新乳業：帶著18億短債沖港股

編者按：拆解企業招股、估值、上市表現，以專業視角記錄資本脈動。投資時間網攜手標點財經聯袂鍛造“解碼港股IPO”特別策劃，深度探尋每一次資本浪潮背后的機遇與邏輯，敬請關注。

投資時間網、標點財經研究員 呂貢

中國乳制品行業近年經歷深度調整，上游原奶價格波動、下游消費需求增長乏力，行業整體步入存量競爭時代。在這一背景下，新希望乳業股份有限公司（下稱新乳業，002946.SZ）于2026年4月2日向香港聯交所遞交發行H股股票并在主板掛牌上市的申請，并于同日在香港聯交所網站刊登了申請資料，擬構建“A+H”雙平臺上市格局。

新乳業表示，此舉旨在滿足公司業務發展需要，深入推進國際化戰略，打造國際化資本運作平臺，進一步提升公司資本實力。

招股書顯示，此次IPO公司所募資金將重點投向四大領域：強化品牌建設（通過名人代言、品牌合作等方式）及渠道拓展；提升產品創新及生物科技與數字能力；升級及擴充供應鏈基礎設施；以及補充營運資金等一般企業用途。

投資時間網、標點財經研究員注意到，新乳業主營乳制品及含乳飲料的研發、生產和銷售，近年來公司業績總體穩增，營業收入從2023年的109.87億元增至2025年的112.33億元，凈利潤從2023年的4.38億元上升至2025年的7.54億元。

不過整體業績增長背后，新乳業的資金狀況難言優異。自成立以來，新乳業展開一系列并購，收購了昆明雪蘭、四川華西、安徽白帝、杭州雙峰及青島琴牌等多家乳企。此舉一方面拓展了公司業務布局范圍和營收規模，另一方面也帶來一定資金壓力。

數據披露，2025年，新乳業經營活動產生的現金流量凈額僅同比微增1.26%至15.10億元，尚不及2023年同期數值（15.57億元）。公司的貨幣資金也持續下滑，截至2025年末已降至3.549億元，較2023年末減少超八千萬元；截至2026年2月28日（未經審計），貨幣資金進一步縮減至3.547億元。

債務方面，自2023年以來，新乳業的短期借款總體有所縮減，但一年內到期的非流動負債逐年攀升，截至2025年末，這兩項數值分別為4.44億元、13.67億元，合計超過18億元；截至2026年2月28日（未經審計），公司一年內到期的非流動負債增至14.13億元。可見，新乳業面臨著不小的短債壓力。

新乳業近年來貨幣資金、短期借款、一年內到期的非流動負債情況

數據來源：公司招股書

近年來，中國乳制品行業市場規模持續增長，零售銷售價值由2021年6441億元增長至2025年6538億元，預計到2030年增至7528億元。然而，液態乳制品（包括常溫乳制品、低溫乳制品）作為其中規模較大的細分市場，2021年至2025年受市場競爭加劇、價格調整以及產業內供需暫時失衡影響，市場規模由3512億元降至3450億元，復合年增長率為-0.4%。

作為以4.6%市場份額排在第五位的乳業企業，新乳業的收入狀況也呈現結構性特征。數據顯示，其第一大產品收入來源液態乳制品表現穩健，其中低溫液態乳制品發展強勁，收入從2023年49.25億元增長至2025年60.49億元，占比達五成以上；但常溫液態乳制品營收陷入下滑，2025年降至44.46億元，較2023年減少超3億元，占比不足四成。

銷量方面，2023年至2025年，新乳業液態乳制品的銷量持續增加，然而平均售價由8.9元/公斤降至8.6元/公斤。公司將之歸因于日益激烈的市場競爭致使公司加大了促銷活動。

競爭加劇下，多家乳企將發展目光轉向國外市場。例如伊利（600887.SH）、蒙牛（2319.HK）憑借冰淇淋業務分別在泰國、印尼市場占據重要位置。

近期，新乳業也試圖加快國際化拓展步伐。2026年4月2日，公司宣布與香港乳企神樂院牛奶廠有限公司（旗下品牌“十字牌”）正式簽署戰略合作備忘錄，啟動深度合作計劃。雙方將通過品牌聯盟、供應鏈協同、市場資源共享，共同開拓香港及澳門地區乳品市場。

在2026年4月初新乳業召開的業績說明會上，有投資者針對國際化業務東南亞拓展狀況發起詢問，公司回應稱，“將持續關注海外市場發展機遇，審慎評估、擇機推進國際化業務布局”，并表示公司已建立《外匯套期保值業務內部控制管理制度》，加強匯率風險管理。

對于此次赴港上市，新乳業亦提及要“深入推進國際化戰略、打造國際化資本運作平臺”。后續，隨著港股IPO持續推進，公司將如何布局出海業務，值得市場進一步關注。

投時關鍵詞：新乳業（002946.SZ）