900億市值蒸發(fā)！泡泡瑪特高增長神話終結(jié)？

你在上圖看到的是張繼科面對(duì)Labubu時(shí)的“名場面”。

面對(duì)這款席卷全球的現(xiàn)象級(jí)玩偶IP，張繼科看到官方售價(jià)1299元的Zimomo（Labubu家族成員）時(shí)，第一反應(yīng)并非感嘆它有多潮、多漂亮，而是和大多數(shù)人一樣，問出了一個(gè)藏在心底已久的問題：“這是啥呀？這東西它有啥價(jià)值？”

這句看似普通的疑問，卻無意中點(diǎn)破了泡泡瑪特未來發(fā)展的關(guān)鍵制約——

市場始終缺乏對(duì)Labubu及其他玩偶IP的價(jià)值共識(shí)。

喜歡的人非常喜歡，不喜歡的人一文不值。

在狂熱粉絲群體中，Zimomo可謂“一娃難求”，這款成本不足百元的毛絨玩偶，被炒至四五千元的天價(jià)。

不僅在國內(nèi)，從倫敦、巴黎、紐約到悉尼、東京、首爾、新加坡，全球各地的年輕人為Labubu徹夜排隊(duì)，揮舞著鈔票，只為第一時(shí)間搶到一款玩偶。

在海外版抖音TikTok上，Labubu的開箱視頻動(dòng)輒播放量過千萬、過億，比比皆是。

火是真的火，爭議也是真的大。

有觀點(diǎn)將Labubu比作16世紀(jì)荷蘭的郁金香泡沫，認(rèn)為這是一群人在無意識(shí)中追捧一個(gè)缺乏內(nèi)在價(jià)值的東西，泡沫終有破滅的一天。

也有支持者反駁：美國企業(yè)能將耐克鞋炒至天價(jià)，為何中國企業(yè)不能把毛絨娃娃賣出溢價(jià)？

就在外界爭論不休之際，泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧卻主動(dòng)“退縮”了。

3月25日，泡泡瑪特發(fā)布2025年財(cái)報(bào)：全年收入371億元，同比暴增184%；凈利潤高達(dá)130億元，同比激增284%。放眼整個(gè)港股市場，能交出如此成績單的公司屈指可數(shù)。

然而，股東們還沒來得及慶祝，王寧的一句話便讓他們?nèi)鐗嫳摺?strong>“2026年，泡泡瑪特爭取保持20%的增長。”

這句話似乎在暗示：公司內(nèi)部已意識(shí)到Labubu的熱潮難以持續(xù)，選擇主動(dòng)刺破泡沫。

市場的反應(yīng)非常真實(shí)。財(cái)報(bào)發(fā)布后，泡泡瑪特股價(jià)連續(xù)三日下跌，首日暴跌22%，次日再跌10%，第三日微跌0.73%，市值累計(jì)蒸發(fā)超900億港元，相當(dāng)于跌沒了一家剛上市的“鳴鳴很忙”。

那么，王寧為何要主動(dòng)刺破泡沫？

第一個(gè)可能的原因是，Labubu太火了，火得有點(diǎn)不正常。

盡管泡泡瑪特已在盲盒賽道上深耕了9年，推出過如Molly、CryBaby、SkullPanda、小野等年銷售額十億級(jí)的IP，在二次元小圈子里頗有名氣，但像Labubu這樣引發(fā)全球搶購熱潮的，還是第一次。

意外的爆火，讓泡泡瑪特按下了擴(kuò)張的加速鍵。全年新增門店109家，且大部分集中在環(huán)境陌生的海外市場，這對(duì)公司的運(yùn)營能力提出了極高的要求。

王寧曾多次強(qiáng)調(diào)，泡泡瑪特極度重視消費(fèi)者的購物體驗(yàn)。門店的燈光、空調(diào)、物品擺放，每一個(gè)細(xì)節(jié)都經(jīng)過精心設(shè)計(jì)，目的是讓消費(fèi)者走進(jìn)門店時(shí)，感受到的是購買藝術(shù)品、奢侈品般的體驗(yàn)。

然而，過快的擴(kuò)張速度與洶涌的排隊(duì)人群，反而損害了這一品牌形象。英國門店前曾發(fā)生排隊(duì)打架事件，更有傳言稱店員與黃牛串通倒貨，種種亂象嚴(yán)重影響了消費(fèi)體驗(yàn)與品牌聲譽(yù)，以至于泡泡瑪特官方一度叫停了部分海外門店的運(yùn)營。

第二個(gè)可能的原因是，生產(chǎn)提速，良品率承壓。

為滿足市場對(duì)Labubu的旺盛需求，泡泡瑪特大幅加快了生產(chǎn)節(jié)奏，隨之而來的卻是良品率下降、消費(fèi)者質(zhì)量投訴增多。

這無疑戳中了王寧的另一大痛點(diǎn)——他始終將產(chǎn)品質(zhì)量視為泡泡瑪特優(yōu)于競爭對(duì)手的核心壁壘。

為了將一款玩偶做到極致，泡泡瑪特曾做出一項(xiàng)業(yè)內(nèi)罕見的舉措：為每一款玩偶編制長達(dá)數(shù)百頁的生產(chǎn)指導(dǎo)書，確保代工廠不遺漏任何一個(gè)細(xì)節(jié)。

良品率的下滑與客訴的增加，意味著公司引以為傲的質(zhì)量管控體系正面臨系統(tǒng)性壓力。如何在滿足快速增長的需求與守住質(zhì)量底線之間重新找到平衡，甚至重構(gòu)質(zhì)量管理體系，已成為王寧必須面對(duì)的課題。

第三個(gè)王寧要主動(dòng)刺破泡沫的原因是Labubu的熱度的確出現(xiàn)了明顯的下降。

據(jù)財(cái)報(bào)，泡泡瑪特在第四季度的收入，大約為110億元，環(huán)比下降9.5%，同比增速約120%左右，較三季度245%—250%的增速大幅降低。

退潮同樣出現(xiàn)在二手交易市場，曾經(jīng)加價(jià)一倍才能買到的Labubu，現(xiàn)在的常規(guī)款甚至已經(jīng)跌破了發(fā)行價(jià)。

這一趨勢并不意外。王寧曾將泡泡瑪特比作一家唱片公司，不斷包裝新明星推向市場。靠一部劇、一首歌大火的新人屢見不鮮，但能像劉德華那樣紅一輩子的，鳳毛麟角。

如今的Labubu，恰如某個(gè)爆火的“流量明星”。若后續(xù)沒有新的熱門IP接棒，持續(xù)制造話題與熱度，Labubu的熱潮終將如一陣風(fēng)般吹過。幾年之后，或許再無人記得它當(dāng)年有多火。

綜上，不難看出，經(jīng)過一年夢幻般的增長后，泡泡瑪特內(nèi)部已清醒地意識(shí)到高增長背后潛藏的隱患，王寧能主動(dòng)選擇刺破泡沫是一件好事，說明他明白——

若被短期數(shù)據(jù)裹挾，盲目擴(kuò)張，海外門店亂象、質(zhì)量滑坡等問題遲早反噬泡泡瑪特的根基。只有回歸IP孵化的長期主義、重建精細(xì)化的運(yùn)營體系，才能讓泡泡瑪特從“爆款依賴”走向可持續(xù)的價(jià)值沉淀。

然而，問題的關(guān)鍵在于：市場并未認(rèn)可泡泡瑪特當(dāng)前給出的解決方案。

現(xiàn)在泡泡瑪特的戰(zhàn)略是往零售公司的方向走，把已有的 IP 不斷重復(fù)變現(xiàn)，比如用Labubu的IP去開甜品店、賣家電...這些實(shí)打?qū)嵉漠a(chǎn)品與泡泡瑪特開發(fā)虛擬IP的核心競爭力并不兼容，反而會(huì)將泡泡瑪特變成一家“平庸”的零售公司。

未來，泡泡瑪特是會(huì)變成“中國的迪士尼”，還是“貼牌的南極人”？

三日暴跌的股價(jià)，或已給出答案。

參考資料：

《因?yàn)楠?dú)特》中信出版社

《潮汕富豪一踩剎車，兩天閃跌890億》21世紀(jì)商業(yè)評(píng)論