韓志國 l 量化交易顯現的突出矛盾：高頻失度、高速失公、高杠桿失矩

現代科技的發展與演進，正在深刻地改變著整個社會的運行機制與發展方式。資本市場從人聲鼎沸的場內競價走向算法驅動的數字博弈，既是技術創新與市場演進的邏輯過程，也是金融文明與金融創新不斷升級的微觀縮影。量化交易以數據為根基、以模型為骨架、以算法為脈絡、以風控為準繩，是現代科技與金融市場深度融合的標志性成果。在全球成熟的股票市場上，量化交易早已成為常態，成為流動性供給、價格發現、風險對沖的重要力量。而在我國的股票市場上，量化交易卻長期處于輿論漩渦，直至被貼上“收割散戶”“壓制指數”“惡意做空”的標簽，要求全面叫停的聲音此起彼伏。從盲目推崇到片面否定，從放任發展到極端棄置，折射出市場認知的偏頗與制度建設的滯后。

量化本身是工具，無褒無貶、無善無惡；交易之所以失序，不在于技術，而在于邊界、在于規則、在于監管。正本清源，方能認清其本質；激濁揚清，方可規范其發展；借鑒國際，方能完善其治理。唯有以理性祛魅偏見，以制度匡正行為，以公平守護市場，才能讓金融的科技創新真正服務于中國股市的高質量發展。

數馭其勢：量化交易的科技本源與時代價值

資本市場的進化，是效率不斷提升的過程；金融交易的變革，是科技不斷賦能的過程。從人工判斷到模型決策、從經驗博弈到數據驅動、從情緒取舍到規則自持，每一次躍遷，都標志著市場走向成熟與專業。量化交易，正是人類用理性、數學、算力馴服市場波動的重要探索，是現代金融科技高度集成的結晶，也是股票市場邁向智能化、機構化、國際化的重要標志。

量化交易是科技創新賦予股票市場的時代成果。它用數據替代臆測，用邏輯消解盲從，用模型約束情緒，用準則抵御貪婪與恐懼。它不依賴小道消息，不追隨市場喧囂，不困于一時漲跌，在海量信息中提煉規律，在復雜波動中尋找均衡。放眼全球，量化早已不是邊緣策略，而是主流生態：在美國股票市場上，量化策略的交易量占比接近三成；文藝復興、橋水、Two Sigma等機構以系統化、科學化、程序化投資重塑了全球財富管理格局；歐洲、日本等成熟市場同樣將量化交易視為金融現代化的重要方向。這充分說明：量化不是投機異端，而是金融文明發展到一定階段的客觀產物。

量化交易具有引領股票市場與行業升級的示范意義。它打破了“投資靠悟性、交易憑感覺”的傳統認知，推動市場從情緒驅動轉向邏輯引領，從消息博弈轉向規則導向。它向市場證明，投資可以更理性、決策可以更嚴謹、風控可以更前置、交易可以更有序。一個包容量化、善用量化、規范量化的市場，才具備現代金融的核心內核；一個排斥技術、拒絕創新、固守舊態的市場，只能長期停留在低水平內卷的漩渦。量化的存在，倒逼機構提升投研能力、倒逼監管補齊制度短板、倒逼普通投資者走向理性與成熟，在潛移默化中推動整個市場生態迭代升級。

量化交易承載著推動市場迭代與機制創新的深層使命。流動性是市場的血脈，定價效率是市場的靈魂。量化策略的價值，在于為市場提供持續流動性、在于修正非理性偏差、在于提升價格發現能力。量化的本質是中性的：牛市之中，它順應趨勢，助力價值更快回歸；熊市之中，它嚴守風控，加速市場理性出清；震蕩行情之中，它捕捉價差，維持市場活躍度。它不天生做多，不天生做空，不刻意針對散戶，不專門打壓指數。工具本無立場，使用自有邊界；技術本無善惡，規則決定方向。把市場長期低迷歸咎于量化，把散戶盈利困境歸罪于算法，既是對科技的誤讀，也是對市場規律的漠視。可以毫不夸張地說，正視量化，就是正視創新；尊重量化，就是尊重規律；包容量化，就是擁抱未來。

行越其界：量化交易的發展失序與現實困境

任何技術創新，若制度滯后，則易走形；任何金融工具，若約束缺失，則易越界。量化交易在中國股票市場快速發展的同時，因規則不完善、監管不精細、執行不統一，出現了一系列偏離公平、超出邊界、累積風險的問題，也由此引發了空前的輿論爭議。很多投資者將指數上行乏力、市場波動加劇、盈利難度加大，全部歸咎于量化；將量化的對沖與做空，視作股市難以走牛的根源。輿論洶涌，本質上是中小投資者對交易不公、規則不一、秩序失范的強烈不滿。

中國股票市場上量化交易的最突出矛盾，集中表現為高頻失度、高速失公、高杠桿失矩三個最主要方面。

高頻失度，讓中小投資者望洋興嘆。部分量化機構放棄長期投資邏輯，極致追求短期高頻套利，計算機不間斷下單、撤單、掛單、對沖，以海量指令擠占交易通道，以毫秒操作碾壓人工反應。個人投資者在速度、頻率、耐力上完全無法與之抗衡，只能被動跟隨、處處落后。過度高頻并非提升市場效率，而是利用技術優勢擾亂盤口、擠占資源、侵害普通交易者的基本權利。

高速失公，動搖市場公平的基石。交易的靈魂是平等，平等的前提是通道均等。而現實中，部分量化機構為追求極致速度，在交易所大樓托管服務器，與撮合主機近乎同址運行，以微秒級優勢形成難以逾越的技術壁壘。普通投資者依靠公共網絡與普通終端，在指令傳輸上天然處于劣勢。這種優勢并非來自策略智慧，而是來自物理位置特權。同場競技，有人近水樓臺，有人千里迢迢；有人優先成交，有人滯后一步。起點不公，是最深刻的不公；通道傾斜，是最易生怨的歧途。

高杠桿失矩，潛伏系統性風險隱患。杠桿是金融的雙刃劍，適度則提升效率，過度則危及全局。中國股市對個人投資者融資杠桿嚴格約束，融資比例通常在80%左右，目的就是守住風險底線。部分量化機構憑借資金優勢與渠道優勢，違規獲得數倍乃至10倍超高杠桿，以小資金撬動巨額交易量，用極端杠桿放大收益、轉嫁波動。這種行為不僅破壞規則的統一性，更會在市場調整時引發集中平倉與連鎖下跌，將個體激進轉化為全市場的系統性風險。因此，應該反對的，不是量化技術本身，而是不公平的交易環境；應該斥責的，不是算法與模型，而是失序與特權；應該約束的，不是創新與進步，而是越界與失范。面對處于輿論漩渦中的量化交易，既不能回避問題與漠視矛盾，也不能全盤否定、一棍子打死。

治立其度：國際鏡鑒下的規制調整與成長之道

量化交易不可片面解讀，亦不可放任自流。一味縱容，則公平失守、風險外溢；一刀切取締，則背離科技、自廢武功。放眼全球，美國、歐盟、印度、日本等成熟市場，均走出了“承認價值、嚴格監管、公平接入、嚴控杠桿”的成熟路徑，為我國提供了直接而寶貴的借鑒。規范量化，不是壓制創新，而是守護公平；不是限制發展，而是以治立度、以規致遠，使之真正服務于市場。

借鑒國際經驗，規制高頻過度，當以成本約束定秩序，以規則邊界正交易。美國對量化交易實行強制備案、行為留痕、重點監控的監管方式，嚴厲打擊虛假申報、頻繁撤單等“幌騙”行為；歐盟以立法形式劃定量化交易紅線，禁止濫用算法操縱市場；印度采取差異化交易收費，交易頻率越高、撤單越多，手續費越貴，以市場化手段抑制無序高頻。我們應當充分借鑒這一思路：設定最小報單間隔與訂單存續時限，遏制瞬時撤單與惡意刷單；按交易頻次、撤單比例實施階梯費率，提高過度高頻的套利成本。約束無序高頻，不是否定技術，而是讓交易回歸價值主線；限制惡意刷單，不是阻礙創新，而是讓市場回歸公平本源。

借鑒國際經驗，破除速度特權，當以物理隔離均等起點，以統一通道維護公正。歐美成熟市場普遍建立公平接入機制，嚴格禁止機構利用機房托管、專屬專線形成速度壟斷；交易所對所有參與者統一行情延遲、統一傳輸帶寬、統一撮合優先級，不設任何特殊快速通道。我們應當以此為準則，做出剛性的制度安排：量化機構服務器與交易所主機強制物理隔離，清零機房專屬低延遲特權；統一交易通道、統一行情推送、統一指令時序，使機構與散戶、大戶與中小投資者在硬件條件上完全平等。消解速度優勢，才能穩固市場公信；消除通道差異，才能重筑投資者信心。

借鑒國際經驗，嚴控高杠桿泛濫，當以統一尺度立規矩，以從嚴處罰守底線。美國對量化基金、對沖基金實施穿透式監管，強制披露杠桿水平與風險敞口，超標即限制交易、強制減倉；歐盟對金融杠桿設置法定上限，嚴禁違規配資、循環加杠桿、變相突破監管。成熟市場共同堅守一條鐵律：杠桿規則必須一視同仁，不允許任何主體享有特權。我們應迅速統一杠桿標準：量化機構與普通投資者執行完全一致的融資比例、保證金要求與杠桿上限，嚴禁通過結構化產品、場外配資等方式規避監管；對違規獲取超高杠桿的行為，必須施以重罰：沒收違法所得、暫停交易資格、實施市場禁入。守住杠桿邊界，就是守住市場安全；堅持規則平等，就是守住公平正義。

借鑒國際經驗，強化全程監管，當以科技手段治高頻，以法律威懾護長遠。美國構建的量化交易程序化交易報告、算法備案、異常交易識別、跨市場監控的完整體系；歐盟堅持的監管能力與金融創新同步提升，用算法監管算法，用數據治理數據等規則制度，對于我們都有極強的借鑒意義。應當加快市場監管的數字化轉型，建立量化交易的策略備案、交易留痕、風險預警、違規嚴處的全鏈條監管體制與監管機制。以技術對抗技術，以規則規制規則，讓量化交易在陽光下運行、在法治軌道上發展。

規范量化交易，不僅是化解當前輿論爭議的應急之舉，更是完善我國股票市場交易機制、保護中小投資者權益、提升市場治理能力的重大契機。以量化治理為切口，補齊交易制度短板，統一監管尺度，強化行為監管，健全風險防控，將推動我國的股票市場更加公平、更加透明、更具韌性也更具活力。

器無善惡，用法者正，則利濟市場；法定方圓，守規者嚴，則行穩致遠。術不偏私，方能服眾；市有準繩，方可長久。資本市場的現代化，從來不是拋棄技術，也不是放縱技術，而是以器為善、以法為度、以公立信。不標簽、不神化、不放任、不取締，客觀認識量化、科學規范量化、合理引導量化，才能讓金融科技真正賦能股票市場并惠及萬千投資者，讓中國股市在公平與秩序之中，行穩致遠，走向嶄新未來。*

作者系經濟學家、北京邦和財富研究所原所長；本文首發于第一財經，標題為“韓志國：正確認識與客觀評價量化交易”

— THE END —

紫京講談

財經領域創作者

3580篇原創