靠798元/支破傷風針年入5122萬，高瓴、中金看中的泰諾麥博沖IPO

花1.9億推廣，營收達5122萬。

作者｜劉俊群

編輯｜劉欽文

在急診室外的走廊里，一位被鐵釘扎傷的患者正面臨一個選擇：打一針7塊錢的破傷風抗毒素，還是打一針798元的全人源單克隆抗體？前者需要皮試，過敏率5%至30%；后者免皮試、12小時內即可達到保護水平。價格差了100多倍。

后者正是珠海泰麥博制藥股份有限公司（下稱“泰諾麥博”）的核心產品——全球首款重組抗破傷風毒素全人源單克隆抗體“新替妥”。然而，這款明星產品上市首年僅賣出5122萬元，不到預期的三分之一。

如今，泰諾麥博正在沖刺IPO，其IPO申請于2025年7月31日獲受理，2026年4月3日即將上會。公司創始人廖化新是美籍華人，現年72歲，曾在美國杜克大學任教22年的免疫學教授，攜手擁有20余年醫藥行業經驗的鄭偉宏共同創業，兩人身后還背負著數十億元的回購對賭義務。

如今，這位七旬科學家能否帶領泰諾麥博闖關IPO？

01

一款破傷風針798元

推廣費用花了1.9億

泰諾麥博成立于2015年，是一家面向全球市場、專注于血液制品替代療法的創新生物制藥企業。

公司的核心產品是斯泰度塔單抗注射液（商品名：新替妥），即全球首款獲批的重組抗破傷風毒素全人源單克隆抗體。通俗來說，它是全球首個“免皮試、不靠血漿”的破傷風針，于2025年2月獲國家藥監局批準上市。

但斯泰度塔單抗注射液面對的對手，便宜又能打。

在它出現之前，國內防破傷風主要靠兩種老產品：一是馬源破傷風抗毒素（TAT），價格約7至30元一支，但需要皮試，過敏率高達5%至30%；二是人源破傷風免疫球蛋白（HTIG），約200至500元一支，無需皮試，但依賴人體血漿。據“弗若斯特沙利文”數據，這兩類產品占了整個市場90%以上的份額。

圖源：罐頭圖庫

相比之下，斯泰度塔單抗注射液的優勢明顯：免皮試、不依賴血漿、起效更快、保護時間更長。但798元一支的定價，是TAT的27至114倍，是HTIG的1.6至4倍。

價格門檻帶來的影響，直接反映在銷售數據上。按照公司最初的預計，上市第一年（2025年），斯泰度塔單抗注射液能賣27萬支，收入1.56億元。但實際成績單是全年銷售收入5122.49萬元，只完成了預期的約三分之一。

這一商業化表現也引發了上交所關注。公司坦言，一是低估了非醫保藥品進入醫院的準入周期；二是798元的高定價影響了市場接受度；三是推廣服務商未按計劃投入資源，傾向于等納入醫保后再發力。

值得關注的是，斯泰度塔單抗注射液已于2025年12月被納入國家醫保目錄，自2026年1月1日起全國執行。《問詢函》顯示，公司在醫保談判前預計終端價格將由798元/瓶下降至約320元—400元/瓶。也就是說，公司的首款產品上市僅一年，價格便即將下降約50%—60%。

圖源：罐頭圖庫

2025年首年，公司實現毛利率43.51%，公司預測2029年毛利率將提升至83.66%，但這一預測建立在銷量大幅增長的基礎之上。價格大幅下調后利潤空間將受到多大擠壓，仍是一個待解的問題。

中國企業資本聯盟副理事長柏文喜認為，“對于創新藥企而言，產品定價與市場接受度之間的平衡是商業化的核心挑戰。”

銷售不及預期的同時，公司推廣費用卻居高不下。2025年，公司銷售費用高達1.9億元，是銷售收入5122.49萬元的3.7倍。換句話說，每賣出一元錢的新替妥，就要花3.7元用于推廣。

從費用結構來看，在銷售費用中，職工薪酬、市場推廣費和辦公及招待費分別為1.23億元、0.37億元和0.17億元，占比分別為64.64%、19.48%和8.97%。

對此，公司表示，生物創新藥上市后的商業化推廣流程較為復雜，通常需要企業開展廣泛且持續的市場教育，因此相關銷售費用水平符合行業特點與市場規律。

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除了這款核心產品之外，泰諾麥博的其他管線尚在早期。另一款被寄予厚望的TNM001（抗RSV單抗）正在做臨床III期試驗，用來預防嬰幼兒感染呼吸道合胞病毒（一種嬰兒常見的呼吸道感染），有望成為國內首款同類藥物。另外還有針對止痛、水痘帶狀皰疹等方向的在研藥物，分別為TNM009（止痛領域）、TNM005（抗水痘-帶狀皰疹）、TNM006（抗人巨細胞病毒），則處于臨床I期或更早階段。

僅憑一款處于商業化初期的產品支撐，公司虧損逐年擴大。2022年至2024年，泰諾麥博的營業收入合計僅1945萬元，主要是少量專利技術轉讓收入；同期凈利潤分別為-4.29億元、-4.46億元、-5.15億元。2025年核心產品上市后，公司實現營收5122.49萬元，凈利潤-6.01億元，4年合計虧損19.91億元。

持續虧損帶來的直接后果，是現金的快速消耗。同期，經營活動現金流凈額分別為-3.09億元、-3.69億元和-5.8億元，三年累計流出約12.58億元。根據《招股書》顯示，公司原預計2027年實現盈利，目前已推遲至2029年。公司資產負債率也從2022年的16.54%一路攀升至2025年的近90%，凈資產僅剩約4.9億元。

不過，公司也強調，TNM001（抗RSV單抗）產品具備良好的市場空間及商業化節奏預期。泰諾麥博已經成長為一家平臺型抗體企業，具備更豐富管線的孵化能力。

公司此次上市計劃募資15億元。其中，8.3億元用于新藥研發項目，3.3億元用于抗體生產基地擴建項目，3.4億元用于補充營運資金項目。

02

72歲美籍教授闖關IPO

公司估值達52億元

泰諾麥博的故事，繞不開它的創始人——廖化新。

廖化新出生于1953年，美國國籍。1985年赴美求學，在北卡羅萊納大學教堂山分校拿下博士學位，1991年進入杜克大學做博士后。此后22年，他從助理教授一路做到教授，還當上了杜克大學人類疫苗研究所的科研所長，在Nature、Science、Cell這些頂級期刊上發過200多篇論文。學術履歷極為亮眼。

后經中國工程院院士陳志南引薦，廖化新回國加入暨南大學。2015年，62歲的他決定將實驗室技術推向產業化，創辦了泰諾麥博，目前擔任公司董事長兼首席技術官。

圖源：罐頭圖庫

與他搭檔的鄭偉宏出任副董事長兼總經理，在醫藥行業深耕超過20年，曾任北京正大綠洲制藥總經理，持有北京大學匯豐商學院EMBA學位。兩人一個主導技術，一個操盤商業，干出一個IPO企業。

憑借這一組合，公司創立十年來累計融資超過20億元。股東名單中云集了康哲藥業、高瓴、招銀國際、中金資本、格力金投、熙誠金睿等近三十家投資機構及產業方。2025年3月最后一次增資完成后，泰諾麥博估值已達52億元。

廖化新和鄭偉宏為公司實際控制人。其中，廖化新直接持有泰諾麥博14.15%股權，并通過控制的泰諾管理間接持有3.11%；鄭偉宏直接持有4.73%，并通過琴創世紀、琴創未來、琴創高新、琴創卓越、琴創超越五個平臺間接控制合計11.11%股權。兩人合計控制公司33.1%的股權。

其他主要股東中，也不乏知名PE機構的身影。康哲創投、格金八號、新動力和高瓴辰鈞分別持股7.16%、7.09%、5.67%和4.28%。

值得注意的是，公司持續虧損的同時，兩位實控人在IPO前已通過股權轉讓完成了部分套現。廖化新分三次（2022年6月、2023年4月、2024年10月）累計套現約1.11億元，鄭偉宏同期套現約0.71億元，合計約1.82億元。

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而比套現更具壓力的，是懸在頭上的對賭條款。據《招股書》顯示，若IPO被撤回、終止、駁回或否決，實控人需履行數十億元規模的回購義務。公司則回應稱，實控人相關回購義務與公司無關。

如今，72歲的廖化新，帶著這款全球首創的破傷風針，站在了科創板的大門前。技術光環、資本加持，故事講得足夠精彩。但商業化首年“賣不動”、實控人先行套現、數十億對賭壓在頭頂的背景下，廖化新能帶著泰諾麥博闖過這一關嗎？

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