小米再遇拋盤 8年兩次股價“腰斬”的新舊事

21世紀經濟報道記者雷晨

2026年4月2日收盤，小米集團股價報收30.88港元，下跌3.56%，成交量2.6億股，成交額80.32億港元。今年以來，小米股價已累計下跌21%。

就在數日前，一場由百億私募掀起的輿論風暴，把小米推上了資本市場的風口浪尖。

日斗投資創始人王文在微博上直言：“小米做了那么多個行業，其實沒有幾個能做到行業前三……現在汽車放緩了，又講AI和機器人。可是AI和機器人領域，最聰明的人和錢都在那里。”他提到：“我甚至懷疑小米到底有沒有長期規劃，往往哪個成熱點，它就進入哪里。”

這番言論在投資圈引發軒然大波，日斗投資是管理規模數百億的知名私募，王文的身份使其發聲具備了某種“機構態度轉向”的信號意義。

但就在質疑聲浪最盛之際，4月4日凌晨，王文在微博緊急澄清：“我經常胡說八道，大家不要當回事兒，小米是很優秀的公司！不過，‘力出一孔，利出一孔’，主業不集中，不是我的菜！”

這種戲劇性反轉，映射出資本市場對小米的復雜心態：一面是股價腰斬的現實焦慮，另一面卻是對小米未來潛力的難以否認。

從2018年登陸港交所以來，小米的股價走勢從來不是一條平滑直線。每一次暴跌背后，都藏著不同的故事。

站在2026年4月初的節點回望，一個核心問題依然待解：小米的估值邏輯，真的變了嗎？

2018年7月9日，雷軍帶著小米登陸港交所，發行價17港元。開盤即破發，當日收于16.8港元。

在上市當天的答謝會上，雷軍對著一屋子投資者許下承諾：“今天破發，我對不住大家了。我們會努力工作，一定要讓IPO投資者至少賺一倍。”

此后幾天，小米股價短暫沖高至22.2港元，但很快掉頭向下。2019年全年，小米股價持續在8-12港元的低位區間徘徊。

2021年8月，雷軍在年度演講中回憶起這段經歷時透露，上市當天為了躲避媒體，他和幾位高管躲進了港交所的一個雜物間，“心里特別不是滋味”。當年，小米股價創下第一個階段高點，約35.9港元。但好景不長，此后股價再次下探。

2022年1月27日，小米股價大跌5.5%，報收16.48港元，再次跌破發行價。2022年9月，資深媒體人陳朝華發文吐槽：“打從買了小米股票，我的財務越來越不自由。”彼時，小米股價已較最高點跌超70%，跌至約9.33港元。財經作家吳曉波也自嘲10萬美元被套牢，前福建首富陳發樹也因重倉小米而在每次財報季被“周期性關注”。

2024年下半年至2025年上半年，隨著小米SU7的量產交付和超預期的市場表現，小米股價迎來了一輪猛烈上漲。2025年6月27日盤中，股價觸及61.45港元，對應市值約1.59萬億港元。

彼時，SU7剛剛開啟大規模交付，訂單火爆，“人車家全生態”的故事一度令資本市場熱血沸騰。

支撐這一輪上漲的是實打實的業績。2025年全年，小米總收入4573億元，同比增長25%；經調整凈利潤392億元，同比增長43.8%，收入和利潤均創歷史新高。汽車業務全年交付411082輛，首次實現年度經營利潤轉正。

但2025年三季度起，小米股價開始持續回落。從跌幅來看，港股科網板塊整體也不樂觀——恒生科技指數自2025年10月初以來下跌超27%。但小米的跌幅遠超指數，同期下跌43%。

2025年的財報數據，藏著一種“悲喜交織”的情緒。

從全年來看，這是一份堪稱輝煌的成績單。但從季度數據來看，隱憂正在浮現。四季度，手機毛利率驟降至8.3%，創2023年以來新低，汽車毛利率從Q3的25.5%降至Q4的22.7%。

毛利率的下降，主要受成本漲價因素傳導。2025年，全球存儲芯片市場進入一個超預期的上漲周期。壓力之下，友商已經開始漲價。小米集團總裁盧偉冰曾在今年3月份的業績會上回應：“我非常能夠理解他們，因為大家都有點很難。我們盡量先頂住，實在頂不住了也要漲。”

2026年4月3日，小米正式官宣，受全球存儲芯片等關鍵零部件價格持續大幅飆升影響，將自4月11日起調整部分在售產品的建議零售價。此次調整涉及3款機型：REDMI K90 Pro Max上調200元；Turbo 5、Turbo 5 Max取消新春特惠，512G大內存繼續補貼200元。

盧偉冰在解釋漲價原因時透露：“本輪內存漲價的力度確實遠超預期，同版本內存價格相比去年Q1飆升近4倍。12+512漲了約1500元，16+1T更是漲得離譜，這對一直以極致性價比定價的REDMI產生了很大的影響。”

業內對漲價周期的判斷普遍偏悲觀。TrendForce的數據顯示，2026年一季度DRAM合約價環比漲了55%-60%，NAND漲了33%-38%，二季度預計還將繼續上漲。

更讓小米擔憂的或許是手機銷量的長遠預期。有媒體報道援引知情人士的說法稱，小米內部預計今年手機業務銷量將下滑13%，正著手調整線下門店策略，將營收重心轉向大家電業務，停止線下門店擴張，線下門店從“業務型”轉向“經營型”來提效。IDC預計，2026年全球智能手機出貨量將下降12.9%，行業整體進入收縮區間。

而汽車等新業務仍處于需要持續輸血的前期投入階段。

2026年3月，小米汽車全系交付量超過20000臺，新一代SU7自3月23日開啟交付以來，9天內累計交付超7000臺，日均交付量近800臺。新一代SU7上市34分鐘鎖單1.5萬臺，3天鎖單突破3萬臺，截至4月2日鎖單量已超過4萬輛。

但從一季度整體來看，小米累計交付約7.9萬輛，距離55萬輛的年度目標，完成率在14%左右。這意味著接下來的9個月，月均需要交付超過5.2萬輛。

更值得關注的是，小米的另一款主力車型YU7，從2025年12月的約3.9萬臺交付高點，到2026年3月的約1萬臺出頭。管理層對交付量的短期波動給出了解釋：新舊產品交替必然帶來生產節奏調整，產線換型、供應鏈重組需要時間。隨著4月交付周期完整推進，新一代SU7的產能將進一步釋放。

“舊業務下滑、新業務燒錢”的結構性矛盾，正是當前小米估值邏輯面臨的最大挑戰。

基于如此背景，投行之間對小米的估值也出現了分化。

3月25日，高盛發布小米2025年四季度業績點評報告，將其2026至2028年收入及調整后凈利潤預測小幅下調1%至2%，但維持港幣41元目標價不變。

交銀國際于3月上旬將小米目標價調低至37港元，投資評級為“中性”。報告指出，存儲等原材料成本上漲可能持續對小米2025年第四季度及2026年的智能手機業務營收和毛利率構成壓力。對于汽車業務，報告預計投資者關注點將從產能轉向需求，預測小米2026年汽車銷量為55.9萬輛。

瑞銀在小米發布2025年度業績后，將其目標價從38港元下調到36港元。這背后的邏輯是：超預期的利潤并非來自核心業務的強勁增長，而是源于財務費用、所得稅等一次性利好以及電動車業務虧損的快速收窄。

估值分歧本身，是市場對小米定價邏輯尚未達成共識的最好證明。

如果說手機業務在承受成本壓力、汽車業務在經歷交付波動，那么AI——這條小米最新開辟的賽道，則承載著這家公司最深的期望，也面臨著最不確定的未來。

2026年3月的發布會上，雷軍宣布：未來三年，小米在AI領域的投入將至少達到600億元。2026年當年，AI相關研發和資本投入將超過160億元，其中70%直接砸向研發。全年研發投入預計超過400億元，較2025年的331億元再上一個臺階。與此同時，小米正式啟動AI人才專項招聘，開放頂尖人才、校園招聘、實習三大賽道，強化AI領域人才儲備。

小米在AI領域的技術儲備，正以遠超外界預期的速度浮出水面。

2026年3月，小米一口氣發布了三款自研大模型：旗艦基座模型MiMo-V2-Pro、全模態模型MiMo-V2-Omni和語音模型MiMo-V2-TTS。

其中，MiMo-V2-Pro以萬億級參數、混合專家架構和百萬級上下文長度，迅速在全球開發者社區中獲得了關注。

3月23-29日那一周，小米MiMo-V2-Pro以3.96萬億Token的周調用量蟬聯OpenRouter平臺全球榜首。值得注意的是，該模型此前曾以“Hunter Alpha”為代號匿名上線測試，在未公開身份的情況下就已在全球開發者中積累了大量用戶。

4月2日，MiMo大模型單日調用量突破1萬億Token。雷軍隨后發文稱：“MiMo大模型調用量，超過了1萬億Token。這是我們在大模型領域一個新的里程碑。”

4月3日，小米正式推出面向開發者和個人用戶的Xiaomi MiMo Token Plan，其自研大模型正式開啟規模化商業變現。套餐價格從39元到659元不等，采用統一的Credit點數進行透明計費，取消了行業常見的5小時Token使用限額。

在手機端，小米的自研AI智能體“miclaw”已啟動小范圍封測，計劃4月公測。其定位是讓手機從“聊天工具”進化為“能直接干活的智能助手”。與此同時，小米澎湃OS 3的AI核心中樞“超級小愛”近期也迎來密集升級，移動端發布包含五大核心功能的V7.12版本，PC客戶端也已提前向部分小米筆記本用戶推送。

值得期待的是，2026年小米將在一款終端產品上首次實現自研芯片、自研操作系統與自研人工智能大模型三者的深度融合與協同運行。

然而，硬幣的另一面同樣不容忽視。AI的巨額投入正在成為小米利潤表上的一個負擔。

2025年第四季度，與AI和汽車相關的運營費用同比激增68%。互聯網服務收入同比增長5.9%，與AI相關費用形成巨大“剪刀差”。招銀國際在研報中也將2026年至2027年每股盈利預測下調了4%至9%，以反映AI等高強度投入帶來的短期利潤稀釋。

換言之，小米正在經歷一個“高投入、低回報”的陣痛期。即便雷軍在4月3日高調宣布AI里程碑，市場在隨后的交易日中仍未給予正面回應。這似乎在提醒，投資者需要看到的不僅是“砸錢追風口”的敘事，更是實實在在的壁壘和回報。

回到開頭的那個問題：小米的估值邏輯變了嗎？

變了，但或并非向壞的方向變。

過去，市場主要看手機出貨量和互聯網服務收入；現在，市場同時關注汽車交付量、AI大模型進展以及各業務線之間的協同效應。這種多維度的評估體系，意味著股價波動性會加大。

但小米的基本盤并未崩塌。它仍然是全球前三的手機廠商，擁有超過7億的月活用戶；它已經證明了自己在汽車領域的量產和交付能力，并且實現了年度盈利。

挑戰同樣真實存在。手機業務面臨成本壓力和高端化的長期戰役，自4月11日起三款機型漲價，標志著成本壓力已不可逆轉地傳導至終端；汽車業務需要在價格戰和交付波動中守住增長勢頭；AI賽道動數百億的投入也需要時間轉化。

制造業不是一場百米沖刺，而是一場馬拉松。手機、汽車、AI——每一個賽道都需要時間沉淀，需要真金白銀的投入，需要忍受階段性虧損的煎熬。

王文所說的“主業不集中”，從另一個角度看，或許正是一家制造業企業在時代變局面前的主動破局。手機為AI提供了應用場景和海量用戶，汽車為AI開辟了新的落地空間，AI反過來賦能所有硬件產品。這種“人車家AI”的生態協同，是單一業務公司無法復制的競爭壁壘。

至于這個“新小米”最終會被市場如何定價，需要時間來給出答案。但至少，它不再是那個只會講“性價比”故事的公司了。