大金融思想沙龍總第273期：十五五開局年財政貨幣政策如何協同發力？

大灣區經濟網訊，4月2日，由中國人民大學深圳研究院主辦，中國人民大學國際貨幣研究所（IMI）、中國人民大學深圳金融高等研究院承辦的“大金融思想沙龍”（總第273期）成功舉行。本次會議的主題為“更加積極有為：‘十五五’開局年的政策協同與新范式”。

中國人民大學財政金融學院教授李戎和中國人民大學財政金融學院教授、銀行業研究中心副主任高昊宇做主題報告。香港中文大學（深圳）公共政策學院經濟學實踐教授、國際合作副院長、香港國際金融學會主席肖耿，中國財政科學研究院公共收入研究中心研究員梁季，長江證券首席經濟學家伍戈等嘉賓出席會議并參與研討。本次沙龍由中國人民大學中國資本市場研究院聯席院長趙錫軍主持。

李戎圍繞“‘更加積極’的財政政策”作了主題報告。他認為，我國經濟呈現出GDP增速穩定、通脹水平低迷的特征，2026年全國兩會將GDP增速目標從5%下調至4.5%-5%，明確繼續實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，目標下調不代表宏觀政策收緊，通脹水平是核心關注變量，積極財政政策的發力點在于“增支”、“地方”和“消費”。基于此，“更加積極的財政政策”的內涵為：一是依托支出端發力，赤字水平維持高位、超長期特別國債持續發行。二是發揮中央和地方兩個積極性，進一步擴大支出盤子并靠前發力，同時推動轉移支付量質并舉，增強地方自主財力和統籌能力，提升地方自主財力；繼續積極有序化解地方政府債務風險，加快構建統一的政府債務管理長效機制，降低償債壓力。三是拉動內需，通過提高社會保障等民生支出降低預防性儲蓄動機，通過深入推進財稅體制改革提升居民邊際消費傾向。

高昊宇圍繞“‘適度寬松’的貨幣政策新考量”作交流分享。他表示，此政策是面向“十五五”規劃、銜接中長期發展目標的重要舉措，核心是兼顧穩增長、調結構、防風險的綜合目標，契合高質量發展需求。他認為，理解新時期“適度寬松”貨幣政策，需回答好三個關鍵問題。一是該貨幣政策政策的必要性與演進邏輯。當前我國面臨內需不足、預期不穩等挑戰，實施“適度寬松”是穩定經濟基本面的必然選擇。我國貨幣政策逐步從總量調控向結構優化轉變，工具日益豐富，服務實體經濟、防范風險的導向貫穿始終。二是政策轉型的新特征。此次“適度寬松”摒棄“大水漫灌”的激進刺激，立足當前低利率環境和新舊動能轉型需求，側重結構性、靶向性工具使用，聚焦金融“五篇大文章”，避免以往非預期風險。三是政策落實的協同要求。需強化財政與貨幣政策協同，破解“推繩子”困境，通過貼息、降稅等方式撬動社會資本，同時兼顧商業銀行盈利能力與風險防控，提升政策傳導效率。新時期“適度寬松”要“立足于寬，制勝于度”，希望各方深入研究，精準把握“適度”邊界，為實現中長期發展目標貢獻力量。

嘉賓研討環節，與會嘉賓圍繞財政貨幣政策協同發力、宏觀稅負優化、地方財力提升等核心議題展開深入探討。

肖耿從國際視角分享對“十五五”開局年財政與貨幣政策的觀點。他表示，中國按購買力平價已成為全球最大經濟體，貨幣政策與財政政策需與美國對標，核心矛盾在于過去5-8年中美資產端出現嚴重失衡——美國資產快速膨脹，中國資產持續收縮，導致中國在全球貿易與投資中處于被動。他認為，“十五五”需實施更加積極的財政政策與適度寬松的貨幣政策，重點解決資產負債失衡與歷史債務問題。一是要推動合理通脹與資產重估，以此平衡資產端與負債端，破解地方政府負資產困境。重視房地產價值重估是債務與資產平衡的關鍵。二是化解地方政府債務，建議由中央政府頂層設計，讓地方政府恢復可持續財政收支，減輕對民營企業的稅費壓力，改善市場活力。三是推動人民幣合理升值與國際化，縮小中美價格水平差距，降低美元通脹貶值帶來的結構性沖擊。他強調，中國具備經濟實力實現上述調整，需轉變地方政府、企業與家庭行為，以資產重估與債務重構支撐“十五五”高質量發展。

梁季圍繞2026年積極財政政策、宏觀稅負與地方財力問題展開分析，一是2026年積極財政政策支出總量維持高位，赤字、政府債券及中央對地方轉移支付均創新高，支出結構持續優化，重點保障科技與民生投入，嚴控行政支出，并強化財政、金融、產業政策協同以放大乘數效應；二是我國小、中、大口徑宏觀稅負近年持續大幅下降，主要是由減稅降費、物價低位運行、新舊動能轉換期傳統稅源不振與新稅未能補上等原因所致。宏觀稅負下降在支撐積極財政的同時也一定程度上制約了未來積極財政政策的空間，因此“十五五”需重點研究如何保持合理宏觀稅負；三是增強地方財力、健全地方稅體系需要在新的形勢背景下統籌考慮研究。當前，全國地方一般公共預算支出超過全國一般公共預算收入，中央對地方轉移支付規模大于中央本級收入，在這種背景下增強地方財力需要從兩方面發力：一是在促進經濟高質量發展中、擴大內需的基礎拓展地方稅源；二是在統籌整合轉移支付、提高地方對轉移支付資金統籌能力的基礎上，增強地方財力。

伍戈圍繞財政與貨幣政策協同展開分析，核心聚焦政策目標與工具的關系、2026年經濟形勢判斷及政策分工協同三大要點。一是厘清政策目標與工具宏觀政策的核心是實現量價協調統一，當前主要矛盾是物價持續低位。政策工具必須服務于穩增長、穩物價目標。在價格真正止跌回穩、企業利潤與市場信心未充分恢復前，建議逆周期政策不宜減弱。二是對本年度經濟形勢與政策判斷，2026年出口高增支撐GDP，外部供給沖擊推動物價回升，但這并非內需拉動。成本沖擊容易壓制中下游企業盈利，需警惕需求偏弱的現象，政策應繼續降低融資成本、保障弱勢群體。三是財政與貨幣的分工協同，財政側重結構性調整，剛性強、易上難下；貨幣側重總量調控，更靈活市場化。當前核心協同點在于財政大規模發債化債時，央行應著力壓低長期利率，做好長短期的久期匹配，避免邊界模糊，真正實現政策協同增效。

大金融思想沙龍是中國人民大學國際貨幣研究所發起設立的高層次學術沙龍，沙龍立足中國實踐、緊跟國際前沿，為推動新時期“大金融”學科建設，深入開展“大金融”理論、政策與戰略研究搭建高水平、專業化、開放式的學術交流平臺。

黃達教授是新中國“大金融”思想體系的首倡者和設計者。世紀之交，他針對經濟金融全球化對中國金融學科建設提出的新挑戰與新要求，重構基于中國實際的金融學科框架，首倡并系統設計“大金融”學科體系；幾代學人在此基礎上不斷傳承發揚，主張金融與實體經濟相結合、宏觀金融與微觀金融相結合，具有鮮明“人大學派”特色的重大理論創新體系日漸形成。

來源：大灣區經濟網