“蛇吞象”交易落槌：味好美并購聯合利華食品業務，調味品江湖或

從先前的傳聞發酵，到如今的正式落錘，這樁轟動全球食品行業的重磅交易終于在3月的最后一天畫上了休止符。

北京時間3月31日晚，聯合利華與味好美同時發布公告宣布，雙方已就聯合利華旗下大部分食品業務的收購事宜達成最終協議。這也意味著，經過與卡夫亨氏的短暫接觸后，聯合利華最終選擇牽手味好美，一個年收入約200億美元規模的全球調味品“巨無霸”即將誕生。

與之前綠皮書報道雙方“正在磋商”時的謹慎措辭不同，此次公告不僅敲定了交易細節，更明確了雙方未來的戰略走向。如果說此前的報道更多聚焦于聯合利華“為何要瘦身”之考量，那么在這樁交易塵埃落定之后，我們更應關注的是：這場“蛇吞象”式的聯姻將如何左右兩家公司的未來？對于正在經歷消費疲軟的中國市場，又將投下怎樣的變數？

一場“蛇吞象”式的資本運作

根據雙方披露的信息可以推算出，此次交易對聯合利華食品業務的估值約為448億美元，高于此前彭博行業研究的預估值。交易結構采用了市場普遍猜測的“反向莫里斯信托”模式，這是一種旨在降低相關稅務成本的交易架構。

具體操作上，聯合利華將先剝離出除印度業務外的全球食品業務，隨后與味好美合并。味好美將為此支付157億美元現金，并發行價值約291億美元的股權。

這是一次典型的“蛇吞象”式交易。從市值上看，味好美的規模不足150億美元，而聯合利華高達1300億美元，即便單看被剝離出來的食品業務，其體量也是味好美的兩倍有余。但正是這種看似懸殊的合并，通過精巧的資本架構設計，實現了味好美管理層繼續執掌新公司，同時聯合利華股東享受免稅收益的雙贏局面。

待交易完成后，聯合利華現有股東預計持有合并后企業全部稀釋后流通股的55.1%，味好美現有股東持股35%，聯合利華公司方面則是持有剩余的9.9%股權。

對于此次交易，雙方管理人員也都給出了高度積極的評價。味好美首席執行官Brendan Foley表示：“聯合利華食品業務一直是我們所欣賞的業務板塊，其產品組合與我們現有業務、能力及長期愿景形成高度互補。合并后，憑借我們周密的整合規劃、雙方經驗豐富的團隊、外部顧問以及我們堅實的合作伙伴關系，我們必將充分把握這一機遇的全部價值，也將更有能力在富有吸引力的品類中實現加速增長。”

聯合利華首席執行官Fernando Fernandez也表示：“對聯合利華而言，此次交易是優化我們的業務組合、加速推進高增長品類戰略的又一決定性步驟。借助此次交易，我們不僅能讓聯合利華更加聚焦‘擅長’的業務，正式轉型成為一家營收近400億歐元規模的純護理公司，還能能讓我們旗下的食品業務進一步釋放其內在潛力，與味好美一起打造出一個規模龐大、實力雄厚的全球調味品巨頭。”

味好美

對成立于1889年的味好美而言，這筆交易或許稱得上是百年以來“最大膽”的一次跨越。

過去這么多年里，味好美的發展更具“一步一個腳印”的保守派風格。雖然公司早早踏上了國際化征程，將產品銷往全球160多個國家與地區，而且在收購擴張與擁抱資本市場方面也毫不含糊，接連收編Schwartz、Lawry's、French's等品牌對其產品矩陣做出持續擴充，在1999年于紐交所上市，逐步成長為一家年營收額近70億美元規模的跨國調味品龍頭企業。

但綜合來看，味好美目前的業務重心依然偏向B段餐飲客戶和單一調味品業務，國際市場的布局雖廣卻缺乏深度。就拿中國市場舉例來說，大部分消費者對于味好美的印象多年來始終停留于胡椒粉、番茄醬、湯料包等拳頭產品上，品牌在新品、營銷等層面的布局較少。

并入聯合利華的食品業務后，旗下Knorr家樂、Hellmann's好樂門等品牌能有效填補味好美在烹飪解決方案與蛋黃醬品類上的短板，新公司的產品矩陣也將發生質的飛躍。家樂作為一個覆蓋全球超90個國家或地區，輻射超過50億消費者的烹飪解決方案品牌，能因地制宜適配當地烹飪文化，有效加強新公司在家庭烹飪場景的滲透率；而好樂門作為全球蛋黃醬品類的頭部選手，能與味好美旗下的番茄醬、French’s黃芥末形成強大的西式醬料“拍檔”，在西餐西點領域掌握更多主動權。

這也意味著，合并后的新公司不單單只是取得了規模上的擴張，其產品與渠道更能形成有效的互補互助，儼然是從“調味品生產商”向著“烹飪解決方案引領者”轉型的戰略體現。

中國市場

再讓我們將目光聚焦中國市場，這筆交易帶來的影響或許更為復雜。聯合利華此前曾透露，其食品業務有近30%的收入來自中國。這也意味著，家樂、好樂門等品牌在中國的運營將隨著此次交易邁入新的階段。

過去幾年，旗下食品業務在中國面臨不小的挑戰。財報顯示，其面向餐飲端業務在中國市場銷量有所下滑，主要受外食消費疲軟和經濟壓力的影響。家樂品牌雖然擁有多年沉淀下的市場基礎，但在本土調味品巨頭海天、李錦記以及新興品牌的多重夾擊下，市場份額面臨守城壓力。好樂門品牌則是于2018年才進入中國市場，在蛋黃醬品類上仍處于消費者教育階段。

此次合并后，新公司將由味好美的管理團隊主導，對于中國市場而言，這既是挑戰也是機遇。同為深耕中國市場幾十年的老將，味好美有望將聯合利華飲食策劃的B端渠道資源與自身的供應鏈優勢深度整合，進一步挖掘新的可能性。同時，借助味好美在標準化調味品上的生產經驗，或許能幫助家樂等品牌在餐飲“降本增效”的趨勢下找到新的平衡點。

然而，整合風險也不容忽視。兩家跨國公司在中國都有獨立且成熟的運營體系，組織架構的重疊、渠道庫存的梳理、品牌定位的區分，都將是擺在管理層面前的難題。市場對這一交易的反應也折射出這種擔憂：交易宣布后，味好美股價下跌近6%，聯合利華股價跌幅亦超過4%，投資者對于大型消費品并購的整合難度向來持審慎態度，尤其是在當前零售渠道變革、新興品牌崛起的中國市場。

回看這場說并就并的“閃婚”大戲，我們看到的不僅是兩家賽道龍頭企業的合縱連橫，更是全球調味品行業格局分化的縮影。聯合利華的“退”與味好美的“進”，本質上遵循著同一套邏輯：在當下的市場競爭結構中，傳統“大而全”的模式正在讓位于“小而精”的聚焦戰略。

對于中國調味品行業而言，這場跨國并購無疑提供了一個觀察窗口。當國際巨頭都在通過“加減法”重塑自身競爭結構時，本土企業又該應對這種新的競爭態勢？或許，真正的挑戰不在于模仿巨頭的拆分與合并，而在于如何在存量市場中找到屬于自己的“聚焦”與“協同”。

這筆交易預計將于2027年年中完成。屆時，一個擁有家樂、好樂門、味好美等眾多知名品牌的全新食品巨頭將正式起航。它能否在味好美團隊的帶領下克服整合陣痛，并在未來的市場競爭中取得1＋1＞2的成效，值得我們進一步的關注。

圖片來源聯合利華、味好美