年營收14.7億卻虧3億的綠米，單靠小米能否沖刺港股成功？

2026年3月底，來自深圳的空間智能獨角獸綠米智能正式向港交所遞交招股書，擬沖刺“空間智能第一股”。

綠米的這份招股書揭開了其經營現狀，2025年實現營收14.72 億元，雖連續三年維持在15 億元左右的平穩規模，但凈利潤虧損進一步擴大至3.22億元，較2023年的1.59億元虧損近乎翻倍。

作為小米生態鏈的核心企業，綠米憑借Aqara品牌傳感器、控制器等產品深耕空間智能賽道，截至2025年底手握1262項已授權專利，研發團隊占比超48%，歐洲市場已成為其最大海外陣地。

但光鮮數據背后，是依賴單一客戶、自有品牌增長承壓、持續虧損等多重隱憂。

與涂鴉智能等競品相比，綠米的“硬件+系統”模式究竟是核心壁壘還是增長桎梏？

年營收14.7億卻虧3億的背后，藏著怎樣的經營邏輯？這場港股沖刺戰，綠米能否成功打動資本市場？

自有品牌+ODM雙輪驅動，增長動能略顯不足

綠米的營收結構呈現“雙輪驅動”特征，自有品牌Aqara與ODM業務支撐起15億元規模，但無論是核心的自有品牌還是補充性的ODM業務，都面臨增長乏力的問題，導致整體營收停滯不前。

自有品牌是綠米的核心基本盤，以傳感器、中樞、控制器三類硬件為核心，2025年收入達 9.47億元，占總營收比例升至64.3%。

其中，傳感器業務增速最快，兩年內收入占比從17.8%升至20.9%，2025年營收3.08億元，成為品牌增長的主要動力；控制器雖仍是收入最大的硬件品類，2025年營收5.25億元，但占比已從2023年的39.1% 降至35.7%；中樞產品體量最小，年營收僅1.13 億元，尚未形成規模效應。

有科技博主評價綠米，其硬件布局精準踩中空間智能的核心需求，傳感器的高增速印證了“感知層”的市場潛力，但中樞產品的弱勢也暴露其在系統集成能力上的短板。

ODM業務作為補充，2025年收入4.97億元，占總營收的 33.8%，三年來收入規模波動不大，未能成為營收增長的突破口。

更值得關注的是，綠米存在嚴重的單一客戶依賴風險。小米連續三年都是其最大客戶，2025 年來自小米的收入達4.77億元，占總營收的32.4%，且前五大客戶合計收入占比仍達38.9%。

這種依賴關系讓綠米的經營穩定性備受質疑，一旦小米調整采購策略或合作力度，將直接影響其營收基本面。

海外市場的突圍是綠米的一大亮點。2023年至2025年間，其海外收入從3.80億元增至6.29 億元，占自有品牌收入比例從42.2%飆升至66.5%，歐洲已成為最大海外市場；而中國內地收入則從5.20億元降至3.18億元，呈現明顯的“外熱內冷”格局。

這一趨勢與空間智能行業的全球化浪潮相符，但也反映出綠米在國內市場面臨華為、小米、涂鴉智能等巨頭的激烈擠壓，本土市場拓展受阻。

研發高投入+戰略失衡，競品圍堵壓力劇增

綠米的持續虧損，并非業務衰退所致，而是研發高投入、戰略重心傾斜與競品圍堵共同作用的結果。

與涂鴉智能等競品相比，綠米的“硬件+系統”模式雖具差異化，但也陷入“研發投入高、盈利周期長”的困境。

研發投入的持續加碼是虧損擴大的直接原因。

2023年至2025年，綠米的研發費用從1.73億元增至2.34億元，研發投入占收入比例從 12.0%提升至15.9%，研發團隊規模達460人，占員工總數的48.9%。

高研發投入主要用于空間智能底座操作系統的迭代與硬件產品創新，截至2025年底，其持有1262項已授權專利及549項待審專利，構建了一定的技術壁壘。

但招股書顯示，當前虧損主要系可轉換可贖回優先股公允價值變動所致，這種“為技術鋪路”的虧損模式，在港股市場并不罕見，但持續擴大的虧損額仍讓投資者保持謹慎。

戰略失衡進一步加劇了盈利壓力。綠米過度聚焦硬件產品研發，卻在生態構建與商業化變現上進展緩慢。

其空間智能底座操作系統雖已實現多設備互聯互通，但生態覆蓋范圍遠不及涂鴉智能—— 涂鴉智能通過“PaaS+SaaS”模式，連接超5000家品牌合作伙伴，覆蓋數十億智能設備，而綠米的生態更多依賴自有硬件與小米生態，開放性不足。

此外，綠米的毛利率雖從 2023年的29.7%提升至2025年的38.4%，但仍低于涂鴉智能 45% 左右的毛利率水平，硬件為主的業務結構導致其盈利能力受限。

與競品的差距在逐漸拉大。涂鴉智能憑借平臺化模式，實現了營收與利潤的雙重增長，2025 年營收突破30億元，凈利潤轉正，其“輕資產+高毛利”的模式更受資本市場青睞；華為則依托鴻蒙生態的系統優勢，在高端空間智能市場快速搶占份額；小米自身的智能家居業務也在持續發力，與綠米形成直接競爭。

某行業分析師指出，“綠米的技術實力值得認可，但戰略定位過于模糊，既想做硬件爆款，又想做系統平臺，導致資源分散。在涂鴉智能的平臺化擠壓與華為、小米的生態圍剿下，其增長空間被持續壓縮。”

更嚴峻的是，綠米的供應鏈與客戶結構存在雙重風險。供應商方面，雖前五大供應商采購占比逐年下降至19.3%，但小米同時出現在其供應商名單中，2025 年采購額占比達4.9%，這種“既是客戶又是供應商”的關系，讓綠米在議價能力上處于被動；客戶方面，除小米外，其他大客戶規模懸殊且變動頻繁，缺乏穩定的次級客戶群，進一步放大了經營風險。

靠技術講故事，資本市場買賬嗎？

綠米選擇在虧損擴大時沖刺港股上市，核心訴求是通過資本市場融資，緩解資金壓力，加速技術研發與生態擴張。但想要獲得投資者認可，它需要在保持技術優勢的同時，拿出清晰的盈利轉型路徑，解決當前的核心痛點。

綠米的核心勝算在于深厚的技術積累與明確的賽道前景。空間智能作為智能家居的高級形態，已成為科技行業的熱門賽道，市場規模預計 2026 年突破千億元。

綠米深耕傳感器、控制器等核心硬件，且自主研發空間智能底座操作系統，形成了“硬件+系統”的垂直整合優勢，這種差異化布局在同質化競爭中具備一定競爭力。

其海外市場的快速增長也證明了產品的全球化適配能力，歐洲等成熟市場的高毛利率有望持續貢獻利潤。36氪在報道中指出：“綠米的研發投入占比與專利儲備，在行業內處于領先水平，這是其吸引資本市場的核心亮點。”

但想要成功破局，綠米需要解決三大核心問題。首先是降低單一客戶依賴，拓展多元化客戶群體。可以借助上市融資，加大對海外獨立經銷商的扶持力度，減少對小米的依賴；同時在國內市場拓展與房地產商、酒店集團的B端合作，打開新的收入來源。其次是優化業務結構，提升軟件與服務收入占比。

參考涂鴉智能的成功經驗，綠米可以開放其空間智能底座操作系統，吸引第三方硬件廠商接入，通過授權費、服務費等形式實現盈利多元化，降低對硬件銷售的依賴。

最后是控制虧損規模，明確盈利時間表。資本市場對持續虧損的容忍度有限，綠米需要在研發投入與盈利之間找到平衡，通過規模化效應降低硬件成本，同時提升軟件業務的毛利率，讓投資者看到清晰的盈利路徑。

資本市場對綠米的態度呈現分化。部分機構認可其技術壁壘與賽道前景，認為上市融資將助力其加速擴張；但也有機構對其持續虧損、客戶依賴等問題表示擔憂。

一位不愿具名的港股分析師表示：“綠米的‘硬件+系統’模式很重，盈利周期會比較長，港股投資者更看重短期回報，因此其估值可能會受到一定壓制。但如果能在上市后展現出明確的轉型成效，仍有估值修復的空間。”

上市是新起點，而非終點

綠米沖刺港股上市，是其發展歷程中的關鍵一步。

年營收 14.7 億的平穩規模、38.4% 的毛利率提升、海外市場的快速突圍，以及深厚的技術儲備，都是其登陸資本市場的底氣；但持續擴大的虧損、單一客戶依賴、生態開放性不足等問題，也讓這場上市之旅充滿挑戰。

綠米的困境，是許多科技獨角獸的共同寫照：在技術驅動的賽道中，高研發投入與盈利壓力始終存在矛盾，如何在保持技術優勢的同時實現可持續盈利，是其需要持續探索的課題。

與涂鴉智能等競品相比，綠米的核心優勢在于垂直整合的“硬件+系統”能力，但短板也同樣明顯——平臺化與商業化能力不足。

對于綠米而言，上市不是終點，而是解決資金壓力、優化戰略布局的新起點。如果能借助上市融資，降低客戶依賴、拓展生態邊界、控制虧損規模，它有望在空間智能賽道占據更重要的位置；但若不能及時解決核心痛點，可能會在激烈的競爭中逐漸掉隊。

空間智能賽道的競爭仍處于早期階段，綠米的技術積累與全球化布局已奠定基礎。資本市場的認可與否，關鍵在于其能否拿出清晰的盈利轉型路徑。

畢竟，技術故事終有盡頭，可持續的盈利才是企業長久發展的核心。綠米的港股之旅，不僅是對其自身的考驗，也為同類科技獨角獸的上市之路提供了參考。

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