自然堂2025營收超50億

邁過50億營收門檻，TA卻站在轉型與破局的十字路口。

作者| 飄 飄

責編 | 高 高

來源| 聚美麗

繼毛戈平之后，國貨美妝“50億俱樂部”今年再添重磅成員。

昨日(4月2日)，上海自然堂集團有限公司(下文簡稱“自然堂”)在港交所更新招股書，重啟港股IPO進程。

△ 圖源：截自港交所

就在此前3月29日，其首次遞交的招股書因滿6個月未通過聆訊而顯示“失效”。對此，自然堂方面回應稱將盡快提交新版招股書。那么，此番更新招股書后，自然堂2025年整體表現如何？

而從此次招股書來看，自然堂2025年業績表現出5大亮點：

1. 收入與期內利潤雙增長，且后者重回增長，增長率接近三位數；

2. 企業首次突破50億規模，增速為近4年首次達兩位數；

3. 毛利率由前一年69.4%提升至70.6%；

4. 護膚貢獻近90%收入，但新興業務板塊整體下滑；

5. 線上線下齊增長，增長率分別為16.9%和13.0%。

招股書顯示，2025年自然堂實現收入53.18億元，同比增長15.6%；期內利潤3.51億元，同比大幅增長84.8%；毛利37.57億元，毛利率由上年的69.4%提升至70.6%。

△ 圖源：截自自然堂招股書

結合前近4年(2022-2025年)業績來看，自然堂收入持續增長，且增速為首次達兩位數，期內利潤則是在2024年經歷下滑后，再度回歸正增長，且增長率接近三位數。

值得關注的是，結合2025年前三季度以及已披露的2025全年營收數據測算，當前處于IPO進程及已上市的國貨美妝企業中，TOP10格局將發生改變。尤其是若自然堂成功登陸資本市場，有望躋身行業前五。

還有一個點值得關注的是，隨著越來越多老牌國貨與新銳品牌加速沖擊IPO，國貨美妝第一梯隊的準入門檻將持續抬高，50億元營收規模無疑將成為重要分水嶺。

-護膚貢獻近90%收入，新興品類業績下滑

據悉，自然堂集團(前身為伽藍集團)2001年創立于上海，是深耕中國美妝市場二十余年的國貨老牌。

從業務布局來看，集團已構建起覆蓋核心護膚、彩妝、男士護理、面膜、香氛、個人護理、嬰童護理等領域的多元業務體系。

旗下形成以自然堂為核心，涵蓋美素、珀芙研、春夏、己出等品牌的完整矩陣，精準布局大眾護膚、中高端抗老、敏感肌修護、年輕護膚、嬰童護理等多個細分賽道，實現多曲線協同增長。

而招股書顯示，自然堂分為護膚、彩妝、個人護理和其他產品類別(包括男士護理、兒童和嬰兒護理產品)這四大核心業務板塊，除最后一大業務收入下滑外，前三者均增長。

其中，護膚業務撐起自然堂近90%收入，2023-2025年分別為38.92億元、40.29億元和45.73億元，占總收入比重按年份依序達87.6%、87.6%和86.0%。

而彩妝板塊則是自然堂第二大增長曲線，近三年收入依序達1.89億元、1.79億元和2.09億元，收入占比則分別是4.2%、3.9%和3.9%。

正在發展的其他產品類別，近三年僅占總收入的3%-5%，且2025年跌至1.80億元，較2024年同期的2.03億元相比縮水。

△ 圖源：截自自然堂招股書

從披露的數據來看，自然堂以護膚為核心基本盤實現穩健增長，彩妝為第二增長曲線，其余品類貢獻偏弱，業務均衡化與抗風險能力仍有提升空間。

-線上貢獻70%收入，逐步回歸自營模式

目前，自然堂已建立起線上線下全覆蓋的成熟渠道體系，渠道覆蓋能力突出。

除百貨、CS專營店、商超等線下傳統終端及主流電商平臺外，企業還持續拓展即時零售、新零售等新興渠道，通過全域布局實現全場景觸達，渠道結構多元，且具備較強的市場滲透與渠道延展能力。

從招股書披露的信息來看，自然堂將線上渠道劃分為線上直營門店，以及線上零售商兩大板塊。其線上渠道近三年(2023-2025年)收入穩步增長，貢獻近70%收入，其中2025年營收為36.95億元，同比上漲16.9%。

△ 圖源：截自自然堂招股書

其中，直營門店為自然堂線上的核心銷售陣地，該渠道收入持續穩步增長，且不斷擴大總收入占比，尤其2025年營收高達30.03億元，且貢獻了接近60%的總收入。反觀線上零售商收入則持續下跌，2025年僅為6.93億元，這在一定程度上反映出，伴隨集團渠道運營能力的增強，正逐步向自營模式回歸。

而在線下渠道方面，自然堂包括化妝品店、百貨店、購物中心、超市、便利店、生活館及藥店，主要通過經銷商及零售商銷售。其線下渠道近3年收入呈現波動，占總收入比重在30%以上，2025年該渠道營收增長13.0%至16.06億元。

其中，線下經銷商為核心板塊，近三年收入逐步下降，2025年占總收入比重僅為16.4%，收入達8.72億元。反觀線下零售商與其他線下銷售(注：線下自營店和專柜及與企業客戶的一次性交易所產生的收入)收入實現雙增長，尤其是2025年前者收入高達7.16億元逐步接近經銷商收入，而后者也上升至0.18億元。

整體來看，自然堂渠道結構呈現線上約70%、線下約30%的收入格局，且渠道重心持續向自營傾斜。

這意味著集團對終端渠道的掌控力持續增強，盈利穩定性與品牌定價權進一步提升，同時也為后續精細化運營、會員體系建設及全域協同發展奠定了更扎實的基礎。

美妝赴港IPO趨勢下，自然堂在50億之后的難題

近年來，國貨美妝行業競爭日趨白熱化，頭部品牌紛紛借力資本市場拓寬融資渠道、鞏固市場地位，赴港上市已然成為眾多國貨美妝企業的重要戰略選擇。

一方面，丸美生物、珀萊雅等已登陸A股的美妝企業，紛紛謀求在港股實現雙重主要上市；若羽臣、華恒生物等美妝領域的跨界企業也同步布局A+H上市，以期借助港股平臺拓展海外業務。

另一方面，參半、HBN、半畝花田、谷雨等新銳品牌母公司亦接連向港股遞交招股書，扎堆沖擊資本市場。

國貨美妝企業赴港IPO熱潮持續升溫，在一定程度上說明了行業對資本賦能的迫切需求，也凸顯出港股市場對本土美妝品牌的重要吸引力。在此背景下，作為國貨美妝領域的代表性品牌，自然堂的上市進程始終備受行業關注。

從此次披露的招股書來看，自然堂整體業績保持穩健增長，但發展短板也明顯：業務結構高度單一，營收過度依賴護膚品類，彩妝、洗護等品類布局薄弱，尚未構建起多元協同的業務矩陣。同時，品牌年輕化不足、市場競爭持續加劇等問題也日益凸顯。

疊加當前港股美妝消費板塊整體估值承壓、IPO審核趨嚴、排隊企業增多，以及上市窗口期不斷收緊。

對自然堂而言，二次遞表雖可保留順位，但時間拖延越久，市場環境與監管要求的不確定性就越大，不僅會持續占用大量人力、財力，也會對后續估值與發行節奏形成壓制。

不僅如此，從監管審核重點來看，自然堂在股權、架構、出資、關聯融資等方面的歷史問題，成為本輪IPO推進的主要掣肘，詳見聚美麗歷史報道《》。

而針對上述問題，自然堂在最新招股書中也做出了如下回應：

其一，確認股權結構清晰，鄭氏家族通過規范離岸架構與家族信托合規持股，歷次股權變動、分立、增資、轉讓均履行法定程序、無權屬糾紛與違規代持，已完成外匯登記；

其二，歷次出資均足額實繳、對價公允，不存在虛假或抽逃出資；

其三，Pre?IPO融資定價差異基于商業條款與估值時點合理形成、無利益輸送，特殊投資條款與關聯方資金往來已全部清理完畢，并確認相關歷史合規事項已整改完畢、不構成上市實質障礙，同時充分披露股權集中等相關風險。

△ 圖源：截自自然堂招股書

由此來看，自然堂沖破50億規模可喜可賀，但同時存在治理及信披層面的深層挑戰。

在港股對消費企業盈利穩定性、合規透明度要求日趨嚴苛的背景下，這家頭部國貨美妝想要加快上市進程，仍需先在一些歷史問題上進一步規劃和整改。

唯有以系統性整改徹底掃清關聯交易、外資準入等監管疑慮，用經得起問詢的合規底色與透明治理，才能真正打通資本市場通道，讓規模優勢轉化為可持續的資本價值與長期競爭力。

消息來源：港交所、自然堂最新招股書、聚美麗往期報道

視覺設計：筱情

微信排版：飄飄

聚美麗攜手成分技術與皮膚學領域學術權威專家、領袖與產業科研專家，共同啟動《中國成分技術權威年鑒(2025-2026)》編撰工作。

年鑒旨在系統梳理中國化妝品核心原料與中國專家在關鍵成分技術領域的創新與貢獻，剖析未來科技趨勢與創新方向，致力于構建具有行業共識的技術話語體系，為國貨成分發展提供科研方向與實踐指南。

當前，行業在快速發展的同時，也面臨技術標準不統一、功效宣稱不規范等挑戰。我們堅信，唯有凝聚產業智慧、共建技術標準，才能推動中國化妝品行業走向更高質量的發展階段。

現正式開放學術及全產業參與通道。若您所在的高校、研究機構、企業擁有化妝品領域重要技術成果，或個人研究者具備專業領域見解，歡迎通過聚美麗官方平臺與我們聯系。編委會將對申報材料進行專業評審，誠邀優秀合作伙伴共同推進這一行業工程。

讓我們以科學為基，以創新為翼，共同見證中國成分的技術崛起，讓世界看見中國化妝品產業的科技力量。

注意！藥監局最新通報40批次不合格化妝品，16批次防曬成重災區，潤可盈、美康粉黛等產品防曬劑不達標甚至未檢出，后者涉嫌假冒。

看完不妨給個愛心