創(chuàng)想三維沖刺港股，消費(fèi)級(jí)3D打印第一股成色幾何

3月，消費(fèi)級(jí)3D打印龍頭創(chuàng)想三維再度向港交所遞交招股書(shū)，由中金公司獨(dú)家保薦，沖刺“港股消費(fèi)級(jí)3D打印第一股”。

此前公司曾于2024年初啟動(dòng)A股IPO備案，后擱淺，2025年8月首次遞表港交所，招股書(shū)過(guò)期失效后，2026年3月二度闖關(guān)。

此番重啟，創(chuàng)想三維身后站著騰訊、深創(chuàng)投等明星股東，但招股書(shū)也暴露了這家老牌龍頭正面臨的深層困境。

1.營(yíng)收增長(zhǎng)背后的盈利壓力

創(chuàng)想三維是全球消費(fèi)級(jí)3D掃描儀市場(chǎng)第一、3D打印機(jī)市場(chǎng)第二的企業(yè)。招股書(shū)顯示，2023年至2025年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入從18.83億元增至31.27億元，增幅超過(guò)66%。

但同期凈利潤(rùn)分別為1.29億元、8866萬(wàn)元和-1.82億元，2025年首次出現(xiàn)賬面虧損。即便剔除分紅等非經(jīng)營(yíng)性因素，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)仍從1.30億元降至0.92億元，連續(xù)三年下滑。增收不增利的問(wèn)題越來(lái)越突出。

盈利承壓的原因不難找。營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支從2023年的3.01億元飆升至2025年的5.7億元，占營(yíng)收比重從16%提高到18.2%。同期工業(yè)級(jí)3D打印企業(yè)鉑力特和華曙高科的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率分別只有7.75%和11.12%。

線上渠道擴(kuò)張雖然帶動(dòng)了營(yíng)收，但代價(jià)高昂。與此同時(shí)，創(chuàng)想三維的3D打印機(jī)銷(xiāo)量從87萬(wàn)臺(tái)降至約74萬(wàn)臺(tái)，雖然靠高端化提升了平均售價(jià)，但核心產(chǎn)品的出貨量在下滑。2025年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-6397.7萬(wàn)元，流動(dòng)負(fù)債大幅攀升，庫(kù)存和應(yīng)收賬款也在膨脹。

2.市場(chǎng)份額被拓竹反超

競(jìng)爭(zhēng)格局的變化可能是更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。灼識(shí)咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示，2024年全球消費(fèi)級(jí)3D打印市場(chǎng)按GMV計(jì)，拓竹科技以35.5%的份額位居第一，創(chuàng)想三維只有11.2%。

要知道，2020年至2024年創(chuàng)想三維累計(jì)出貨量達(dá)440萬(wàn)臺(tái)，曾穩(wěn)坐全球出貨量第一的寶座。

但短短幾年，成立僅六年的拓竹憑借“設(shè)備耗材+社區(qū)”的閉環(huán)模式和“開(kāi)箱即用”的產(chǎn)品體驗(yàn)，迅速完成了反超。

雙方在深圳核心商圈“貼身”開(kāi)設(shè)實(shí)體門(mén)店的正面交鋒，也說(shuō)明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)從線上滲透到線下體驗(yàn)和品牌認(rèn)知層面。

創(chuàng)想三維并非沒(méi)有亮點(diǎn)，3D掃描儀業(yè)務(wù)以37.7%的全球市占率穩(wěn)居第一，耗材收入占比也提升至13.4%，開(kāi)始形成“硬件+耗材”的復(fù)購(gòu)收入結(jié)構(gòu)。

公司還布局了創(chuàng)想云平臺(tái)，試圖構(gòu)建社區(qū)生態(tài)。但目前創(chuàng)想云注冊(cè)用戶(hù)約400萬(wàn)，遠(yuǎn)低于拓竹MakerWorld社區(qū)的5000萬(wàn)用戶(hù)規(guī)模。在社區(qū)粘性這個(gè)關(guān)鍵維度上，差距相當(dāng)明顯。

3.上市之后路向何方

創(chuàng)想三維2021年融資時(shí)的投后估值為40億元，而工業(yè)級(jí)3D打印公司鉑力特、華曙高科的估值均在百億以上。

消費(fèi)級(jí)3D打印雖然市場(chǎng)增速快，但頭部企業(yè)至今沒(méi)有登陸資本市場(chǎng)，估值體系尚未形成參照。

從行業(yè)發(fā)展來(lái)看，全球消費(fèi)級(jí)3D打印機(jī)GMV預(yù)計(jì)到2029年將增長(zhǎng)至88億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)30%。賽道本身不缺想象空間。

但對(duì)創(chuàng)想三維而言，問(wèn)題或許在于，當(dāng)拓竹、智能派、快造科技等競(jìng)品都在加速跑馬圈地，而公司自身的現(xiàn)金流卻在承壓，這筆IPO募資究竟是雪中送炭，還是為時(shí)已晚的補(bǔ)給？

消費(fèi)級(jí)3D打印正在從“參數(shù)競(jìng)賽”轉(zhuǎn)向“生態(tài)競(jìng)爭(zhēng)”，創(chuàng)想三維過(guò)去靠多機(jī)型、高性?xún)r(jià)比打天下的路徑，還能繼續(xù)奏效嗎？