賣了7年AR眼鏡，這家公司賬上只剩6000萬

AR眼鏡這行有個怪現象：熱鬧了快十年，愣是沒有一家敢公開財務數據。直到今年4月，號稱"全球出貨量第一"的XREAL遞交招股書，才把這層窗戶紙捅破。

七年時間，從英偉達和MagicLeap出來的徐馳，帶著團隊做出了全球首款消費級AR眼鏡，又把市場份額做到第一。但翻開招股書，持續虧損、依賴硬件、海外押注——這些關鍵詞湊在一起，像極了一個精心包裝過的尷尬現狀。

2025年，XREAL收入5.16億，增長30.8%。在消費電子里不算亮眼，但考慮到AR眼鏡還在"教育市場"階段，能連續三年增長已屬不易。拉動業績的是中端One系列，均價3196元，比入門款Air貴了近一倍，賣了11.1萬臺。而曾經走量的Air系列，銷量從10.4萬臺暴跌至1.7萬臺——新品迭代，舊款只能打折清庫存。

海外收入占71%，美國市場貢獻1.9億，增長73%。XREAL在北美、日本、韓國建了本地團隊，產品鋪進40個國家。這既是優勢也是隱患：躲開了國內價格戰，卻躲不開地緣政治和關稅的不確定性。

利潤端更不樂觀。2025年凈虧損4.56億，經調整后仍虧2.5億。更麻煩的是現金流：經營連續三年凈流出，賬上現金只剩6363萬，流動資產蓋不住流動負債。要不是今年1月又融到一筆錢，一旦行業開打價格戰，XREAL幾乎沒有還手之力。

費用控制倒是下了功夫。研發、銷售、行政三項費用占收入比例從137.6%降到82.7%，銷售費用連續兩年壓縮。但82.7%的費用率意味著什么？每掙100塊，要花掉82塊7在研發、銷售和管理上。作為對比，成熟的消費電子公司這個數字通常在20%以下。

庫存周轉天數187天，相當于壓了半年貨。消費電子越賣越貶值，2023到2025年，存貨減值累計3360萬。這說明AR眼鏡仍是長決策、慢消化的低頻設備——用戶要猶豫很久，才會決定花兩三千買一副"非必需品"。

收入結構更是單一得刺眼：硬件銷售占92.2%，服務及其他僅7.8%。XREAL本質上還是家硬件公司，與蘋果、Meta的"生態化布局"形成鮮明對比。沒有應用訂閱、內容付費，增長全靠賣設備，而設備市場的價格戰與同質化，正在壓縮本就不厚的利潤空間。

破局的關鍵或許是AI。XREAL計劃在2026年推出搭載谷歌AndroidXR和Gemini大模型的產品，試圖從"專業硬件"轉向"生態融入"。但這步棋也有風險：Google會不會同時扶持其他廠商？就像Android手機時代，三星之外還有一堆品牌。

XREAL需要證明自己是不可替代的——要么在光學和芯片上建立絕對領先，要么在用戶規模上形成網絡效應。否則，即便融到再多錢，也只是把倒計時往后撥了幾年。

一位早期用戶在產品論壇留言："買了Air二代，觀影確實比手機爽，但一個月也就用兩三次。"這個細節或許比任何財務數據都更能說明問題——AR眼鏡找到了第一批嘗鮮者，卻還沒找到讓人天天想用的理由。