歐債遭十年最猛拋售，意法西借貸成本創(chuàng)新高，央行或加息三次

伊朗局勢(shì)推高能源價(jià)格，通脹預(yù)期隨之升溫，歐元區(qū)國(guó)債錄得近十年來最嚴(yán)重的月度拋售之一。意大利、法國(guó)、西班牙等國(guó)的借貸成本被推至多年高位，市場(chǎng)對(duì)各國(guó)政府被迫加大財(cái)政支出以保護(hù)消費(fèi)者的擔(dān)憂同步加劇。

意大利10年期國(guó)債收益率本月一度升至4.14%，創(chuàng)2024年年中以來新高，本月累計(jì)上行約0.8個(gè)百分點(diǎn)，拋售規(guī)模與2022年上一輪能源危機(jī)期間相當(dāng)。法國(guó)10年期收益率盤中觸及近3.9%，為2009年以來最高；西班牙同期收益率逼近3.7%，為2023年底以來首次。

伊朗沖擊推高油氣價(jià)格，通脹預(yù)期升溫，歐洲央行今年或被迫加息三次；各國(guó)財(cái)政因能源補(bǔ)貼措施而惡化，債市拋售加劇，借貸成本螺旋上升。

據(jù)英國(guó)金融時(shí)報(bào)，歐洲央行執(zhí)委會(huì)成員Isabel Schnabel在周五講話中直言，“通脹的幽靈已經(jīng)回歸”，且這一轉(zhuǎn)變的速度超出“許多人”預(yù)期。但她同時(shí)表示，歐央行無需“急于行動(dòng)”，仍有“時(shí)間觀察數(shù)據(jù)”，等待第二輪通脹效應(yīng)的進(jìn)一步證據(jù)。

荷蘭國(guó)際集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Bert Colijn指出，本輪收益率上行部分反映投資者平倉(cāng)此前押注利差收窄的頭寸，尤其集中在意大利方向。他稱目前尚未觀察到市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的顯著擔(dān)憂，但“若局勢(shì)持續(xù)惡化，財(cái)政措施成本進(jìn)一步攀升，這一風(fēng)險(xiǎn)仍可能浮出水面”。

T Rowe Price首席歐洲宏觀策略師Tomasz Wieladek則表示：“投資者正意識(shí)到，我們正在進(jìn)入一個(gè)低增長(zhǎng)與高通脹并存、同時(shí)疊加更多財(cái)政刺激與政府支出擴(kuò)張的組合局面。”

面對(duì)能源價(jià)格沖擊，歐元區(qū)各國(guó)財(cái)政應(yīng)對(duì)力度不一，但普遍面臨空間有限的困境。

西班牙議會(huì)周四批準(zhǔn)一項(xiàng)50億歐元的減稅方案，將電力、天然氣及燃料的增值稅稅率從21%下調(diào)至10%。該方案由左翼首相Pedro Sánchez提出。意大利則臨時(shí)削減燃油消費(fèi)稅20%，措施持續(xù)至4月7日，成本約4.17億歐元，屆時(shí)將進(jìn)行評(píng)估。羅馬方面計(jì)劃通過削減包括醫(yī)療在內(nèi)的其他領(lǐng)域支出來彌補(bǔ)稅收損失。

法國(guó)選擇守住財(cái)政底線，未推出大規(guī)模能源補(bǔ)貼。法國(guó)總理以2025年底財(cái)政赤字占GDP比例高達(dá)5.1%為由，表示“沒有儲(chǔ)蓄罐可以動(dòng)用”。政府僅針對(duì)農(nóng)業(yè)、卡車運(yùn)輸?shù)仁軟_擊較重的行業(yè)推出定向措施，4月成本約7000萬歐元。

布魯蓋爾研究所高級(jí)研究員Simone Tagliapietra指出，西班牙等國(guó)迄今宣布的措施已表明“我們談?wù)摰氖谴蠊P資金”。他警告稱：“歐洲各國(guó)政府面臨財(cái)政約束，有大量競(jìng)爭(zhēng)性需求，尤其是國(guó)防開支，公共預(yù)算空間十分有限。我認(rèn)為不存在像2022至2023年那樣大規(guī)模出手的財(cái)政空間。”

上一輪能源危機(jī)為當(dāng)前局勢(shì)提供了警示性參照。據(jù)布魯蓋爾智庫(kù)數(shù)據(jù)，自2021年9月能源危機(jī)爆發(fā)以來，歐洲各國(guó)（包括英國(guó)和挪威）合計(jì)撥付和預(yù)留6510億歐元，用于保護(hù)消費(fèi)者免受能源價(jià)格上漲沖擊。

經(jīng)合組織本周指出，上輪危機(jī)中許多應(yīng)對(duì)措施“針對(duì)性不足，財(cái)政成本顯著”，并警告稱此次為緩沖能源價(jià)格上漲而采取的措施將“進(jìn)一步加劇大多數(shù)政府當(dāng)前面臨的預(yù)算壓力”。

Natixis CIB全球研究主管Jean-Fran?ois Robin表示，投資者正押注歐元區(qū)各國(guó)公共財(cái)政“將會(huì)惡化”，因?yàn)楦鲊?guó)正花費(fèi)“大量公共資金”來消化這一沖擊。

此輪債市拋售已令歐元區(qū)高負(fù)債成員國(guó)相對(duì)德國(guó)的利差優(yōu)勢(shì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。以意大利為例，其10年期國(guó)債相對(duì)德國(guó)國(guó)債的利差在沖突爆發(fā)前約為0.6個(gè)百分點(diǎn)，目前已回升至接近1個(gè)百分點(diǎn)。

多位投資者強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前利差水平在歷史維度上仍屬溫和——意大利利差在疫情期間曾一度觸及3個(gè)百分點(diǎn)。債券巨頭Pimco投資組合經(jīng)理Konstantin Veit表示，“當(dāng)前利差擴(kuò)大并不否定長(zhǎng)期利差收窄的邏輯”，并指出需數(shù)年高利率與低增長(zhǎng)疊加，才會(huì)真正引發(fā)債務(wù)可持續(xù)性質(zhì)疑。

部分分析人士提示關(guān)鍵閾值風(fēng)險(xiǎn)：若德國(guó)10年期國(guó)債收益率（目前約3.1%）進(jìn)一步升破3.5%，意大利和法國(guó)的借貸成本將被推向5%附近。T Rowe Price的Wieladek警告，屆時(shí)“債務(wù)可持續(xù)性將變得不確定”。