市值蒸發(fā)超385億！單季扭虧的曹操出行，Robotaxi難成“解藥”

經(jīng)過這幾年的沉淀，共享出行行業(yè)格局已基本確立。

共享經(jīng)濟(jì)風(fēng)口過后，行業(yè)相關(guān)企業(yè)對(duì)資本的吸引力也在下降。

當(dāng)自動(dòng)駕駛的商業(yè)故事需要更大的技術(shù)突破時(shí)，行業(yè)的重心便從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向了“實(shí)現(xiàn)盈利”。

3月27日，港股最大的出行平臺(tái)之一曹操出行發(fā)布了上市以來(lái)的首份年報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，2025年，曹操出行實(shí)現(xiàn)營(yíng)收201.9億元人民幣，同比增長(zhǎng)37.7%；歸母凈虧損6.35億元，年內(nèi)虧損6.14億元，同比擴(kuò)大50.8%；經(jīng)調(diào)整凈虧損額5.08億元，同比擴(kuò)大29.8%；毛利率為9.4%，上年同期為8.1%。

截至2025年末，曹操出行業(yè)務(wù)范圍已覆蓋全國(guó)195座城市。

值得注意的是，曹操出行2025年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為3.78億元，同比增長(zhǎng)60.3%，這也說(shuō)明曹操出行的自身造血能力顯著增強(qiáng)。

財(cái)報(bào)顯示，2025年曹操出行平均月活躍用戶數(shù)達(dá)4130萬(wàn)，同比提升43.9%；平均月活躍司機(jī)數(shù)達(dá)63.1萬(wàn)，同比提升35.4%。

此外，這份財(cái)報(bào)中還釋放出一個(gè)非常重要的信號(hào)：2025年第四季度，公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)首次實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。據(jù)悉，這也是曹操出行首次實(shí)現(xiàn)單季度扭虧為盈。

面對(duì)這份超出市場(chǎng)預(yù)期的財(cái)報(bào)，資本市場(chǎng)的反應(yīng)卻相對(duì)平淡。

數(shù)據(jù)顯示，自2025年8月底以來(lái)，曹操出行股價(jià)跌幅已超過65%，市值蒸發(fā)超385億港元；年內(nèi)跌幅為12.67%。截至最新收盤，曹操出行市值僅為152億港元，已跌破發(fā)行價(jià)。

“拐點(diǎn)時(shí)刻”臨近

公開資料顯示，曹操出行成立于2015年，是由吉利汽車孵化的網(wǎng)約車平臺(tái)。

在當(dāng)時(shí)的行業(yè)背景下，共享經(jīng)濟(jì)迎來(lái)爆發(fā)期。國(guó)際市場(chǎng)上，孫正義斥巨資投資Uber，一舉成為其最大股東；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，以滴滴為代表的共享出行企業(yè)，依靠大規(guī)模補(bǔ)貼迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，積累了數(shù)以億計(jì)的用戶。

共享經(jīng)濟(jì)風(fēng)口之下，Uber與滴滴的高成長(zhǎng)模式開始被跨界復(fù)制，其中爭(zhēng)議最大、代價(jià)最慘重的當(dāng)屬共享辦公行業(yè)。

巔峰時(shí)期，WeWork在全球數(shù)十個(gè)國(guó)家設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，多次躋身全球頂尖初創(chuàng)科技公司榜單，最高估值一度高達(dá)470億美元，一度成為全球資本追捧的超級(jí)“獨(dú)角獸”。僅軟銀一家，對(duì)WeWork的投資總額便超過180億美元。

2019年，共享經(jīng)濟(jì)泡沫集中破裂。當(dāng)年第三季度，軟銀對(duì)WeWork計(jì)提投資損失46億美元，愿景基金單季虧損達(dá)89億美元。同期，Uber也給軟銀集團(tuán)帶來(lái)了52億美元的投資虧損。

摩根士丹利首席美國(guó)股票策略師邁克·威爾遜曾評(píng)價(jià)稱：“WeWork首次公開募股的失敗，標(biāo)志著一個(gè)時(shí)代的結(jié)束。投資者已經(jīng)不再愿意為過度擴(kuò)張買單，為長(zhǎng)期無(wú)法盈利的企業(yè)提供慷慨資金的日子已經(jīng)一去不復(fù)返了。”

共享經(jīng)濟(jì)泡沫破滅后，共享出行行業(yè)龍頭企業(yè)的估值均受到顯著沖擊。因此，能否實(shí)現(xiàn)盈利，成為市場(chǎng)對(duì)企業(yè)最核心的考核指標(biāo)。財(cái)報(bào)顯示，Uber早在2023年就已實(shí)現(xiàn)盈利，并在2024年迎來(lái)盈利的爆發(fā)式增長(zhǎng)。

財(cái)報(bào)顯示，2025年Uber實(shí)現(xiàn)營(yíng)收520.17億美元，同比增長(zhǎng)18.28%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)100.53億美元，同比增長(zhǎng)2.00%。這也是Uber凈利潤(rùn)首次突破100億美元大關(guān)。

反映在資本市場(chǎng)上，Uber已被按照成熟企業(yè)的估值體系定價(jià)，最新市盈率僅為14.56倍。全球行業(yè)龍頭尚且如此，中腰部企業(yè)面臨的估值壓力只會(huì)更大。因此，為尋找新的突圍方向，自動(dòng)駕駛也成為共享出行企業(yè)的必爭(zhēng)之地。

2025年12月，曹操出行CEO龔昕宣布升級(jí)Robotaxi戰(zhàn)略，提出“十年百城千億”的戰(zhàn)略目標(biāo)。

為達(dá)成這一目標(biāo)，曹操出行系統(tǒng)闡述了Robotaxi的“三步走”戰(zhàn)略：初期為技術(shù)驗(yàn)證與小規(guī)模測(cè)試運(yùn)營(yíng)；當(dāng)前階段完成從主駕有安全員到無(wú)人化運(yùn)營(yíng)的過渡，并探索有人駕駛與無(wú)人駕駛混合運(yùn)營(yíng)模式；未來(lái)將以專屬定制Robotaxi車型，在全球范圍內(nèi)開啟全面商業(yè)化運(yùn)營(yíng)。

按照規(guī)劃，未來(lái)十年曹操出行將在全球設(shè)立五大運(yùn)營(yíng)中心，將Robotaxi服務(wù)推廣至一百座城市，累計(jì)實(shí)現(xiàn)1000億元人民幣GTV。

侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，從市場(chǎng)格局來(lái)看，Robotaxi賽道已經(jīng)十分擁擠，能否實(shí)現(xiàn)盈利才是市場(chǎng)最關(guān)心的議題。很顯然，曹操出行已經(jīng)站在了盈利的邊緣，但與行業(yè)頭部企業(yè)的差距依然明顯。

Robotaxi不是“解藥”

對(duì)于Robotaxi行業(yè)而言，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不僅來(lái)自其他共享出行平臺(tái)，同樣可能來(lái)自傳統(tǒng)整車企業(yè)。

資料顯示，以Uber為代表的平臺(tái)型企業(yè)，選擇“車企+自動(dòng)駕駛公司+出行平臺(tái)”的金三角合作模式布局Robotaxi賽道，并以開放式運(yùn)營(yíng)接入不同技術(shù)路線的Robotaxi車輛，能夠快速擴(kuò)大車隊(duì)規(guī)模，建立競(jìng)爭(zhēng)壁壘，且這類優(yōu)勢(shì)會(huì)持續(xù)向頭部企業(yè)集中。

車企方面，以特斯拉為首的廠商通過自研路線深耕自動(dòng)駕駛，Robotaxi更是其未來(lái)無(wú)法繞開的重要布局。馬斯克曾判斷，Robotaxi賽道是一個(gè)“萬(wàn)億美元級(jí)的機(jī)會(huì)”。

在近期的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，小鵬汽車董事長(zhǎng)兼CEO何小鵬表示，小鵬汽車計(jì)劃在2026年下半年開啟Robotaxi載客示范運(yùn)營(yíng)，完成技術(shù)、用戶與商業(yè)模型的閉環(huán)驗(yàn)證。

小馬智行創(chuàng)始人兼CEO彭軍表示，Robotaxi行業(yè)發(fā)展依賴五大支柱：技術(shù)、政策、量產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)與生態(tài)合作，五大環(huán)節(jié)環(huán)環(huán)相扣，并非單純投入資源就能實(shí)現(xiàn)加速發(fā)展。在規(guī)模化擴(kuò)張與商業(yè)化落地過程中，Robotaxi技術(shù)已不再是唯一的決勝關(guān)鍵，規(guī)模化運(yùn)營(yíng)管理能力同樣至關(guān)重要。

面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化的Robotaxi賽道，曹操出行選擇全面提速轉(zhuǎn)型。

展望2026年，曹操出行計(jì)劃在國(guó)內(nèi)外同步推進(jìn)Robotaxi業(yè)務(wù)落地，部署更多運(yùn)營(yíng)車輛。

公司計(jì)劃逐步拓展國(guó)內(nèi)更多城市，實(shí)現(xiàn)Robotaxi規(guī)?；\(yùn)營(yíng)；同時(shí)布局國(guó)際市場(chǎng)，在香港探索Robotaxi業(yè)務(wù)落地。

據(jù)悉，曹操出行已與阿布扎比投資辦公室達(dá)成戰(zhàn)略合作，并成立專項(xiàng)事業(yè)部拓展海外Robotaxi業(yè)務(wù)。同時(shí)，公司將把國(guó)內(nèi)成熟的平臺(tái)運(yùn)營(yíng)、智能調(diào)度與資產(chǎn)管理能力復(fù)制到國(guó)際市場(chǎng)，并依托吉利控股集團(tuán)的全球網(wǎng)絡(luò)，在合適市場(chǎng)快速落地“智能定制車+智能駕駛+智能運(yùn)營(yíng)”模式。

但從業(yè)績(jī)現(xiàn)實(shí)來(lái)看，侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，曹操出行想要實(shí)現(xiàn)上述規(guī)劃并非易事。首先，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，行業(yè)龍頭滴滴已率先實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利。

從滴滴最新披露的2025年財(cái)報(bào)來(lái)看，滴滴2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2267億元，較上年同期的2068億元增長(zhǎng)9.6%；其中中國(guó)出行收入2019億元，國(guó)際業(yè)務(wù)收入149.47億元，其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入98.39億元。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)78.63億元，凈利潤(rùn)10.05億元，整體毛利率19.2%。

而從曹操出行財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，其整體毛利率僅為9.4%，盈利能力明顯弱于滴滴等頭部平臺(tái)。此外，曹操出行對(duì)聚合平臺(tái)的依賴度依然較高，每100元收入中就有8.4元流向高德等聚合渠道，獲客成本增速接近收入增速的兩倍。

侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，曹操出行將重要籌碼押注于Robotaxi賽道，方向雖具備合理性，但Robotaxi賽道的擁擠程度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。因此，曹操出行若想借助Robotaxi實(shí)現(xiàn)突圍，發(fā)展節(jié)奏必須足夠快，而對(duì)比滴滴、Uber等企業(yè)，其現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)并不突出。

有業(yè)內(nèi)人士指出，Robotaxi距離真正規(guī)?；虡I(yè)化落地仍有較長(zhǎng)的路要走，曹操出行還將面臨持續(xù)的資金投入、技術(shù)研發(fā)以及新競(jìng)爭(zhēng)者入局帶來(lái)的多重挑戰(zhàn)。

從行業(yè)趨勢(shì)與商業(yè)邏輯來(lái)看，我們認(rèn)為，共享出行市場(chǎng)格局已基本定型。對(duì)比行業(yè)頭部企業(yè)，曹操出行仍需盡快實(shí)現(xiàn)全面盈利。未來(lái)隨著行業(yè)淘汰賽進(jìn)一步加劇，曹操出行也必須積攢足夠的實(shí)力，以應(yīng)對(duì)行業(yè)隨時(shí)可能出現(xiàn)的新變化。