創新藥板塊回溫，耐心布局正當時｜專訪高特佳孫佳林

剛步入4月份，在二級市場大盤還非常低迷的時候，創新藥板塊率先走出了獨立曲線。

僅在1日當天，漲幅超過5%的ETF幾乎全是創新藥，一度有超11只創新藥ETF漲超7%。港股市場上，更是多家創新藥企大漲近20%。

這一波回暖并非偶然。

早在2026年開年，醫藥魔方與高特佳投資集團總經理孫佳林的對話中，她就針對市場預期表明了高特佳新一年的投資發力點：“我們今年會更多的與包括上市公司在內的產業方合作，投資重心進一步聚焦創新藥。同時，隨著企業基本面的改善，我們也持續看好2026年港股估值表現。”

事實上，年初港股創新藥板塊其實出現了階段性調整，市場情緒并不高漲。但在孫佳林看來，本質而言，支撐中國創新藥行業發展的長期邏輯依然堅實，這正是高特佳堅定看好創新藥并看好港股估值的底氣所在，其投資觸手不斷向早期延伸。

那么，新的變化是什么？高特佳又是如何提前布局，靜待時機？而在整體偏冷的一級市場，孫佳林也明確了新的一年高特佳將會更多出手，多只與上市公司合作設立的平臺型基金預計年內落地。“2026年將是我們收獲果實的一年。”

在醫藥魔方與孫佳林的深度對話中，我們借著她與高特佳對行業的深刻洞察，已經看到了行業變局正悄然而至，并讀懂了高特佳新一年的投資邏輯與布局密碼。

港股投資價值依舊穩固

2025年，創新藥無疑是港股市場最熱鬧的板塊之一——多家創新藥企股價翻番，IPO隊伍也排起了長龍。然而，這一牛市在9月后就開始回調，即便跨入2026年1月，市場也遲遲未見反彈曙光。

面對市場卷土重來的悲觀情緒，以及圍繞港股IPO收緊的傳聞，孫佳林卻持相反觀點。她直言：“IPO 大門會持續打開”，這源于她對中國創新藥市場的理性研判：“二級市場從來不會脫離基本面獨立運行，只要基本面穩固，就無需過度擔憂。”

在孫佳林看來，基本面的支撐與兩個維度有關：一是持續產出創新的能力。當下，中國工程師紅利仍在釋放，疊加豐富的臨床資源與日趨成熟的 CRO 產業鏈，這是中國創新藥歷經十年發展，仍能不斷邁上新臺階的底層邏輯；二是MNC仍面臨巨大的專利懸崖，無論是license out交易，還是聯合開發，MNC比以往任何時候都更需要來自中國的差異化創新資產。

可以說，這兩大確定性因素，將主導2026年創新藥市場的走向。而4月初的港股回溫，無疑也驗證了孫佳林的理性判斷。不過，在長期投資價值依舊穩固的趨勢下，她也提醒港股市場短期內的一些新變化。

“去年實現港股IPO的創新藥企近30家，截至目前高特佳已有10家投資企業申報港股，創新藥板塊預計仍會是港股最熱鬧的板塊之一。但同時，預計年內港股創新藥企業估值也會走向分化，且愈發明顯。”孫佳林分析道。不過，對于高特佳而言，這一市場分化卻意味著新的機遇。

孫佳林分析稱：“港股的分化是好事情。任何一家公司發展都有低潮期和成果兌現期。而我們今年要做的，是在港股市場挖掘更多優質標的。”在她看來，港股匯聚了大批優質創新藥企，且信息披露規范透明，這是一個很好的標的篩選池。

事實上，早在去年，高特佳就已在港股悄然開啟“尋寶”行動。“我們已挖掘到了具備AI概念，有BD合作且基本面可圈可點，卻處于估值洼地的公司。”孫佳林透露，“我們希望在今年可以挖掘到更多這類公司。”

投資階段向早期延伸

產業端創新藥布局加速

細究來看，這是深耕產業的孫佳林敏銳捕捉到了新的行業信號：產業端的收并購需求正悄然升溫。

醫藥魔方數據顯示，2025年，中國創新藥共發生17起并購事件，交易總額為18.97億美元。并購熱度在2024年的高峰后有所回落。但步入2026年，風向已悄然轉變，產業端開始主動向基金伸出橄欖枝，探索創新藥布局的全新路徑，而并購正是其中一大核心途徑。

孫佳林分析稱：“當前傳統大型藥企已意識到轉型的周期長、難度大，需要尋找快速切入創新藥的路徑。一般有兩個途徑：一是收購，中國生物制藥的兩單并購交易就是案例；二是通過與市場化基金合作布局創新。”作為國內少數聚焦醫療健康單一賽道的投資機構，高特佳已與多家大型藥企達成戰略合作，計劃于年內合作設立聚焦創新藥的平臺型產業基金。

除了構建更加多元和活躍的并購生態，高特佳也將觸手向前延伸，開始通過種子基金布局更早期項目。

“2025年中國創新藥License out交易總規模超過1300億美金，隨著BD模式逐漸成熟，也為優質早期資產增加了一條退出路徑。”孫佳林表示，即使不直接通過BD退出，BD交易也能極大緩解創新藥企現金流壓力，資產和企業通過BD交易提前獲得價值兌現，而不再需要苦等10年才能看到回報希望。

可以說，投資階段的前移與并購生態的活躍是同一枚硬幣的兩面。當BD成為常態化的價值兌現渠道，當并購成為產業整合的核心工具，真正具備源頭創新能力的項目，將可以在更早的階段獲得價值驗證和流動性釋放，也讓資本在更短的時間內實現投資閉環。

國家級基金積極入市

融資難的局面有望緩解

除了來自產業端的積極變化，在孫佳林看來，歲末年初資金端的一系列利好政策，也在成為2026年創新藥行業向好發展的重要支撐。

一些市場化程度更高的國家隊正在集中涌向生物醫藥。“去年四季度的時候，開始出現一些對返投要求更靈活，體量更大的國家級基金，像現在已經發布的江蘇社保基金、浙江社保基金等，各地都在陸續落地。”孫佳林透露道。

“當前政府引導基金對廠房、土地、稅收等硬性要求與創新藥行業特點存在一定錯位。”因此，孫佳林坦言：“國家級基金的入市是一個“好苗頭”。于產業而言，意味著越來越多的資金活水，融資難的局面有望緩解，而對投資機構而言，意味著能夠匹配更加專業化和市場化的投資策略。

聚焦到高特佳，眼下這家深耕生物醫藥賽道十多年的機構，已在積極與這類基金合作，為新一年投資布局鋪路。

值得關注的是，當各地社保科創基金相繼落地，形成全國一盤棋時，高特佳還在密切關注美元基金市場動向：2026年，外資配置中國的勢頭持續攀升，沉寂許久的美元基金以全新姿態回歸市場，通過各種路徑重新布局中國。

她指出：“從宏觀來看，全球資金在重新尋找投資出口。中國創新藥整體質量的提升，便成了美元基金新的布局焦點。”創新藥產業展現出穿越周期的強大韌性，從精準靶向的創新療法，到普惠可及的預防保障，生物醫藥產業彰顯出不可替代的戰略價值，證明該賽道存在永續的投資機遇。

過去一年，中國創新藥交易已悄然印證了這一變化。相較于數年前，美元基金直投中國生物醫藥的案例有所減少，但2025年，它們開始變換玩法，以NewCo模式低調押注——盡管目前這類交易仍屬少數，醫藥魔方NextPharma數據庫顯示，當年共發生9起Newco模式BD交易。

2026年，是收獲的一年

正是基于基金層面的積極變化，以及過去一年中國創新藥實力的飛升，BD交易創歷史新高，乃至商保創新藥目錄落地有望帶來的支付環境改善，孫佳林對于2026年的中國創新藥市場保持著理性樂觀的態度。

聚焦到高特佳本身，她充滿信心地表示，今年投資效率將會有明顯提升，這意味著能出手更多優質項目。

事實上，在過去幾年里，中國創新藥一級市場融資經歷了前所未有的寒冬。熬過2024年，中國創新藥的市場環境才在2025年有所改善。“2025年還是有些遺憾，但也是充滿希望的一年。”回憶起過去一年的市場水溫，孫佳林頗為感慨。

回看2025年高特佳的投資成果，其總計出手7次，4家企業實現IPO。孫佳林表示對中國創新藥的前景始終長期看好，“新的一年，我們還會持續投資創新藥。”她強調創新藥賽道沒有天花板，且現在已進入了一個價值回歸的階段。這是一個耐心布局的好時機。

而聚焦到標的上，“像優質的平臺型公司，我們就會愿意長期持有或者持續投資。”她坦言道。事實上早在數年前，高特佳就在風口期精準布局了和鉑醫藥，彼時高特佳看中的便是這家公司獨特的平臺價值。近兩年，和鉑醫藥通過高頻BD合作兌現了實實在在的業績，以及布局AI構建創新生態證明了自身價值，成為BD之王。

再例如，高特佳2021年就已布局器官芯片等新方法學（NAMs）賽道，2025年FDA要求逐步取消藥物開發中對動物實驗的強制要求，推動器官芯片等新方法學技術納入監管框架，也證明了高特佳極具前瞻性的戰略眼光。

值得一提的是，賽道與標的固然重要，但支撐企業穿越周期、實現長期價值的一大核心，還有其背后的掌舵者。因此，孫佳林在投“人”時也有明確的準線，“每個企業家的決心各不相同，只有那種具備全力以赴的決心的創業者，才能將企業做好。”

眼下，針對行業的各方面變局，孫佳林所在的高特佳憑借前瞻性眼光都已提前布局。而歷經行業寒冬的淬煉與市場波動的考驗之后，對于未來，孫佳林的語氣里滿是篤定，她表示：“2026年是收獲的一年，但未來更多年則更值得期待，中國的創新藥賽道已經進入新的時代！”

欄目介紹

《投資相對論》欄目由醫藥魔方出品，聚焦醫藥一級與二級市場，關注投資決策與資本流向，匯聚醫藥價值投資與創造者，在對話中識別資本市場信號，于共識中把握醫藥長期價值。

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