利潤暴增184%，順豐同城的賬本藏著什么秘密？

順豐同城2025年交出了一份營收凈利雙增的財報：全年收入228.99億元，同比增長45.4%；歸母凈利潤2.78億元，同比增長110%；經調整凈利潤達4.15億元，同比暴增184.3%。

收入漲了45%，利潤卻漲了184%，這個剪刀差是怎么來的？看業務結構就知道了。面向商家的同城配送收入107.01億元，同比增長60%，年活躍商戶突破112萬，新增合作門店超7900家，商超行業配送收入更是暴漲80%。最后一公里配送收入94.32億元，同比增長42.4%，電商件配送和攬收業務收入及訂單量均實現翻倍增長。面向消費者的同城配送收入27.66億元，同比增長13.7%，活躍消費者超2606萬人。

訂單量增長了55%，收入增長45%，增速差距意味著單均收入有所下降——這是順豐同城為了搶市場份額，主動壓了價格。中金研報也指出，公司2025年凈利潤同比增110%至2.78億元，經調整凈利潤同比增184%至4.15億元（含1.37億元股份支付），業績符合預期。

真正把利潤拉起來的，是規模效應。活躍騎手從100萬增至146萬，同比增長46%。訂單密度上去了，每單分攤的固定成本自然下來，毛利率從6.1%微升至6.3%。雖然漲幅不大，但在配送這種薄利行業，0.2個百分點的提升已經能撬動利潤大幅增長。

費用率也在往下走。銷售及營銷開支2.67億，占營收比例僅1.2%；研發開支1.15億；行政開支8.3億。全年費用率5.3%，同比下降0.9個百分點。國盛證券認為，基于規模效應及專業管理帶來的費用效率改善，預計公司2026至2028年經調整凈利潤將分別達5.3億元、7.5億元和9.7億元。

AI提效也在發揮作用。無人車網絡已覆蓋116城，運營車輛超1000臺；AI智能體全面應用于營銷、客服與合規場景。花旗在研報中提到，基于強大執行力及AI賦能，管理層認為中期利潤率目標3%可提前實現。

券商對順豐同城的看法存在一些分歧。中金給出17.8港元目標價，維持跑贏行業評級，首次引入2027年經調整凈利潤預測9.66億元，認為公司規模效應有望持續顯現，費用占收比仍可進一步優化。國盛證券維持“買入”評級，申萬宏源維持“增持”評級。里昂則將目標價由16.2港元下調至13港元，認為增長或需以較慢的利潤率復蘇為代價，定價策略可能影響利潤率。花旗將目標價由22港元降至20港元，但重申“買入”評級，并將2026至27年收入預測分別上調3.1%及3.2%至276億及325億元。

順豐同城同時宣布了一項人事調整：CFO陳希文出任聯席CEO，與董事長兼CEO孫海金共同負責戰略規劃與經營管理。陳希文2014年加入順豐控股，參與過順豐上市及多次股權融資項目。公告稱，此舉旨在進一步聚焦核心業務戰略、夯實精益管理體系。