凈利狂增24.7%！會稽山破局背后：分紅縮水、現金流承壓藏隱憂

作者︱懂酒哥

當前酒業市場整體增速放緩，白酒調整、啤酒內卷、黃酒常年局限于地域市場，在此背景下，會稽山（601579.SH）日前交出了一份讓市場驚喜的業績報告。

年報顯示，會稽山2025全年歸母凈利潤同比大增24.7%，實現逆勢增長，同時其氣泡黃酒達成億級銷量，成為年輕化轉型的重要突破。但這份亮眼業績背后，也暗藏隱憂，同比下滑27.7%的現金流，較上年縮水上千萬的現金分紅，以及明顯失衡的高額宣傳投入，讓市場對其更加關注。

一邊靠著產品與渠道創新實現增長，一邊面臨著現金流承壓、分紅縮水等現實難題，會稽山的發展軌跡成為解讀傳統酒企轉型困境與機遇的重要樣本。

營收雙增難掩現金流困局

2025年，會稽山交出了一份穩健增長的年度答卷，進一步鞏固了其在黃酒行業的頭部地位。年報數據顯示，公司全年實現營業收入18.22億元，同比增長11.68%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.45億元，同比增幅24.70%；扣除非經常性損益后的凈利潤2.35億元，同比大增32.06%，三項核心盈利指標同步提升，實現了黃酒行業中較為突出的增長。盈利能力同步改善，公司酒類業務毛利率達58.45%，同比增加5.70個百分點，其中中高檔黃酒毛利率高達67.33%，產品結構優化的成效逐步顯現。

從業務層面來看，會稽山的增長主要依靠產品與渠道的協同發力。產品端，公司堅持“會稽山+蘭亭”雙品牌戰略，一方面以蘭亭系列產品主攻高端黃酒市場，通過品鑒會、圈層營銷等方式，拓展商務宴請和收藏等消費場景；另一方面推出爽酒系列氣泡黃酒，精準對接年輕消費群體，僅用兩年時間就實現億級銷售額，成為黃酒行業年輕化轉型的代表性產品。分產品來看，中高檔黃酒營收11.42億元，同比增長7.30%；普通黃酒及其他酒營收6.27億元，同比大增21.01%，大眾產品與高端產品形成了協同增長的格局。

渠道端，會稽山線上業務實現爆發式增長，京東、抖音、天貓等主流平臺的線上銷售收入達3.03億元，同比激增75.28%；線下經銷網絡持續完善，期末經銷商數量達2107家，覆蓋全國20余個省區，但核心市場仍集中在浙江、江蘇、上海三地，區域依賴的問題依然突出。

費用與現金流方面，公司呈現出“一增一降一波動”的特點，其中銷售費用激增的同時，宣傳投入與業績增長的失衡問題值得關注。為推進品牌高端化、年輕化布局，會稽山2025年投入的銷售費用達4.73億元，同比激增42.67%，這一增速遠超同期營業收入11.68%、凈利潤24.70%的增長幅度，呈現出明顯的投入與產出不匹配態勢。

從銷售費用的具體構成來看，核心增量來自廣告宣傳促銷支出，年報相關數據顯示，2025年公司廣告宣傳促銷費達2.67億元，較2024年增加約1.05億元，同比增幅高達64.88%，主要用于三大板塊：一是氣泡黃酒爽酒系列的年輕化推廣，包括抖音、小紅書等新媒體平臺短視頻投流、明星及達人直播合作，以此對接年輕消費群體；二是高端品牌蘭亭系列的圈層營銷，包括核心城市蘭亭品鑒館招商、“蘭亭雅宴”高端文化品鑒會及商務活動舉辦，助力高端產品市場滲透；三是傳統黃酒的市場推廣，涵蓋線下終端陳列、經銷商渠道賦能等常規宣傳支出。

與銷售費用激增形成對比的是，公司管理費用同比下降24.75%，主要得益于折舊攤銷費用減少和管理效率的提升；研發費用同比下降37.68%，主要因研發項目周期更迭導致階段性投入減少。更為關鍵的是，高額宣傳投入直接影響了公司現金流，2025年公司經營活動產生的現金流量凈額為2.38億元，同比下降27.70%，核心原因就是廣告宣傳等相關費用支付大幅增加，這也直接暴露了公司盈利質量與現金流管理的短板。

公司治理與未來規劃方面，2025年會稽山完成董事會換屆，方朝陽繼續出任董事長，曾長期供職于百威啤酒和華潤雪花啤酒等知名啤酒企業的唐桂江被新聘為總經理，其余管理層調整也全部到位。數據顯示，高管稅前薪酬合計459.92萬元，薪酬體系與公司業績直接掛鉤。

會稽山總經理唐桂江

利潤分配方面，公司2025年度利潤分配預案為每10股派發現金股利3元（含稅），合計派現1.41億元，現金分紅比例達57.69%，看似保持了對股東的回報力度，但結合歷史數據來看，這一分紅規模較2024年出現明顯縮水——2024年公司擬每10股派現4元（含稅），現金分紅總額達1.88億元，較2025年多4700萬元。值得注意的是，2025年公司歸母凈利潤達2.45億元，較2024年的1.96億元同比增長24.70%，凈利大幅增長但分紅總額反而減少，這一矛盾背后，正是公司現金流承壓的直接體現。

對于2026年，公司明確提出酒類銷售實現兩位數增長的目標，將持續推進高端化、年輕化戰略。但與此同時，公司發展也存在多重隱憂，除了產品銷售高度依賴江浙滬核心市場、國外銷售收入同比下降13.11%、國際化進程緩慢等問題外，公司宣傳費用投入效率偏低、現金流承壓的問題，也成為制約公司持續發展的重要因素。業內分析認為，過高的宣傳投入未能實現同等比例的業績增長，反而影響了股東分紅，若后續持續維持高額營銷投入，可能進一步加劇現金流壓力，影響企業抗風險能力，而黃酒行業全國化普及不足的行業痛點，也讓公司的增長面臨更多不確定性。

氣泡酒出圈，低度酒風口來襲

會稽山能夠實現業績增長，除了傳統黃酒基本盤穩固，更關鍵的是抓住了低度酒、氣泡酒的市場風口。其推出的氣泡黃酒爽酒系列，作為首創的氣泡黃酒品類，精準定位年輕消費群體，借助抖音、小紅書等新媒體平臺傳播，結合明星、達人跨界合作，快速打開市場，兩年內實現億級銷售額，成為傳統酒企向年輕化轉型的成功案例。這款產品的走紅并非偶然，而是整個酒業向低度化、潮流化轉型的真實體現。

當前，低度酒、氣泡酒逐漸走進大眾消費場景，核心原因是消費群體和消費理念發生了根本性變化。Z世代成為消費主力后，“健康微醺”“朋克養生”成為主流飲酒需求，低酒精度、輕負擔、高顏值、多場景的低度酒，剛好契合年輕人的消費偏好。與傳統烈酒主要用于商務宴請、禮品消費不同，氣泡酒、低度黃酒更適合居家小酌、朋友聚會、戶外露營等休閑場景，消費場景的多元化，為行業增長開辟了新空間。同時，政策層面也為低度酒賽道提供了支持，相關部門將黃酒列為重點支持的特色品類，健康消費與文化消費的雙重驅動，為低度黃酒的市場推廣奠定了基礎。

從行業整體來看，各大酒企已經紛紛布局低度酒、氣泡酒賽道。不僅會稽山、古越龍山等黃酒企業，陸續推出氣泡黃酒、低嘌呤黃酒、鮮黃酒等創新產品，茅臺、五糧液等白酒巨頭也紛紛入局，推出果味氣泡酒、低度白酒等產品，新消費品牌則憑借輕量化運營模式，快速搶占市場份額。一時間，低度酒從細分品類升級為酒業增量核心，成為傳統酒企打破年齡壁壘、突破地域限制的重要抓手。在整體酒業市場增速放緩、高端酒消費遇冷的背景下，低度酒憑借高復購率、廣受眾面、低門檻的優勢，成為酒企抵御行業低迷的重要支撐。

但需要明確的是，低迷的酒業市場能否通過低度酒、氣泡酒真正贏得年輕人的認可，仍存在不確定性。分析人士認為，從優勢來看，一方面，低度酒的產品特性契合年輕人的消費習慣，會稽山等傳統酒企擁有成熟的供應鏈、深厚的品牌積淀和充足的原酒資源，能夠保障產品品質和產能供應，相比新消費品牌更具長期競爭力。另一方面，氣泡黃酒等創新品類，也幫助黃酒打破了“老氣”“傳統”的刻板印象，拉近了與年輕人的距離。

但挑戰同樣不容忽視，低度酒賽道技術壁壘較低，產品同質化現象嚴重，大量品牌扎堆入局容易引發價格戰。同時，傳統酒企的固有品牌形象難以快速轉變，年輕人對黃酒的認知仍停留在傳統品類上。此外，低度酒的盈利空間相對有限，如何在產品創新與盈利水平之間找到平衡，是所有酒企都需要解決的問題。對于會稽山而言，氣泡酒的成功只是年輕化轉型的第一步，能否借助這一產品打破黃酒的地域局限、實現全國化普及，才是決定其能否持續增長的關鍵。

會稽山2025年的年報業績表現，是傳統酒業轉型的一個生動縮影。凈利雙增的成績，證明了老字號堅守主業、深耕品質的價值，氣泡黃酒的市場突破，則體現了傳統酒企擁抱年輕消費、推動產品創新的必要性。在酒業存量競爭的當下，消費主流一直在變化，只有貼合消費需求的產品才能站穩市場，品類本身沒有“衰老”之說，關鍵在于品牌是否愿意主動創新。傳統酒企的轉型，從來不是放棄自身根基，而是在傳承核心優勢的基礎上，找到與新消費群體對話的方式。

酒業的未來發展，不在于拋棄傳統，而在于讓傳統適配新時代的消費需求。低度酒、氣泡酒并非短期風口，而是酒業回歸消費本質的體現，飲酒場景從商務應酬的“硬社交”，逐漸轉向生活休閑的“軟飲酒”。對于會稽山這樣的傳統酒企來說，守住黃酒的文化底蘊和品質根基，用年輕化、低度化的產品打開新市場，才是實現長期發展的關鍵。而整個酒業的突圍，也需要在“堅守傳統”與“創新破圈”之間找到平衡，才能挖掘新的增長潛力。