對賭2個月倒計時，永大股份北交所沖IPO二次審議

李氏家族持股86.56%。

作者｜劉俊群

編輯｜劉欽文

你每天用的洗衣液、家里發電的光伏板、吃的醫藥膠囊，甚至開車加的汽油——這些看似毫不相干的日常用品，在制造過程中都離不開同一個關鍵設備：壓力容器。

作為壓力容器領域的重要供應商，江蘇永大化工機械股份有限公司（下稱“永大股份”）于去年11月26日首次上會但未能通過，成為2025年以來首家被北交所給出“暫緩審議”結果的IPO企業。時隔四個多月，永大股份卷土重來，定于2025年4月10日再度迎接北交所上市審議。

公司客戶名單上赫然列著中石化、中海油、合盛硅業等行業巨頭，但公司也面臨回款風險，7798萬元貨款被客戶合盛硅業子公司要求分期4年償還。與此同時，實控人李氏家族在三年內通過大額分紅套現1.79億元。

這家公司的家族內部故事也同樣充滿戲劇性。81歲的父親李昌哲手握61.62%的絕對控股權，卻僅在行政部擔任副部長；而持股僅7.74%的三兒子李進，才是公司實際經營權掌門人，擔任董事長兼總經理。并且，老父親李昌哲在遺囑中已經表明，將全部股權指定由三兒子李進繼承，另外兩個同樣在公司任職的兒子，均對股權沒有繼承權。

如今，李氏家族帶領永大股份二次沖刺上會，能否順利呢？

01

年入7億二次上會

客戶7798萬尾款分4年支付

永大股份首次上會遭“暫緩審議”，并非偶然。發審委的追問，集中指向同一個核心：光伏業務的收入是否真實可靠，那些掛在賬上的應收賬款，究竟能不能收回來。要回答這個問題，需要先從永大股份的生意本身說起。

永大股份的主營產品，是一種能承受高壓、耐強酸強堿的特種容器。化工廠將原油煉化為塑料顆粒、光伏企業將硅石冶煉為高純硅料、醫藥公司提純抗生素，均依賴這一核心裝備。公司主打反應、換熱、分離、儲存四大類非標壓力容器，2023年至2025年帶來的收入分別為7.12億元、8.1億元和7.17億元，該業務收入占總營收比例均超過99%。

支撐這一體量的，是一份堪稱"豪華"的客戶名單——公司不僅是中石化、中石油、中海油、中核集團等央企的一級供應商，還與賽鼎工程、東華科技等頂尖設計院，以及盛虹集團、恒力石化、協鑫科技、衛星化學等頭部化工企業深度合作。

圖源：罐頭圖庫

然而，高度集中的客戶結構向來是一把雙刃劍。2023年至2025年，公司前五大客戶貢獻的銷售收入占比分別為67.32%、66.47%和72.91%，集中度不降反升。

公司在《招股書》中提示道，若主要客戶經營狀況、資信水平出現問題或合作發生變動，可能導致訂單減少、回款受阻，進而影響公司持續經營與盈利能力。

這一邏輯，隨后在公司身上得到了印證。早在2021年，永大股份切入光伏賽道，但難言順利。公司壓力容器在光伏領域的收入從2022年的0.95億元，跌至2023年的0.26億元，又在2024年反彈至1.56億元，一度被視為拉動業績的“第二曲線”。

然而好景不長，光伏行業產能過剩，下游客戶新增產線的熱情迅速退潮。2025年1至10月，光伏業務新簽訂單歸零，發貨量從2023年的7785噸暴跌至275噸，降幅超過82%。永大股份在回復北交所問詢時也坦言，若硅料、硅片價格持續低迷，公司光伏業務未來業績可能大幅下滑。

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訂單的斷崖式萎縮，隨即引出了光伏客戶的回款問題。

2022年12月至2023年2月期間，永大股份與新疆東部合盛硅業有限公司（下稱“新疆合盛硅業”）簽訂了“年產20萬噸高純晶硅項目”的壓力容器采購合同。

根據合同約定，永大股份在2023年5月至10月期間完成了設備的生產和發貨工作。目前，該項目整體建設進度為65%，永大股份提供的壓力容器設備已完成現場安裝，但尚未完成調試驗收環節。

盡管設備尚未完成最終驗收，永大股份已在2025年11月確認了該項目收入1.75億元。這筆收入使得新疆合盛硅業成為公司2025年度第一大客戶，占當年預計營業收入的23.3%-24.96%。不過，截至目前，公司按合同約定僅收回60%的款項。

問題的關鍵在于剩余的40%安裝調試尾款。由于新疆合盛硅業面臨經營與流動性壓力，雙方就7797.92萬元的尾款達成特殊還款協議：自2025年11月起，每月支付150萬元，全部清償需要52個月，即超過4年。這意味著永大股份要等到2029年底才能收回全部款項。

這一安排給公司帶來顯著財務風險。永大股份在《招股書》中披露，若新疆合盛硅業按計劃還款，公司預計計提壞賬準備572.16萬元；若出現違約，則可能對2025年度業績造成3898.96萬元至7797.92萬元的損失。

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值得一提的是，欠款方新疆合盛硅業，是合盛硅業（603260.SH）持股80.41%的控股子公司。合盛硅業是2005年成立的全球硅基新材料龍頭企業，2017年在上交所主板上市。合盛硅業自身也面臨資金壓力。截至2025年三季度末，其貨幣資金僅11.42億元，較2024年末減少超6億元，而短期借款達49.7億元，一年內到期的非流動負債高達66.49億元。

除合盛硅業外，另一光伏客戶潤陽悅達的欠款糾紛，同樣懸而未決。

2024年，潤陽悅達還是永大股份第四大客戶，當年貢獻收入6863萬元。此后該客戶財務狀況持續惡化，貨款無力償付。2024年10月，經法院調解，對方承諾分期償還3544.28萬元，然而調解協議既成，款項卻遲遲未至。永大股份于2025年1月申請強制執行，法院迄今尚未立案。目前，公司已于2025年上半年對該筆款項全額計提3304萬元壞賬準備。

兩筆壞賬相互疊加，令永大股份的應收賬款問題愈發凸顯。2023年至2025年，公司應收賬款賬面價值分別為2.05億元、2.64億元和2.44億元，三年合計高達7.13億元，占營收比例最高接近34%。截至2025年6月末，應收賬款余額進一步升至3.38億元，占當期營業收入比例高達78.76%。

從整體業績看，2023年至2025年，永大股份營業收入分別為7.12億元、8.19億元和7.27億元，凈利潤分別為1.3億元、1.06億元和1.09億元。其中，2024年營業收入同比下滑15.04%，凈利潤同比下滑18.35%；2025年營業收入進一步同比下滑11.28%，凈利潤雖小幅回升2.49%，但依然遠低于2023年水平。

02

81歲父親、兒子、兒媳齊上陣

公司背負對賭壓力

永大股份背后是一個典型的家族企業。李昌哲、兒子李進、兒媳顧秀紅（李進的配偶）三人合計持有公司86.56%的股權，形成絕對控股格局。

然而，這個家族的權力分配卻暗藏玄機。81歲的李昌哲手握61.62%股份，是公司實際控制人，卻只擔任行政部副部長，未進入董事會或監事會；而僅持股7.74%的兒子李進，反而擔任董事長兼總經理，掌握著公司的經營實權。

這種“持股與掌權分離”的安排，背后是一場家族股權調整。

故事要從公司起源說起。2009年，李進和其岳父顧郁文共同創辦了永大股份的前身永大有限。7年后，2016年9月，李進將其持有的71%公司股權（作價5680萬元）無償轉讓給父親李昌哲，未收取任何對價。

2021年，顧郁文去世，其生前持有公司20%股份，其所持股權也于2021年退出。對于顧郁文的持股安排，《招股書》并未交代，不過顧郁文女兒、李進配偶顧秀紅目前持股17.2%，并在公司擔任董事一職。

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對于李進無償轉讓給父親李昌哲股權一事，公司解釋這是“家庭內部財產分配”，并稱李昌哲已立遺囑將所有股份由李進繼承，因此豁免了支付義務。這一安排引發了監管問詢。北交所要求公司說明是否存在影響股權清晰、控制權穩定的情形。直到2025年7月，李進與李昌哲補充簽訂協議，進一步確認因遺囑安排豁免轉讓款支付，才對該事項作出補充披露。

值得關注的是，李昌哲的遺囑將股權全部指定由三兒子李進繼承，排除了長子陳漢炎、次子李瀾的繼承權。而陳漢炎、李瀾目前仍在公司任職，分別擔任采購部部長、商務部經理，二人通過間接持股各持有公司0.72%股份。

此外，李昌哲之孫（陳漢炎之子）李新星亦擔任商務部經理，間接持有0.14%股份。

《招股書》顯示，2022年至2024年，公司累計派發現金紅利2.03億元，李昌哲家族憑借86.56%的持股比例，累計獲配約1.79億元分紅。

此前公司計劃通過IPO募集6.08億元，其中5000萬元用于補充流動資金，但在北交所連續問詢后，募資規模被調減至4.58億元，補流項目也被取消。

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在家族治理之外進程還面臨對賭協議的壓力。

2024年12月31日，永大股份與盛港投資、中皋投資、疌泉投資等投資方簽訂的對賭協議，設置了明確的上市窗口期：需在2026年6月30日前成功登陸資本市場，否則投資方有權要求公司回購股份。

該協議中的特殊權利條款雖已于2025年4月27日終止，但根據《一輪回復函》，一旦公司上市失敗或主動撤回申請，這些條款將自動恢復效力。

對此，中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜表示，對賭條款可能導致實際控制人負債增加，影響其持股穩定性，需重點關注。

從家族內部的權力安排，到上市前的大額分紅，再到緊迫的對賭協議，永大股份正面臨公司治理與資本運作的雙重考驗。這個家族企業能否順利闖關IPO呢？

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