中國新藥，重回并購場

星標?晨哨并購，第一時間接收精彩推送

來源： 同寫意

生物制藥并購眼看著回潮了。

3月31日，兩家巨頭不約而同披露買賣：禮來以最高78億美元總價，收購睡眠藥物公司Centessa Pharmaceuticals；渤健則斥資56億美元，將免疫與罕見病藥物公司Apellis Pharmaceuticals拿下。

而再往前推幾天，這個名單還可以繼續列下去——默沙東、吉利德、諾華……制藥公司被錯失恐懼癥（FOMO）籠罩，迫切希望找到下一個爆款。

有意思的是，中國資產重新出現在并購事件里，暗示著某種攻守易勢。

晨哨集團首席執行官王云帆告訴同寫意，過去三個月的交易活動繁榮。晨哨的“中國大買手”智能股權交易撮合系統（www.chinamerger.com）上有200多家注冊的醫藥醫療類上市公司，今年發布并購需求明顯比以往更加積極活躍，這預示著2026年或將成為又一個并購大年。

01#創“新高”

根據Evaluate的統計，2026年第一季度，全球生物醫藥行業共宣布41筆并購交易，與2025年第二季度持平，成為自2024年第一季度（交易量為54筆）以來的最高水平。

與此同時，過去三個月并購總規模約548.8億美元，較2025年第四季度461.5億美元增長19%，也超過自2023年第四季度創下的522億美元的紀錄。

這些數字背后，是越發清晰的產業趨勢——并購市場正在加速回暖。

不過，如果將時間軸拉細，會發現一個更有趣的節奏。前兩個月尚屬“熱身”，3月才是真正的爆發期。1月交易數量尚可但金額偏低，2月僅有7筆并購，而3月單周的交易額就超過了前兩月的總和。

交易金額分布上，“去大額化”的結構性變化尤為值得關注。

倫敦證券交易所集團（LSEG）稱，今年以來，10億至100億美元之間的交易占制藥交易總額的76%，而2025年同期這一比例僅為34%，2024年同期為42%。

換言之，包括MNC在內的買家，正在用“中等規模交易”替代過去的“百億級豪賭”。

這并非大藥企口袋里沒錢。禮來靠肥胖癥和糖尿病藥物積攢了大量現金，渤健賬上也有約38億美元的現金和短期投資。背后的驅動因素，在于風險認知。

“我們不需要靠并購來買收入。”今年1月的一次采訪中，禮來CEO David Ricks直言，他喜歡在早期階段買入資產，這樣可以為項目增加價值。而收購一家已經進入資產運營的企業有很多弊端，這會分散注意力。“通常情況下，你只是買了當時資產的問題。”

為了降低風險，許多中型交易采用“首付+里程碑付款”的結構。這種結構讓買家可以在前期控制支出，同時保留對優質資產的激勵機制。

例如，禮來收購Centessa的案例中，首付63億美元之外，還附加了最高15億美元的或有價值權（CVR），與藥物獲得FDA批準的時間節點掛鉤。渤健對Apellis的交易，同樣包含最高4美元每股的CVR，與Syfovre的銷售里程碑掛鉤。

從數量上看，禮來憑借三筆并購的記錄，位列MNC首位。

1月，禮來以12億美元買下Ventyx Biosciences ，進一步拓展其炎癥治療產品組合。2月，它再斥資最高24億美元收購Orna Therapeutics，正式進軍CAR-T療法領域。3月，這家巨頭又付出總計78億美元的對價獲得Centessa Pharmaceuticals及其治療嗜睡癥的藥物。

排名緊隨其后的，是宣布兩筆交易的吉利德。

在2月底，它用最高78億美元收購細胞療法合作伙伴Arcellx——除去CVR，這筆交易的規模屬于當季度最大。3月，Ouro Medicines及其T細胞銜接器，也被吉利德以21.75億美元拿下。

諾華、GSK同樣各自貢獻兩筆并購，分別花了數十億美元。

BioSpace評價，僅有一筆并購的默沙東或許屬于最佳撿漏。被它用 67億美元收購的拓臻生物（Terns Pharma），多年來曾作為許多分析師的熱門收購標的出現，候選管線對標諾華明星藥物Scemblix。

02#國產出挑

今年第一季度里，屬于中國資產的高光再次顯現。

默沙東相中的拓臻生物，創立于2017年，由華人科學家鐘偉東聯合其他產業人士發起，分別在美國加州和中國上海設立總部。

而默沙東宣布收購的前兩天，3月23日，吉利德用16.75億美元首付、最高5億美元里程碑付款買下的Ouro Medicines，其實是一家中國資產參與、成立不到兩年的NewCo。

2024年11月，康諾亞將BCMA/CD3雙特異性TCE CM336的全球（不含中國）權益授權給Ouro，獲得了1600萬美元首付款和部分股權。作為持股約15%的股東，康諾亞將從吉利德這次出價中，獲得約2.5億美元首付款，以及最高約7000萬美元的里程碑付款，總收入可達約3.2億美元。

這是中國藥企參與設立的NewCo首次被跨國藥企全資收購。康諾亞用不到兩年時間，驗證了一條中國資產從NewCo授權到跨國藥企并購的出海路徑。

“上岸”的康諾亞背后，是一個更廣闊的變現情形。

3月，恒瑞醫藥通過NewCo模式參與設立的Kailera Therapeutics（前身為Hercules），啟動納斯達克上市程序。2024年5月，恒瑞醫藥將口服小分子GLP-1受體激動劑HRS-7535、GLP-1/GIP雙靶點激動劑HRS-9531以及下一代腸促胰島素產品HRS-4729打包授出。

這筆交易直接帶火了Newco模式。恒瑞醫藥不僅可以收獲1.1億美元首付款及近期里程碑付款，潛在交易總金額約60億美元，還持有Kailera的19.9%股權。

臨床進展方面，Kailera推進最快的管線是HRS9531。2025年11月公布的Ⅲ期臨床試驗數據顯示，6mg組平均減重19.2%。此前Ⅱ期臨床試驗結果顯示，8mg組平均減重23.6%。

恒瑞醫藥已在中國遞交HRS9531新藥上市申請；Kailera則已經啟動全球Ⅲ期臨床試驗，以評估包括8mg在內的更多劑量。

今年2月，恒瑞醫藥宣布HRS9531的Ⅱ期臨床試驗取得積極頂線數據，在治療第26周，參與者較基線平均體重下降最高達12.1%。

此外，HRS7535也已在中國進入III期臨床，主要結果預計今年公布。

無獨有偶，3月稍早，納斯達克上市公司Rallybio與Candid Therapeutics達成合并協議。Candid成立于2024年，其核心資產全部源自中國生物技術公司。

成立后，Candid先后并購兩家NewCo公司——Vignette Bio與TRC 2004，分別獲得來自岸邁生物的CND106（EMB-06）以及嘉和生物的CND261（GB261）。通過這兩筆交易，岸邁生物與嘉和生物各自持有Candid的部分股權。

咨詢公司Alvarez & Marsal指出，生物制藥行業的并購交易量在2025年幾乎翻了一番，2026年的并購活動可能依然強勁，因為越來越多的生物技術公司選擇出售，而不是苦等IPO行情完全逆轉。

對于跨國藥企，參與交易也不乏動力。

許多制藥巨頭的重磅藥物專利將在未來幾年內陸續到期。與生物技術公司相比，大型制藥公司的近期盈利增長預期也較為疲軟。據FactSet預測，制藥公司第一季度盈利預計將同比下降30%，而生物技術公司的盈利增長預期則為13%。

因此，與其賭內部研發的不確定性，不如去全球范圍內尋找最優質的資產。而中國創新藥，正被大力追求著。

03#下一個？

并購熱潮逐漸成為業界共識。

KPMG的調查顯示，67%的投資者預計2026年交易量將進一步增加，36%預期增長幅度至少達10%。而麥肯錫的分析認為，2026年的并購周期將獎勵“精準”——對有差異化科學優勢、平臺優勢和能顯著影響增長軌跡的資產的精準押注。

從資產類型來看，核藥有望成為2026年后續并購的重要戰場。

現階段，核藥領域的授權交易記錄較之其他領域偏少，核藥的靶向遞送高度依賴肽配體，而靠譜的肽配體很難找到。即便完成授權，買方還需要輻射安全許可證和核素合成方式才能確保全球供應鏈安全。

這意味著，對核藥資產的布局很可能從“授權”走向“并購”。

3月，此前收購了Fusion Pharmaceuticals的阿斯利康，宣布將在廣州建設RDC生產供應基地，將重磅產品FPI-2265引入廣州并實現本地化生產。這也印證了核藥賽道的升溫。

在TCE雙抗、ADC、小核酸等領域，中國資產仍有大量尚未被定價的潛力。從靶點同質化競爭中突圍出來的中國Biotech，其核心管線正在成為MNC眼中的稀缺品。

不過，挑戰同樣不容忽視。

跨境并購中國Biotech仍然面臨交易架構的限制。被并購的公司大多注冊地在美國或開曼群島，這才能在交易結構上提供便利。

業內人士分析，之所以2025年之后很少有中國Biotech被跨境整體收購，核心原因在于“低垂果實”大多被采完了，剩下的資產估值偏高。尤其2025年“18A”板塊瘋漲，二級市場的熱度帶動一級市場估值水漲船高。

地緣政治因素也不容回避。隨著美國政策走向的不確定性上升，跨國藥企在高價收購中國資產時，必須審慎評估潛在的政策風險。

可將這些挑戰放在更大圖景中審視，會發現它們更像是中國創新藥走向成熟期的必然陣痛。

中國創新藥產業經過多年發展，已形成“上游基礎支撐—中游研發生產—下游商業化變現”的閉環結構。據前瞻產業研究院和弗若斯特沙利文的預測，2030年中國創新藥市場規模有望突破3000億美元，全球市場占比將進一步提升。

東吳證券指出，BD收入已成為中國創新藥企重要的資金來源，當前國內醫藥板塊整體資金面充裕，絕大多數企業仍保持了1年以上的研發資金覆蓋能力。

更重要的是，中國創新藥正在經歷從“全球跟隨者”到“全球第一梯隊”的身份轉變。2025年全球前十大醫藥授權交易中，有7筆來自中國企業，合作方均為跨國藥企。研發集中在腫瘤、血液病、免疫疾病等領域，ADC和雙抗增速最快。

可以預見，全球制藥巨頭還會繼續用速度和決心，搶奪那些能夠填補管線空白的優質資產。在這場爭奪戰中，中國創新藥正在從“可選項”變成“必選項”。

2023年底至2024年初，中國Biotech迎來了一波罕見的跨境收購潮：亙喜生物、信瑞諾、葆元醫藥、普方生物、普米斯生物——五家Biotech先后被海外藥企收入囊中。2026年，屬于中國資產的并購時刻，或將重新到來。

今年的“并購達沃斯+并購奧斯卡”來了！

由晨哨集團舉辦的全球投資并購峰會自創立以來，已深耕行業十二載，成為中國投資并購領域極具權威性、專業性與影響力的年度標桿盛會。十二年間，峰會始終立足中國并購市場發展脈搏，緊扣全球產業資本流動趨勢，累計匯聚超萬名政企、投資、產業及專業服務領域精英，見證并推動了中國并購市場從規模擴張到質量提升、從本土整合到跨境布局的全周期發展，成為行業政策解讀、趨勢研判、資源對接與案例交流的核心平臺，其品牌影響力輻射海內外投資并購全產業鏈。

2025年，中國上市公司并購市場迎來結構性躍升。并購六條政策紅利持續釋放，控制權交易活躍度攀升，全年超140家上市公司易主，形成產業方領跑、國資加碼、PE控股崛起的新格局。產業整合取代套利成為主流，半導體、新能源、硬科技等新質生產力賽道成為并購主線，跨境投資在合規與創新中重啟增長周期。

值此變革之際，第十三屆全球投資并購峰會將于4月下旬在上海舉辦，主題為“激活產業并購” 。峰會匯聚上市公司、產業集團、國資平臺、PE/VC與專業服務機構，聚焦控制權收購、并購基金創新、PE控股上市公司、跨境合規與交易落地，深度復盤年度典型案例，共探政策、產業、資本協同下的并購新邏輯，以交易賦能產業升級，以整合驅動價值創造，共啟中國并購市場高質量發展新征程。

本屆峰會同期將進行“2025-2026金哨獎”評選。作為中國投資并購領域極具公信力與行業標桿性的年度榮譽，金哨獎以專業、公允、前瞻為原則，聚焦年度杰出交易、優秀機構與標桿案例，設置年度十佳境內并購交易、年度十佳跨境并購交易、年度最佳并購財務顧問、年度最佳并購金融服務機構、年度最佳ODI服務機構、年度中國私募股權基金十佳并購案例、年度外資私募股權基金年度并購案例、年度最佳并購退出案例、年度中國并購基金最佳LP及年度最佳并購人物等重磅獎項，全面覆蓋交易主體、服務機構、交易類型與創新實踐。評選將從交易規模、產業價值、創新突破、合規水平、長期回報等維度綜合評審，發掘并表彰在產業升級、跨境布局、價值創造中表現卓越的標桿力量。歡迎各相關企業/機構積極申報參評，或推薦優秀案例參與評選。（了解2024-2025金哨獎請點擊下方鏈接：）

會議信息

會議時間：4月28-29日（暫定）

會議地址：上海

指導單位：上海虹橋國際中央商務區管委會

主辦單位：晨哨集團

會議議程

第一天

上午 主旨論壇

09:00-09:20 嘉賓簽到與交流

09:20-09:30 開幕致辭

09:30-10:00 主辦方致辭+主題演講：新一級市場激活產業并購

10:00-10:30 主題演講：十五五與兩會政策中的未來產業動向

權威經濟學家

10:30-11:00 主題演講：并購重組新政解讀與資本市場工具創新

交易所領導/大型金融機構領導

11:00-11:30 主題演講：企業并購生態的價值重構：從規模擴張到質量提升

千億市值產業龍頭企業高管

11:30-11:40 年度并購金哨獎發布

11:40-12:30 圓桌對話：如何激活產業并購？

上市公司、投資機構、及金融機構代表

12:30-14:00 午餐

下午 主旨論壇

14:00-14:15 晨哨《2025中資并購年度報告》發布

14:15-14:45 主題演講：逆全球化下的安全出海

國際知名咨詢機構負責人

14:45-15:15 主題演講：AI敘事背景下的半導體產業投資邏輯

獲獎上市公司高管

15:15-15:45 主題演講：BD出海巨浪帶來的醫藥全球并購機遇思考

獲獎上市公司高管

15:45-16:15 主題演講：大國重器時代如何做好高端制造并購

獲獎上市公司高管

16:15-17:15 圓桌對話：國資如何借助并購工具 推動地方產業升級

地方國資、上市公司代表

18:30-20:30 并購金哨獎頒獎盛典 + 晚宴

第二天

上午主旨論壇

09:00-09:20 簽到

09:20-09:30 領導致辭

09:30-09:40 中國并購基金30人論壇發起儀式

09:40-10:00 主題演講：并購基金發展的政策、資本、產業三重共振

國家隊基金領導

10:00-10:20 主題演講：并購基金如何參與地方產業升級

地方投資平臺領導

10:20-10:40 主題演講：PE控股上市公司的模式、合規和投后整合

知名并購基金領導

10:40-11:00 主題演講：美元基金如何看待當下中國資產的并購機遇

大型美元并購基金領導

11:00-12:00 圓桌對話：并購基金GP與LP如何雙向奔赴

保險、母基金、地方引導基金與并購基金領導

12:00-13:30 商務午宴

下午 閉門交流

閉門交流一：并購上市公司與上市公司并購

? 控制權收購的定價策略

? 上市公司并購中的產業協同設計

? 中小上市公司并購的融資難點

? 國資參與上市公司并購的合規要求

閉門交流二：并購基金與多形態LP合作

? 并購基金如何賦能地方產業發展

? 地方政府引導基金參與并購基金的利益分享、風險和退出機制

第十三屆全球投資并購峰會

核心參會人群

本屆峰會精準匯聚投資并購全產業鏈核心決策層與實操層人群，整體參會嘉賓具備高決策權、高資源量、高交易需求三大核心特征，具體人群結構如下：

1. 產業端核心主體：200+上市公司董事長、總裁、董秘、投資總監等高管，覆蓋高端制造、新能源、半導體、醫藥等新質生產力核心賽道；頭部產業集團戰略投資負責人，具備產業整合與跨境并購實際落地需求。

2. 資本端核心力量：200+PE/VC、并購基金創始合伙人、投資總監，國內30+頭部并購基金核心成員；地方國資平臺、政府引導基金負責人，手握產業投資與地方升級核心資本資源。

3. 專業服務端權威機構：券商、律所、會計師事務所等并購服務機構合伙人及核心骨干；跨境投資咨詢機構、海外投行代表，具備跨境交易合規與落地實操能力。

峰會商業價值

本屆峰會依托十二年行業標桿品牌積淀、全產業鏈精準資源匯聚、新質生產力賽道核心聚焦三大核心優勢，為合作方打造品牌曝光、資源對接兩大核心商業價值，實現合作價值最大化：

1. 高端品牌曝光，樹立行業標桿：依托峰會權威背書與百家媒體矩陣傳播，結合現場多形式品牌露出，助力合作方在投資并購核心圈層建立專業品牌形象，提升行業知名度與影響力。

2. 精準資源對接，匹配交易需求：觸達全產業鏈決策層嘉賓，通過私密對接、圓桌交流、閉門會議等多場景互動，精準匹配產業并購、基金合作、跨境投資等實際業務需求，高效鏈接優質合作資源。

贊助合作體系

本屆峰會特設五級專屬贊助合作體系，覆蓋獨家冠名、聯合舉辦、定制平行會議、晚宴冠名、指定禮品等合作形式，精準觸達全產業鏈核心決策層嘉賓，各層級贊助均匹配對應價值權益，實現品牌與業務的雙重賦能：

1. 獨家冠名：頂級品牌曝光價值+核心話語權價值，實現行業頭部品牌卡位，搶占峰會核心傳播資源與現場展示資源，收獲全鏈路媒體曝光與高端資源深度鏈接。

適合客群：金融機構、汽車品牌等

2. 聯合舉辦：官方身份背書價值+精準資源對接價值，依托主辦方聯合身份提升品牌行業認可度，獲得核心議題發聲機會與高價值私密資源對接場景。

適合客群：金融機構、專業服務機構等

3. 定制平行會議：專屬主題賦能價值+定向嘉賓鏈接價值，打造品牌專屬交流場景，精準觸達目標客群，實現品牌專業度輸出與垂直領域資源深耕。

適合客群：地方政府、產業投資機構、專業服務機構等

4. 晚宴冠名：高端圈層滲透價值+場景化品牌植入價值，依托晚宴高凈值交流場景，實現品牌軟性植入，深度觸達核心嘉賓，提升品牌好感度與記憶點。

適合客群：金融機構、財務管理、家族辦公室、私人銀行等

5.現場展位+指定禮品：全域物料曝光價值+場景化體驗價值，實現峰會全物料品牌露出，依托實物載體強化品牌印象，獲得線下展示與VIP私密交流的雙重機會。

適合客群：高端商務禮品、科技智能硬件產品等

本屆峰會已獲權威機構指導、頭部品牌加持，現商務合作席位虛位以待，誠邀各上市公司、產業集團、投資機構、專業服務機構攜手，共赴并購新周期，共享新質生產力發展紅利！

會議咨詢熱線：15900756662 何先生

或掃描下方二維碼添加“晨哨投資服務”

官方網站：www.chinamerger.com

一年一度的“年度十佳中國大買手金哨獎”與“中國私募股權基金十佳并購案例金哨獎”投票拉開帷幕！

請點擊下方鏈接參與投票！