當(dāng)美債收益率飆到4.4%，中國國債為何能獨守1.81%？

出品|圓維度

這是一個關(guān)于“割裂”的故事。

在大西洋兩岸，債市正經(jīng)歷著地獄級難度的敘事切換——從擔(dān)憂“通脹失控”到恐懼“經(jīng)濟衰退”，美國10年期國債收益率一度飆升至4.34%，英國國債更是猛增0.7個百分點。而在太平洋此岸，中國10年期國債收益率不升反降，穩(wěn)穩(wěn)落在1.81%。

同樣被稱為“主權(quán)債券”，命運的走向卻截然不同。

能源結(jié)構(gòu)，才是真正的分水嶺

全球債市近期遭遇拋售，根源在地緣沖突引發(fā)的油氣價格暴漲。投資者被迫押注：歐美央行將維持高利率更久，以應(yīng)對輸入性通脹。

但這條邏輯鏈，在中國天然斷裂。

煤炭和可再生能源在中國能源供給中占據(jù)主導(dǎo)地位。這種多元化的結(jié)構(gòu)，使得國際油氣價格的劇烈波動對國內(nèi)通脹的傳導(dǎo)被大幅削弱。當(dāng)英國為能源賬單飆升而焦頭爛額時，中國憑借沖突前本就極低的通脹水平，受到的沖擊相對較小。

分析人士還指出，中國龐大的戰(zhàn)略石油儲備，以及獲得俄羅斯折扣石油和天然氣的渠道，進一步使其免受韓國、日本和東南亞鄰國面臨的能源沖擊。

“關(guān)起門”的市場，反而成了避風(fēng)港

資金層面，還有一個容易被忽視的結(jié)構(gòu)性因素。

正如法國巴黎銀行中國多元資產(chǎn)投資主管李維所說：“中國政府債券市場相對獨立，大多數(shù)投資者是國內(nèi)投資者，這與美國國債市場截然不同?！?/p>

在資本管制下，國內(nèi)大型機構(gòu)無法也無須追隨海外恐慌拋售。相反，在全球資產(chǎn)普跌時，這種“類閉環(huán)”的資金結(jié)構(gòu)反而讓中國國債免疫于新興市場常見的資本外流沖擊。

一個被數(shù)據(jù)驗證的長期事實

這種獨立行情并非近期地緣沖突下的偶然。金融研究機構(gòu)Gavekal近期的一份報告揭示了一個耐人尋味的結(jié)論：自2012年以來，對全球國債投資者而言，配置中國國債是跑贏美國通脹的少數(shù)途徑之一。

同期，日本、德國、英國等其他主要債市均出現(xiàn)顯著實際虧損，過去14年間甚至錄得名義負收益。

換句話說，當(dāng)全球投資者在為跑贏通脹而掙扎時，中國國債已經(jīng)悄悄提供了一個長達十余年的穩(wěn)健選項。

這背后更深層的支撐，是一個擁有全球最完整產(chǎn)業(yè)鏈和龐大電力系統(tǒng)的工業(yè)大國所賦予的主權(quán)信用。在這個全球資產(chǎn)比以往任何時候都更需要確定性的時候，1.81%不只是一個數(shù)字，更是一種位置的表達。