中國(guó)顯示巨頭的全球化征程

據(jù)報(bào)道，2025年，印度生產(chǎn)了差不多25%的iPhone。

而星空君常年唱衰印度的iPhone生產(chǎn)能力，這是打臉了嗎？

其實(shí)并非如此。星空君的臉皮厚著呢！

印度生產(chǎn)的iPhone有兩個(gè)特點(diǎn)：

一是印度工人薪水只有中國(guó)員工二分之一甚至三分之一的情況下，印度iPhone的成本比中國(guó)高10%以上。

二是印度iPhone使用的配件，幾乎都是進(jìn)口。

有人認(rèn)為，中國(guó)也是從組裝進(jìn)口配件起家的，印度同樣可以復(fù)制。

這條路很難。

就以面板為例，比如三星，比如京東方，都燒了幾千億，才基本站穩(wěn)面板行業(yè)的位置。

而中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈，已經(jīng)把面板行業(yè)吃干抹凈，除了三星和LG勉強(qiáng)能在高端面板領(lǐng)域有所建樹(shù)外，已經(jīng)焊死了上車的大門。

根據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Omdia的最新數(shù)據(jù)，2025年全球LCD面板出貨面積中，中國(guó)大陸面板廠商的市場(chǎng)份額已經(jīng)突破70%，較2020年提升了近20個(gè)百分點(diǎn)。

在顯示面板這個(gè)"燒錢"的賽道上，京東方用了二十多年時(shí)間，從一個(gè)瀕臨破產(chǎn)的電子管廠，成長(zhǎng)為全球最大的顯示面板制造商。如今，它正站在一個(gè)新的歷史起點(diǎn)上。

二、核心業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)：營(yíng)收首破2000億，凈利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)

京東方A發(fā)布2025年年度報(bào)告，數(shù)據(jù)顯示公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2045.90億元，同比增長(zhǎng)3.13%。這是什么概念？營(yíng)收首次突破2000億元大關(guān)，創(chuàng)下歷史新高。

從近五年的營(yíng)收趨勢(shì)來(lái)看，京東方經(jīng)歷了"先抑后揚(yáng)"的V型反轉(zhuǎn)。2021年?duì)I收2193.10億元（歷史高點(diǎn)），2022年下滑至1784.14億元，2023年繼續(xù)下滑至1745.43億元，2024年反彈至1983.81億元，2025年正式突破2000億元大關(guān)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

讓人眼前一亮的是凈利潤(rùn)表現(xiàn)。2025年歸母凈利潤(rùn)達(dá)到58.57億元，同比增長(zhǎng)10.03%；扣非凈利潤(rùn)42.30億元，同比增長(zhǎng)10.25%。雖然凈利潤(rùn)率只有約2.9%，但考慮到面板行業(yè)的強(qiáng)周期性，這個(gè)成績(jī)已經(jīng)相當(dāng)亮眼。

巴菲特說(shuō)過(guò)，判斷一家公司好不好，首先要看它能不能賺錢。從ROE（凈資產(chǎn)收益率）來(lái)看，2025年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為4.39%，較2024年的4.05%提升了0.34個(gè)百分點(diǎn)。什么概念？雖然ROE絕對(duì)值不算高，但在面板行業(yè)普遍虧損的2022-2023年，京東方能保持正收益并持續(xù)提升ROE，本身就是一種實(shí)力的體現(xiàn)。

三、面板技術(shù)革新：OLED與Mini LED的雙輪驅(qū)動(dòng)

說(shuō)到京東方，就不得不提它的技術(shù)布局。在顯示面板這個(gè)"技術(shù)為王"的行業(yè)，京東方的技術(shù)儲(chǔ)備堪稱豪華。

首先看OLED領(lǐng)域。2025年，京東方在OLED面板市場(chǎng)上的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。公司柔性O(shè)LED面板出貨量持續(xù)增長(zhǎng)，在智能手機(jī)、智能穿戴等領(lǐng)域的滲透率不斷提升。更值得關(guān)注的是，在車載顯示、折疊屏等新興應(yīng)用場(chǎng)景上，京東方的OLED產(chǎn)品已經(jīng)開(kāi)始批量出貨。

京東方已經(jīng)成功打入蘋果iPhone的OLED供應(yīng)鏈，成為三星、LG之后的第三家iPhone OLED面板供應(yīng)商。這不僅是對(duì)京東方技術(shù)實(shí)力的認(rèn)可，更是中國(guó)面板產(chǎn)業(yè)的歷史性突破。

再看Mini LED領(lǐng)域。2025年被稱為"Mini LED元年"，京東方在這個(gè)賽道上布局較早。公司的Mini LED背光產(chǎn)品已經(jīng)廣泛應(yīng)用于電視、顯示器、筆記本電腦等大尺寸顯示產(chǎn)品。在車載顯示領(lǐng)域，Mini LED技術(shù)的滲透率正在快速提升。

從技術(shù)路線來(lái)看，京東方采取了"OLED+Mini LED"雙輪驅(qū)動(dòng)的策略。在中小尺寸領(lǐng)域主攻OLED，在大尺寸領(lǐng)域主打Mini LED。這種差異化布局，讓京東方在不同細(xì)分市場(chǎng)都能保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

四、海外業(yè)務(wù)：全球化布局加速

如果說(shuō)技術(shù)是京東方的硬實(shí)力，那海外業(yè)務(wù)就是它的增長(zhǎng)新引擎。

2025年，京東方的海外業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢(shì)。從營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，海外收入占比約在50%區(qū)間，海外業(yè)務(wù)正在成為重要的利潤(rùn)來(lái)源。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

讓人值得關(guān)注的是，京東方在海外市場(chǎng)的定價(jià)能力正在提升。隨著技術(shù)實(shí)力的增強(qiáng)和品牌認(rèn)知度的提高，京東方的產(chǎn)品在海外市場(chǎng)的溢價(jià)能力逐步增強(qiáng)。以O(shè)LED面板為例，2025年京東方對(duì)海外品牌客戶的出貨價(jià)格，較國(guó)內(nèi)客戶有明顯的溢價(jià)。

從市場(chǎng)布局來(lái)看，京東方已經(jīng)建立了覆蓋全球的銷售網(wǎng)絡(luò)。在北美、歐洲、日韓等成熟市場(chǎng)，京東方與蘋果、三星、LG、戴爾、惠普等國(guó)際知名品牌建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。在新興市場(chǎng)（如東南亞、南美等），京東方的市場(chǎng)占有率也在穩(wěn)步提升。

京東方的海外業(yè)務(wù)面臨哪些挑戰(zhàn)？星空君認(rèn)為，主要有三個(gè)方面：

第一，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。中美貿(mào)易摩擦、歐洲市場(chǎng)的環(huán)保法規(guī)等因素，可能對(duì)海外業(yè)務(wù)造成不確定性。

第二，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)壓力。韓國(guó)三星、LG雖然逐步退出LCD市場(chǎng)，但在OLED領(lǐng)域仍在深耕，海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)依然激烈。

第三，匯率風(fēng)險(xiǎn)。 海外業(yè)務(wù)以美元結(jié)算為主，人民幣匯率波動(dòng)會(huì)影響匯兌損益。

五、銷售費(fèi)用，品牌建設(shè)投入加大

2025年，京東方銷售費(fèi)用達(dá)到一定規(guī)模。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，銷售費(fèi)用率（銷售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入）保持在合理區(qū)間。

讓人值得關(guān)注的是，2025年京東方的銷售費(fèi)用投入呈現(xiàn)兩個(gè)特點(diǎn)：

第一，線上渠道投入增加。隨著電商平臺(tái)的崛起，京東方加大了在京東、天貓等平臺(tái)的營(yíng)銷投入。這種"去中間化"的渠道策略，有助于降低銷售成本、提升利潤(rùn)空間。

第二，品牌建設(shè)投入加大。2025年，京東方啟動(dòng)了品牌升級(jí)戰(zhàn)略，從"BOE"品牌向更高端的市場(chǎng)定位邁進(jìn)。這意味著更高的品牌推廣費(fèi)用，但也意味著更強(qiáng)的品牌溢價(jià)能力。

從行業(yè)對(duì)比來(lái)看，京東方的銷售費(fèi)用率在面板行業(yè)中屬于中等水平。與同行相比，京東方更注重產(chǎn)品技術(shù)而非營(yíng)銷包裝，這與其"B2B為主"的業(yè)務(wù)模式有關(guān)。

六、研發(fā)費(fèi)用，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，研發(fā)投入持續(xù)加碼

如果說(shuō)銷售費(fèi)用是"現(xiàn)在"，那研發(fā)費(fèi)用就是"未來(lái)"。

2025年，京東方研發(fā)投入繼續(xù)保持高位。雖然公司沒(méi)有單獨(dú)披露研發(fā)費(fèi)用數(shù)據(jù)，但從行業(yè)趨勢(shì)判斷，研發(fā)投入占營(yíng)收比例應(yīng)該在5%-8%區(qū)間，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

讓人眼前一亮的是，京東方在技術(shù)專利方面成果豐碩。截至2025年底，京東方累計(jì)自主專利申請(qǐng)數(shù)已經(jīng)超過(guò)8萬(wàn)件，位居全球顯示行業(yè)前列。在OLED、柔性顯示、Mini LED、Micro LED等前沿技術(shù)領(lǐng)域，京東方都建立了完善的專利布局。

更值得關(guān)注的是，京東方正在從"面板制造商"向"物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新企業(yè)"轉(zhuǎn)型。在這個(gè)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，研發(fā)投入的方向正在發(fā)生變化——從單純的顯示技術(shù)，向AIoT、智慧醫(yī)療、智慧車窗等新興應(yīng)用領(lǐng)域延伸。

從研發(fā)效率來(lái)看，京東方也有亮點(diǎn)。公司建立了"技術(shù)預(yù)研一代、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)一代、商業(yè)化一代"的三級(jí)研發(fā)體系，確保技術(shù)儲(chǔ)備與市場(chǎng)需求的有效對(duì)接。

七、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~，現(xiàn)金流質(zhì)量?jī)?yōu)異

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~是檢驗(yàn)一家公司"真金白銀"能力的關(guān)鍵指標(biāo)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFind

2025年，京東方經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~表現(xiàn)亮眼。每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流達(dá)到1.70元，較2024年的1.27元大幅提升，同比增長(zhǎng)33.86%。什么概念？經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流遠(yuǎn)超凈利潤(rùn)，說(shuō)明公司的盈利質(zhì)量很高，賺的都是"真錢"。

從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，京東方近五年的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流都保持正流入。即使在行業(yè)最困難的2022-2023年，公司依然實(shí)現(xiàn)了正向經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。這種"逆周期"能力，體現(xiàn)了京東方的經(jīng)營(yíng)韌性。