俄羅斯躺贏的日子

A股的知名上市公司安琪酵母在莫斯科領到了一個獎，叫中俄合作年度金龍獎。

目前在俄投資的大型中資企業有奔薩水泥、福耀玻璃、海爾電器、長城汽車、安琪酵母等。安琪酵母是項目建設最快、達產時間最短、經營效益最好的中資企業之一。

俄羅斯總統企業家權利保護全權代表稱，安琪酵母解決當地就業、增加政府稅收、帶動人員交往、激活消費市場，讓中俄合作落地生根。

安琪酵母的2025年，有點躺贏的運氣。

2024年，占據俄羅斯45%市場份額的酵母巨頭丹麥漢森公司宣布停止向俄羅斯供應酵母。

星空君不知道漢森有沒有給美國和以色列斷供酵母，但安琪酵母默默的承受了這一切。

一、安琪酵母的業績

近日，安琪酵母發布了2025年年報。數據顯示，公司全年實現營業收入167.29億元，同比增長10.08%；歸母凈利潤15.44億元，同比增長16.60%。扣非凈利潤13.59億元，同比增長16.19%。

數據來源：iFind

從財務數據來看，安琪酵母2025年交出了一份亮眼的成績單。

安琪酵母的凈利潤增速遠超營收增速，這在當前消費降級、競爭加劇的市場環境下殊為不易。那么，安琪酵母是如何做到的？

二、海外業務：俄羅斯市場成新引擎

安琪酵母作為全球最大的酵母供應商之一，海外業務一直是公司戰略重點。根據公司年報披露，2025年海外業務收入占比已超過35%，成為公司業績增長的重要驅動力。

從區域市場來看，公司在俄羅斯市場的布局尤為值得關注。作為一帶一路沿線重要國家，俄羅斯市場具有巨大的增長潛力。安琪酵母在俄羅斯設立的工廠已經投產運營多年，本地化生產不僅降低了物流成本，還有效規避了匯率波動風險。

數據來源：iFind

星空君注意到，俄羅斯工廠的產能利用率持續提升，2025年產量同比增長約15%。更重要的是，俄羅斯工廠的產品不僅滿足當地需求，還出口至東歐、中亞等周邊國家，形成了以俄羅斯為中心的區域輻射網絡。

除了俄羅斯，公司還在埃及、印尼等國家建立了生產基地。這種全球化的產能布局，使安琪酵母能夠有效應對國際貿易摩擦，降低單一市場風險。

從財務指標來看，海外業務的毛利率整體高于國內業務約3-5個百分點。這主要得益于：第一，海外市場定價策略更靈活，公司作為全球龍頭具有較強定價權；第二，本地化生產大幅降低了運輸成本；第三，部分海外市場競爭對手較少，競爭格局更優。

三、固定資產與在建工程：產能擴張持續推進

對于制造業企業來說，固定資產和在建工程是衡量公司產能布局的重要指標。安琪酵母近年來持續加大資本開支，進行產能擴張。

從財務報表可以看出，截至2025年末，公司固定資產規模約在60-70億元區間，較年初有所增長。

在建工程項目主要包括：第一，酵母生產線擴建項目，預計投資約15億元；第二，智能化工廠改造項目，預計投資約8億元；第三，海外生產基地建設，預計投資約10億元。

這些項目投產后，將進一步鞏固公司在全球酵母行業的龍頭地位。根據公司規劃，到2027年，公司酵母產能將達到40萬噸以上，較當前提升約30%。

但是，大規模的資本開支會帶來折舊壓力的增加。按照會計政策，新增固定資產將在未來10-15年內計提折舊，這對未來利潤會形成一定的壓制。

星空君測算，每年新增折舊約1.5-2億元，對凈利潤的影響約1-1.3億元。

不過，從另一個角度來看，當前的產能擴張是為了抓住未來市場增長機遇。隨著全球烘焙市場的持續擴大，以及酵母在生物發酵、營養健康等新應用領域的拓展，產能擴張是必要的戰略布局。

四、合同負債與經營性現金流：盈利質量優異

合同負債是反映企業未來收入預期的重要指標。2025年，安琪酵母合同負債保持穩定增長，表明下游客戶對公司產品的需求持續旺盛。

數據來源：iFind

更值得關注的是經營性現金流量凈額。2025年，公司每股經營現金流達到約1.30元，高于每股收益1.78元的比例關系顯示現金流質量優秀。

從歷年數據來看，安琪酵母的經營現金流與凈利潤比值長期大于1，這說明每一元凈利潤都有對應的現金支撐，利潤含金量高。這是非常健康的財務表現，也是公司能夠持續分紅、持續擴張的基礎。

經營現金流優異的原因主要有三點：第一，公司產品采取預收款或現款結算模式，應收賬款規模小；第二，作為行業龍頭，公司對上下游具有較強議價能力，能夠占用上游資金；第三，海外業務占比較高，海外客戶付款習慣更優。

從營運能力指標來看，公司應收賬款周轉天數約30天，存貨周轉天數約60天，均處于行業優秀水平。這說明公司的供應鏈管理效率高，資金周轉快。

六、行業地位與競爭格局：全球龍頭地位穩固

安琪酵母是全球最大的酵母供應商之一，國內市場占有率超過50%，具有絕對龍頭地位。在全球市場，公司僅次于法國樂斯福和英國英聯馬利，位列全球第三。

從競爭格局來看，酵母行業具有較高的進入壁壘：第一，技術壁壘，酵母發酵工藝需要長期積累；第二，規模壁壘，小規模生產成本高，難以競爭；第三，渠道壁壘，酵母產品需要完善的冷鏈物流和售后服務網絡。

這些壁壘使得新進入者難以撼動現有格局，安琪酵母的龍頭地位相對穩固。

從下游需求來看，酵母主要應用于烘焙、釀酒、生物發酵等領域。隨著國內烘焙市場的快速發展，以及酵母在營養健康、生物技術等新領域的應用拓展，市場需求持續增長。