較2024年同期77.65億元增長129.76%。其中，非流動負債達95.24億元，較2024年20.37億元增長367.55%；流動負債達83.17億元，較2024年57.27億元增長45.22%。有息負債合計達75.08億元，資產負債率也大幅攀升至62.23%。

截至2025年12月31日，名創優品負債總額已達179.14億元，非流動負債94.41億元，流動負債84.73億元，資產負債率達62.56%。

胡春才認為，公司資產負債率、財務費用與有息負債大幅攀升，主要系戰略投資永輝超市及相關資本運作所致，整體處于階段性財務陣痛期。后續能否緩解財務壓力、修復盈利水平，關鍵取決于永輝超市整改成效與盈利拐點：若永輝短期內實現扭虧，對名創優品的負面影響將逐步消退；若持續虧損，相關投資損失與財務成本仍將持續拖累其業績表現。

不過，中國企業資本聯盟副理事長柏文喜也曾表示，名創優品在開發自有品牌、設計及IP產品方面擁有獨特能力及經驗，這些經驗可以幫助永輝超市以較低成本開發更優質的自主品牌產品，提高差異化競爭能力。即便無法在性價比方面迅速殺出一條新路，通過改善顧客體驗、提高運營效率和優化商品結構，永輝超市也有機會扭虧為盈。

公司創始人、CEO葉國富強調，其本人最關注的核心業務始終是名創優品，這是名創優品的根基，也是未來持續發力、實現增長突破的核心。名創優品永遠也是其優先級最高的工作，絕對不會因為投資而分散精力。

他進一步補充說，永輝已經完成了管理團隊的調整，也正式聘請了王守誠先生擔任CEO，在他的帶領下，永輝有自己完整的管理團隊，已經能夠獨立負責永輝的日常經營與戰略落地。認為大家要以長期主義看，要對這個業務充滿信心。

此外，葉國富透露，名創優品已在MiniMax成立早期以較低的估值入股。MiniMax于今年1月登陸港股，目前市值超3300億港元。名創優品CFO（首席財務官）張靖京介紹道：“初步預計今年第一季度，因為這項投資帶來的一次性收益約8.5億元到9億元。”

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“跑馬圈地”擴規模，“騰籠換鳥”謀盈利

閑暇時和好友逛逛商場，總想進名創優品、TOP TOY逛逛。問及原因，大抵是被溫馨可愛的門店裝扮和琳瑯滿目的商品吸引，反正走進去瞧一瞧，總不至于錢包自動扣款吧。

看似輕松的逛店體驗，背后其實是名創優品以規模為核心的打法。在平價零售的行業邏輯里，規模就是話語權，門店網絡就是護城河。截至2025年12月31日，在中國內地和海外市場的名創優品門店總數由2024年的7504家增加至8151家。TOP TOY門店數量由2024年的276家增加至334家。

但規模擴張的背后，是店效偏低的隱憂。名創優品門店其中絕大多數為傳統小型門店，店效偏低。公司提到，100或200平方米以下門店同店銷售額多為負增長，因此轉向開大店策略。公司創始人葉國富也宣布，未來五年將關閉全球80%現有門店，全面轉向面積超400平方米的“樂園系”超級門店。

走進門店容易，真正讓消費者心甘情愿掏錢買單，卻沒那么簡單。回顧過去業績，2022至2024年，公司營業收入分別為100.86億元、114.73億元、169.94億元，同比分別增長11.18%、13.76%、48.12%；年內利潤分別為6.40億元、17.82億元、26.35億元，2022財年實現扭虧為盈，2023年、2024年利潤同比分別增長178.44%、47.87%，此前的業績增長勢頭頗為迅猛。但2025年的業績轉折，在一定程度上意味著其規模驅動的增長模式已觸及瓶頸。

名創優品近些年持續開發海外市場。2025年，名創優品海外收入占比已提升至44.2%，幾乎撐起半壁江山。

但零售行業的殘酷在于，規模增長也意味著成本的飆升。2025年，名創優品銷售成本為117.96億元，同比增長26.1%。銷售及分銷開支為52.66億元。公司表示，同比增長主要歸因于本公司為推動業務未來發展而對直營門店的投資，尤其是美國市場等戰略性海外市場。

此外，地緣政治風險不容忽視。針對美國可能加征的關稅，名創優品正在加快供應鏈全球化布局，截至2025年一季度，美國直采的占比已經接近四成，但這種供應鏈調整本身也意味著額外的成本和復雜性。

平價零售的本質，是“性價比+復購率”的生意，消費者愿意走進門店，靠的是場景吸引；愿意掏錢復購，靠的是產品硬實力。但當下的名創優品，正面臨零售行業最核心的考驗：場景流量能否轉化為真實的消費黏性？

行業內卷不容小覷。日用雜貨作為名創優品的核心品類，早已陷入同質化紅海：拼多多（納斯達克上市，PDD）的低價同款直擊價格軟肋，KK集團的KKV等同類品牌緊隨其后，供應鏈價格戰、款式模仿戰愈演愈烈，名創優品的“高性價比”優勢被不斷稀釋。

在零售行業的發展規律中，流量可以靠場景、靠營銷獲取，但長期復購只能靠產品。當門店裝修再可愛、IP再出圈，商品本身失去了競爭力，消費者的“進店”終究只會變成“逛逛”，這也是名創優品規模擴張背后，最需要補上的行業必修課。

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IP和聯名兩輛馬車齊驅，隱憂與短板凸顯

為了能在零售頭部陣營中搶奪市場，名創優品不得不加碼發力，而IP聯名成為其最快的突破口。名創優品正在構建“國際IP+自有IP+文化IP”的產品矩陣，以規避單一IP依賴的風險，公開數據顯示，該公司已孵化16個自有IP。

IP聯名的成效也頗為顯著。3月23日，MINISO（名創優品）與BLACKPINK成員Jennie的“JennieRuby”聯名快閃店在上海港匯恒隆廣場開業，開業首日業績突破220萬元，創下MINISO2025年至今快閃單店單日業績流水新高。

葉國富表示，名創優品仍會堅持“授權IP+自有IP”相結合的IP矩陣。從經營數據來看，自有IP憑借更高的用戶黏性、更強的定價權、更低的IP授權成本、更大的獨特性，在毛利率貢獻上要優于第三方IP；第三方IP在用戶拉新、流量破圈、內容營銷上能給公司帶來非常好的補充效應。兩者形成協同互補，共同驅動了公司IP業務的持續高質量增長。

上海財經大學電子商務研究所執行所長崔麗麗表示，IP聯名可以借助聯名方的流量和客群優勢，同時對于自有產品而言也是一種產品創新。

她補充，“一種在業界形成的共識是好的產品才是核心，營銷、廣告等是錦上添花。當然，聯名是名創優品的一個慣用做法，應該也在這個做法上得益了。雜貨行業本身產品單價不高，產品SKU的豐富度和動銷情況是比較重要的因素，因此不斷聯名其他品牌來翻新貨品應該是一個比較好的方式方法。但無論如何，也脫離不了產品力是第一位的這個本質邏輯。”

盡管IP聯名成效顯著，但名創優品的IP模式，藏著兩大行業隱憂：一是TOP TOY超70%的IP依賴外采，授權費增速遠超營收增速，持續擠壓利潤空間；二是過度依賴外采IP，容易陷入抄襲、侵權的爭議，違背零售行業長期發展的正向邏輯。

在知識產權監管日趨嚴格的當下，零售行業的IP聯名早已不是“蹭流量”那么簡單，版權合規成為企業的生命線。

版權糾紛始終如影隨形，名創優品近年來多次卷入知識產權訴爭。天眼查顯示，截至2026年4月7日，名創優品（廣州）有限責任公司14例司法案件中，被告身份11條，案件金額達496.88萬元。其中，涉及專利、版權侵權案件8例。

崔麗麗表示，“作為以雜貨銷售為主的行業，要可持續發展，勢必要有相對比較正向的評價。特別是在當下對于知識產權和版權越來越注重的背景下。如果說產品創新和SKU動銷的快速要依托于模仿或者抄襲來實現的話，那么這樣勢必不會長久。名創優品實際在發展連鎖經營模式的過程中形成了非常好的店鋪賦能系統，包含了數字化的管理系統和相應的管理模式，一方面可以更多地挖掘這些數據，另一方面，完全可以依托于名創優品這種模式為類似的連鎖經營模式企業提供賦能服務。”

除了版權爭議，名創優品還頻繁收到消費者關于產品質量和服務的投訴，進一步暴露其經營中的短板。

截至2026年4月7日，在黑貓投訴平臺上檢索“名創優品”出現4777條投訴情況，含產品質量問題、售后不佳和返利金爭議等；檢索“TOP TOY”出現959條投訴，包含產品損壞、廣告誤導、虛假宣傳等。兩大品牌的投訴情況，也從側面反映出其在經營服務過程中仍存在諸多待改進之處。

除此之外，近日名創優品再陷爭議。近日，有網友反映在名創優品消費時，被店員要求必須注冊會員，否則無法完成結賬，該話題迅速引發網絡熱議。3月27日，名創優品相關負責人對此作出回應。

該負責人表示，為切實保障消費者的公平購買權益，營造更加公平、透明的購物環境，自2025年12月15日起，名創優品已在全國門店及官方線上渠道，對潮玩類產品實施會員專享限購政策，并稱門店潮玩區均放置有會員限購立牌，收銀員在結賬前也會進行問詢。也有店員透露，推出這一規定主要是為了防止黃牛囤貨倒賣。

值得注意的是，名創優品引發爭議的“規定”并非個例。《港灣商業觀察》了解到，2026年2月14日，有消費者在深圳一家名創優品門店購物時，向店員提出開具發票的需求，店員卻表示僅能登記公司納稅號開具發票，不支持個人開票。在消費者再三要求下，店員致電店長溝通核實，最終仍以系統無法錄入信息為由，拒絕為其開具發票。（港灣財經出品）