南方基金鄭曉曦：把半導體國產替代做深

過去幾年，越來越多投資者開始習慣把自己的組合分層：底倉求穩，紅利用來對沖波動，黃金負責應對信用擾動，海外資產承擔分散單一經濟體風險的任務。相較之下，科技成長這一層，反而常常顯得含混。有人嫌它波動太大，索性繞開；也有人象征性配一點科技基金，卻說不清自己究竟在配什么。

問題恰恰出在這里。

真正有意義的科技配置，從來不是籠統地“買一點科技”那么簡單。它首先要回答的是：這部分倉位，究竟要為組合承擔什么功能。是提供順周期階段的高彈性，還是押注一條代表中國產業升級方向的長期主線；是作為風格輪動中的進攻工具，還是在關鍵時點承擔起把組合收益拉開的增長引擎。這個問題不想清楚，科技配置就很容易停留在一種模糊的沖動上：看上去配了，實際上并不知道自己買了什么，也不知道應該在什么時候繼續持有。

從這個角度回頭看南方基金鄭曉曦的配置價值，邏輯就會清晰許多。

她長期在做的，并不是泛泛地配置科技板塊，而是圍繞中國科技創新與自主可控主線，去尋找最能夠兌現產業升級紅利的資產表達。

若希望用一只產品去承接這條更寬口徑的科技主線，南方信息創新混合（A：007490/C：007491），提供的是一個較為典型的入口；而如果更進一步，希望把倉位聚焦到彈性更高、純度更強的半導體自主可控環節，那么南方半導體產業股票（A：020553/C：020554），則是另一種更鮮明的配置工具。

換句話說，配置鄭曉曦，配置的并不只是某一位基金經理的風格，而是這樣一種可能性：當中國科技創新、自主可控、半導體資本開支與產業突破進入共振階段，組合里是否有一塊倉位，能夠把這種趨勢真正兌現為凈值彈性。在中國半導體產業方興未艾的背景下，理解鄭曉曦，不妨沿著三個層次展開：她究竟賺什么錢，她又是怎樣把這種判斷落實到選股與組合中的，以及這類產品最終更適合放進什么樣的賬戶里。

鄭曉曦的框架并不復雜，卻足夠鮮明：相信研究能夠創造價值，相信產業鏈投資能夠貢獻超額收益；以產業趨勢為綱，以基本面篩選個股，再用相對集中的持倉，把判斷真正轉化為業績。

長期以來，她的注意力幾乎始終停留在科技創新與自主可控，尤其是半導體這條主線上。與其說這是一種對高波動科技板塊的偏好，不如說這是一種對中國產業演進方向的判斷。在她那里，科技并不是由情緒、估值和交易擁擠堆起來的想象空間，而是國家產業升級與技術進步的現實載體。政策扶持、產業趨勢、技術突破與資本開支一旦形成共振，企業成長便不再只是幾個季度的景氣波動，而可能演變為一個更長周期里的復利過程。

也正因此，若只把這套框架概括為“看好科技、看好自主可控”，其實還遠遠不夠。真正值得拆開的，是這套方法背后更具體的收益來源：鄭曉曦到底在賺什么錢。

第一層，是長周期產業趨勢的錢。市場總在制造熱點，但在她的框架里，投資的起點并不是追逐短期熱度，而是先判斷哪些方向承載著未來三到五年的真實增量。只有那些同時被需求擴張、政策支持和技術進步共同推動的產業，才有可能穿越情緒起伏，持續向前。換句話說，先分清什么只是階段性的喧嘩，什么才是真正值得重倉的時代主線。

第二層，是產業鏈關鍵環節國產替代的錢。這幾乎構成了鄭曉曦近幾年最鮮明的投資標簽。無論是信創還是半導體，她所強調的都不只是景氣修復，而是自主可控這條更深的主線。尤其是在設備、零部件、材料、EDA軟件等關鍵環節，隨著替代進程持續推進，龍頭企業的訂單、收入乃至產業地位，都可能出現超預期的改善。這里賺的，不只是行業復蘇的錢，更是結構升級的錢。

第三層，則是少數贏家持續擴張的錢。在她看來，科技投資真正有價值的超額收益，最終并不會平均分布在整個板塊里，而是會沉淀到極少數公司身上。能不能守住利潤，要看競爭格局；成長還能持續多久，要看滲透率空間；而能否把產業故事真正兌現成業績，則最終取決于研發能力、技術路線和客戶驗證。相比靜態估值的高低，她顯然更關心一家公司是不是站在技術演進和產業兌現的正確一側。

這樣看下來，鄭曉曦想賺的，并不是“全市場一起上漲”時那種泛泛的貝塔收益，而是幾層邏輯疊加之后留下來的超額回報：先賺國家產業升級的大方向，再賺自主可控推進中的關鍵確定性，最終把收益落在那些能夠持續兌現的龍頭公司身上。

如果說投資理念回答的是“該賺哪一種錢”，那么真正把這筆錢拿到手的，則是執行層面的工夫。鄭曉曦的實操，恰恰是一套層次分明、邊界清楚的方法：先定方向，再擇環節，最后把籌碼壓在最值得押注的公司上。

她的起點從來不是個股，而是產業主線。相比圍著市場短期熱點打轉，她更先去判斷，未來三到五年，哪些方向真正承載著科技進步與產業升級。政策支持是否持續，宏觀環境是否配合，產業趨勢是否具備自我強化的力量，這些問題必須先回答清楚。只有當長期邏輯站得住，行業所處階段、競爭格局與增長斜率才有進一步討論的價值。

方向一旦確定，視線便會自然收窄。半導體在鄭曉曦這里，從來不是一個模糊的大詞，而是要繼續拆到那些真正有彈性、也真正能夠承接產業紅利的細分環節。近幾年她持續聚焦的，恰恰是設備、核心零部件、關鍵材料、EDA軟件，以及光刻機這類國產化率仍低、但一旦突破便可能帶來巨大重估空間的領域。真正吸引她的，不是“半導體”這個標簽本身，而是其中那些處在國產替代爬坡期的關鍵節點：從0到1的突破，或者從低滲透率向高滲透率抬升的過程。因為在這些地方，產業趨勢、政策扶持與企業成長并不是平行展開，而是彼此疊加，最終形成少見的高彈性。

到了公司層面，她的標準反而并不花哨。歸根到底，還是看幾件最樸素、也最難偽裝的事：行業格局是否健康，決定了企業能不能守住利潤；滲透率還有多大提升空間，決定了成長能走多遠；研發能力夠不夠強，則決定了公司究竟只是站在風口上，還是有能力穿越周期，把技術路線、產品能力與客戶驗證一層層落到報表上。估值當然重要，但在技術迭代迅速、產業結構劇烈變化的賽道里，“對”常常比“便宜”更重要。

而真正把這套風格釘牢的，還不是選股本身，而是組合管理的方式。鄭曉曦的組合有一種很鮮明的氣質：集中、穩定、低換手。她顯然并不相信靠頻繁騰挪，就能把科技成長的錢賺得干凈；更像是在產業趨勢逐步清晰時先占住位置，然后讓時間替自己工作。長期持有為主、短期交易為輔，這不是一句口號，而是組合結構上的真實體現。近幾年，她的持股集中度持續提升，前十大重倉股占比已來到較高水平，股票倉位也長期維持高位。這樣的組合，不是在追逐每一次市場擺動，而是在押注少數判斷，并接受由此帶來的全部結果。

她近幾年的路徑，也很能說明這一點。2022年三季度開始逐步增加半導體配置，隨后在2023年之后進一步把重心放在自主可控相關子行業，到了2025年四季度，組合又向半導體自主可控更深處聚攏，尤其聚焦到光刻機等更具戰略意義的環節。這個過程本身就說明了她的打法：不是等市場把答案寫在臉上之后再追進去，而是在產業周期與政策方向逐步明朗時，先把位置占住，再耐心等待邏輯兌現。

當然，這種方法的代價也同樣清楚。集中持倉的鋒利，天然伴隨著凈值波動的放大；能力圈越專注，組合對單一產業的依賴也越深?？磳Φ臅r候，進攻性會非常突出；一旦產業節奏、市場偏好或基本面兌現出現短期錯位，回撤也不會小。

所以，鄭曉曦的實操，底色并不是“分散配置以降低犯錯概率”，而是另一種更銳利的做法：先用研究把勝率抬高，再用集中把賠率做厚。

這也決定了，鄭曉曦并不是一位適合所有投資者的基金經理。她的風格不靠模糊性取勝，恰恰相反，邊界清楚，個性鮮明，因此適配的人群也并不難辨認。

首先，她更適合那些本就認同科技創新、自主可控以及半導體國產替代這條中長期主線的投資者。基金經理最怕的，不是短期波動，而是持有人與自己在大方向上南轅北轍。鄭曉曦的能力圈相對集中，核心配置長期圍繞同一類產業展開，策略透明，路徑清晰。認同這套產業邏輯的人，更容易理解她的組合為什么這樣配，也更容易在市場起伏中分清，什么是邏輯波動，什么才是邏輯破壞。

其次，她更適合那些愿意讓時間站在自己這一邊的人。鄭曉曦并不是靠頻繁輪動、不斷切換熱門賽道來制造收益的基金經理，她的組合節奏更穩，換手率更低，持倉也更有延續性。這樣的風格，更適合買入、理解，再耐心持有，而不是一邊配置成長基金，一邊又要求凈值每個季度都平滑無波。某種意義上，她所提供的，并不是一件短跑式的交易工具，而是一種需要時間來兌現的研究型資產。

再進一步說，她也更適合那些希望在組合中保留一塊高彈性科技倉位的投資者。她的產品顯然不是全市場均衡配置的底倉，也不是以低波動為目標的穩健工具，而是一種帶有明確風格暴露的成長型表達。當成長風格占優、科技景氣上行、政策與產業趨勢形成共振時，這類產品的進攻性會更強；但反過來，在成長承壓、行業去庫存，或者風險偏好迅速收縮的階段，凈值波動也會更為直接。享受它的銳度，就要一并接受它的鋒利。

因此，真正不適合她的，通常是兩類投資者：一類把科技基金當成銀行理財替代品，希望凈值盡可能平滑、回撤盡可能鈍化；另一類則希望基金經理時時追逐熱點、不斷切換賽道、在任何市場環境下都能左右逢源。鄭曉曦的長處，從來不在面面俱到，而在于對少數重要方向看得深、守得住，也押得下去。

說到底，她更像是一位有鮮明立場的基金經理，而不是一個試圖討好所有人的全能型選手。

放回到資產配置的語境里看，這恰恰也是她最清晰的位置。她不是用來替代底倉的，不是用來追求凈值平滑的，也不是為了在每一個市場環境里都顯得舒服。她更像是組合里那塊有明確使命的倉位：在中國科技產業升級、自主可控加速推進、半導體關鍵環節出現突破時，提供真正有辨識度的彈性與進攻性。

如果從產品定位上做更直白的區分，那么南方信息創新混合（A：007490/C：007491）更適合承接“科技創新+自主可控”這一層較寬口徑的成長配置需求；而南方半導體產業股票（A：020553/C：020554），則更像是把進攻性進一步聚焦到半導體產業鏈核心環節上的高純度表達。前者偏向一條更完整的科技創新主線，后者則更強調半導體這一關鍵賽道的戰略性與彈性。

對投資者來說，配置鄭曉曦，真正的前提從來不是“她會不會永遠跑贏”，而是你是否需要這樣一塊倉位，去押注中國半導體產業鏈中最具戰略意義、也最具凈值彈性的那部分未來。

如果答案是肯定的，那么她的價值，恰恰不在于面面俱到，而在于足夠純粹。

責任編輯 | 陳斌