舍得酒業至暗時刻：復星系賦能五年，盈利水平倒退至2018年前

近日，舍得酒業（600702.SH）披露2025年度成績單，營收、凈利雙雙下跌，徹底撕開了這家老牌酒企的經營傷疤。

銀莕財經注意到，作為曾經的次高端白酒熱門選手，舍得酒業在白酒行業深度調整期節節敗退：營收、凈利潤雙雙大幅下滑，盈利水平已不如2018年，毛利率較巔峰時期更是下滑超15個百分點。疊加核心產品遇冷、渠道大幅收縮等多重危機，這家以“老酒”為標簽的酒企正陷入前所未有的經營困境。

多線指標全線潰敗

2025年財報數據顯示，舍得酒業全年實現營業收入44.19億元，同比大幅下滑17.51%；歸母凈利潤僅2.23億元，同比暴跌35.51%；扣非凈利潤更是僅有1.99億元，同比下滑幅度高達50.31%。

拉長時間來看，當前舍得酒業凈利潤規模已回落至2017年前后水平，較2018年已減少超1億元，創下公司上市以來罕見紀錄。

（舍得酒業業績情況）

舍得酒業業績的下滑并非突發，而是持續惡化的結果。2024年，公司已現營收凈利雙降“滑鐵盧”，當年營收同比減少24.41%至53.57億元，歸母凈利潤同比暴跌80.46%至3.46億元，為2016年以來最大跌幅、近九年首次凈利負增長。2025年，下滑趨勢未改，僅降幅略有收窄。

分季度來看，各季度業績均慘不忍睹，且呈環比下降態勢。尤其第四季度，單季虧損額2.49億元，直接吞噬前三季度大部分盈利，成為全年凈利潤大幅縮水的“元兇”。

（舍得酒業分季度財務數據，圖源：公司公告，下同）

作為衡量企業盈利能力的核心指標，舍得酒業的毛利率也陷入連續多年下滑的怪圈。自2021年創下77.81%的毛利率巔峰后，舍得酒業的毛利率便一路下行，2025年降至62.04%，較2021年的峰值下滑超15個百分點，盈利能力持續弱化。

毛利率的惡化或可從產品結構變化中找到原因。2024年，舍得酒業中高檔酒營收同比下滑27.66%；2025年，又同比下滑23.83%至31.20億元。中高檔酒的大幅下滑不僅直接拖累整體業績，還擠壓了盈利空間；普通酒雖在2025年同比增長5.75%，但營收僅7.33億元，體量較小，無法彌補中高檔酒業績缺口。

（按產品檔次分類情況）

從產銷數據看，2025年白酒生產量同比下滑0.56%至3.12萬千升，銷量也僅同比下滑0.05%至3.10萬千升，庫存量同比增長1.59%至9013.52千升，產銷基本平穩。

這也意味著，業績下滑并非單純銷量萎縮，而是中高檔酒價格下跌、均價走低導致營收縮水、毛利率持續下滑，盈利空間被擠壓。

渠道是白酒企業的生命線，2025年舍得酒業渠道端遭遇重創，經銷商數量大幅縮減。2025年，公司新增經銷商378家，退出經銷商高達516家，凈減少138家，期末經銷商總量降至2525家。

經銷商銳減的同時，公司批發代理渠道收入同比大幅減少25.19%至32.49億元，電商渠道反而逆勢提升35.46%至6.04億元。不過，電商體量較小，難以對整體業績形成有效支撐。

與此同時，舍得酒業經營現金流持續惡化，2025年末公司經營活動現金流凈額為-5.23億元，雖同比改善26.08%，但依舊處于凈流出狀態，主業回款能力偏弱，資金周轉壓力凸顯。并且，截至2025年末，公司賬上貨幣資金僅12.20億元，而短期借款就有11.35億元，一年內到期的非流動負債也高達4.07億元。顯然，公司貨幣資金已無法覆蓋短期負債，存在明顯的償債壓力。

即便如此，舍得酒業仍堅持給股東們分紅。年報顯示，公司擬每10股派發現金紅利3.10元（含稅，下同），合計擬派發現金紅利1.02億元，占2025年度歸屬于上市公司股東凈利潤的45.67%。

復星系操盤失速

回溯來看，2020年底，復星集團入主舍得酒業，曾強調將充分利用復星全球生態資源，助力舍得全國化擴張和出海。

初期，借助資本賦能與資源整合，舍得酒業業績快速增長，2021-2023年營收從近49.69億元攀升至70.87億元，凈利潤也從12.46億元增長至17.69億元，成為次高端賽道黑馬。

然而，復星從2020年開始就陷入了債務危機，在不得不持續處置資產、回籠資金的情況下，能給舍得酒業的幫助也非常有限。于是好景不長，自2024年起，復星系操盤下的舍得酒業逐漸陷入戰略搖擺，業績失速。復星系為舍得制定的“老酒、多品牌矩陣、年輕化、國際化”戰略，也在行業調整期遭遇嚴峻挑戰。

2025年以來，舍得酒業又開始在酒旅融合領域持續加碼。2025年3月，公司公告擬投資12億元用于推進舍得酒旅融合項目，6月再次公告擬斥資5670萬元購置控股股東房產，應對酒旅融合的游客餐飲需求。但在主業盈利薄弱、渠道亟待修復的情況下，將大量資金投入非核心業務，實際為進一步擠占主營業務資源。

同時，復星系入主舍得酒業后，高管變動頻繁。近年來，公司董事會、管理層經歷多次調整，舍得酒業核心高管團隊五年時間更迭超20人次，尤其是董事長及副總裁更是歷經多輪更替。

2022年12月，張樹平因個人原因辭去董事長；2023年12月，倪強接任不足一年也辭職，但繼續擔任公司董事，直到2025年7月，倪強因工作原因將董事一職也一并辭去；蒲吉洲則在2023年12月接任，成為新一任董事長并持續至今。不過，蒲吉洲任職兩年來，交出的成績單均不如人意。

副總裁一職變動同樣頻繁。2023年6月，魏煒辭去副總裁職務；2024年10月，王維龍因個人原因辭去副總裁職務；2025年2月，副總裁兼首席財務官鄒慶利因個人職業規劃辭職；2026年3月3日，副總裁王勇因工作原因辭任。

頻繁變動的高管團隊，加劇了市場對公司執行穩定性的擔憂。

而股權激勵計劃的落空也凸顯了管理層預期與市場現實的巨大差距。根據舍得酒業2025年初披露的股權激勵考核目標，2025年營收需同比增長20%、歸母凈利潤同比增長164%，對應目標分別為64.28億元和9.13億元。然而，實際完成率僅為68.7%和24.4%，經營預期與市場現實差距顯著。

（公司產能情況）

此外，在業績大幅下滑之時，舍得酒業還在投入70億元的大額資金推進擴產計劃。但據2025年年報顯示，公司產能利用率僅45.83%。