光模塊之王AB面：業績高增與背后的多重隱憂

全球光模塊龍頭中際旭創業績在2025年徹底爆發。日前，中際旭創發布的年報顯示，2025年，公司實現營業收入382.4億元，同比增長60.25%；歸屬于上市公司股東的凈利潤（以下簡稱“歸母凈利潤”）107.97億元，同比增長108.78%。

在業績大增的同時，現金流進一步充裕，資產大幅擴容。2025年，中際旭創經營活動產生的現金流量凈額108.96億元，同比增加244.31%。截至2025年末，公司總資產452.89億元，與上年度末相比增加56.89%；總負債136.68億元，與上年度末相比增長59.42%；凈資產316.21億元，與上年度末相比增加55.82%；資產負債率30.18%。

中際旭創前身是國內老牌電機裝備制造企業，2012年在深交所上市時證券簡稱為“中際電工”。2017年，公司通過作價28億元收購蘇州旭創，正式更名為“中際旭創”，由此切入光模塊賽道。當時正值云計算產業快速發展，數據中心逐步取代傳統電信網絡，成為光模塊核心應用市場，中際旭創在完成并購后迅速搭建起較為全面的產品矩陣，并較早布局高速光模塊技術與市場，搶占行業發展先機。

目前，中際旭創集高端光通信收發模塊的研發、設計、封裝、測試和銷售于一體，為云數據中心客戶提供400G、800G和1.6T等高速光模塊，其中，800G光模塊全球市占率超40%，連續三年位居行業第一；1.6T光模塊全球市占率達50%-70%。

不過，在靚麗業績的背后，公司在存貨管控、客戶集中度、供應鏈穩定性等方面的潛藏問題，這些隱患或將成為影響其長期穩健發展的潛在制約因素。

凈利翻倍背后

光模塊作為與AI算力深度綁定的關鍵環節之一，隨著AI的發展步入市場爆發期，在高階光模塊領域，中國廠商全球市占率高達70%。與此同時，2025年，隨著AI算力需求井噴，帶動光模塊相關上市公司上半年業績高增長。

中際旭創2025年營收與凈利潤雙雙創下公司歷史新高，同比增速位列近六年第二高位，不過相較2024年業績爆發期122.64%的營收增幅與137.93%的凈利潤增幅，增長節奏有所放緩。

對于業績增長，中際旭創也表示，報告期內，受益于終端客戶對算力基礎設施的強勁投入，公司產品出貨快速增長，其中高速光模塊占比持續提高，且隨著產品方案不斷優化、運營效率持續提升，公司營業收入與凈利潤較上年同期均實現較大增長。

從業務結構來看，中際旭創主業高度聚焦，光通信收發模塊業務實現收入374.57億元，同比增長63.67%，占總營收比重高達97.95%，核心業務增長強勁，成為拉動公司整體業績增長的絕對主力。

2025年，中際旭創的光通信模塊的產能、銷售量、生產量分別達到2806萬只、2109萬只、2376萬只，同比增長34.4%、44.55%、54.69%。與此同時，毛利率41.61%，同比提升7.96個百分點。

從境內外收入來看，中旭際創收入主要來源于海外。年報顯示，中際旭創在境外市場實現營業收入346.37億元，同比增長67.2%，占公司營業收入的比例提升至90.58%。同期，公司在境內市場實現營業收入36.03億元，同比增長14.52%。

在業內看來，AI算力需求井噴帶動光模塊行業爆發，中國廠商在高階領域占據主導地位，中際旭創借此實現業績突破，營收與凈利潤均創歷史新高，公司業績增長得益于算力基礎設施投入增加，公司產能、產銷規模同步擴大，盈利水平顯著提升，收入以海外市場為主要支撐，境內市場雖保持正增長，但增速相對平緩。

多重隱憂顯現

從整個光模塊產業鏈來看，主要由光芯片、電芯片、有源光器件與無源光器件四大類核心元器件構成。其中，光芯片在光模塊整體成本中占據著較高比重，是影響成本控制的關鍵環節。在光芯片領域，光芯片中高端芯片目前具備量產能力的供應商主要在海外。

因此，中際旭創在供應鏈方面存在潛在的風險。財報顯示，前五大供應商采購額占比51.5%，第一大供應商占比35.76%。

中際旭創也在年報中坦言，公司高速光通信模塊所需原材料主要是光器件、集成電路芯片以及結構件等，原材料主要由第三方供應商提供。鑒于上述原材料對高速光通信模塊產品的性能具有較大影響，一旦主要供應商不能及時、保質、保量地提供原材料，將會對公司生產經營產生較大的影響，在一定程度上增加公司產品的生產成本，對公司的盈利水平產生不利的影響。

在核心原材料受制于海外的同時，中際旭創對大客戶依賴程度也較高。財報顯示，2025年中際旭創前5大客戶的銷售額為290.56億元，占年度銷售總額的75.98%，客戶集中度偏高。

業內認為，大客戶集中與海外收入高占比，意味著中際旭創的業績表現與海外大客戶的資本開支節奏深度綁定，若未來海外云廠商縮減算力投資、或國際貿易政策變化，將直接影響企業訂單與業績穩定性；同時，對國內市場開發不足，也限制了其業績增長的多元化空間。

2025年，中際旭創存貨出現明顯增長。財報顯示，截至2025年末，公司存貨規模達126.81億元，同比增長79.8%，存貨占總資產比重升至28%，存貨周轉率2.25次，同比下降19.31%，周轉效率明顯放緩。

隨著業績的增長，中際旭創應收賬款也在增長。2022年—2025年，應收賬款分別為15.09億元、25.81億元、46.04億元、62.77億元，同比分別增長-24.44%、71.04%、78.34%、36.35%。2025年增速有所放緩，但仍保持30%以上的增速。

此外，中際旭創在財報中還提及，面臨技術升級的風險、貿易壁壘及市場需求下降的等方面的風險。在技術升級方面，隨著光通信市場的快速發展，光通信器件產品的技術升級速度較快，如果公司核心技術不能及時升級，或者研發方向出現誤判，將導致研發產品無法市場化，公司產品將存在被替代的風險。

在貿易壁壘及市場需求下降方面，由于中際旭創的光通信模塊業務主要出口市場為北美等國家或地區，其關鍵原材料亦大部分源自海外采購，正如財所示，如果未來貿易爭端升級，貿易制裁手段加深，將減少光模塊產品需求，增加關鍵原材料的采購難度，影響公司的盈利能力，極端情況下或將出現經營業績下滑甚至虧損的風險。

采寫：李洪力

編輯：洪力

制圖：曙念

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