券業重磅！7倍大黑馬浮現！成績單來了

隨著2025年公募基金年報披露完畢，備受關注的券商分倉傭金“成績單”正式出爐。

在公募基金費率改革持續深化的背景下，券商研究行業的競爭格局正經歷一場深刻的重塑。Wind數據顯示，2025年全行業券商分倉傭金總收入為105.7億元，與2024年的105.8億元基本持平，行業整體呈現企穩態勢。

在這一輪行業洗牌中，頭部機構的排名因合并重組與戰略調整，迎來新一輪劇烈變化。2025年分倉傭金收入排名前五分別是：中信證券、國泰海通、廣發證券、長江證券和華泰證券，國泰海通首次以合并后身份殺入行業前五，2024年上榜前五的中信建投和國聯民生則被擠出。

與此同時，華源證券、華福證券、國金證券等實現了逆勢增長，尤其華源證券傭金達到1.44億元，同比暴增超7倍，中小型券商對于研究業務的“野心”仍然值得關注。

“傭金蛋糕”企穩

回顧過去五年，券商分倉傭金規模經歷了一個從“狂飆”到“腰斬”的劇烈波動周期。

2021年，行業分倉傭金規模一度達到220億元的巔峰。此后便進入下行通道，2022年降至188億元，2023年為168億元。2024年7月1日傭金新規正式實施，被動股票基金傭金率上限設為萬2.62、其他類型上限萬5.24，行業傭金率“地板價”時代開啟，當年規模斷崖式下跌至105.8億元。2025年作為改革后的首個完整年度，規模為105.7億元，與2024年基本持平。

與2024年高達36%的同比降幅相比，2025年整體分倉傭金趨于平穩。

短短四年間，券商分倉傭金“蛋糕”已縮水超過一半，行業正式告別“傭金紅利”時代，全面轉向比拼研究深度與綜合服務能力的“硬實力”競爭新階段。

前十強座次重排，國泰海通躍居第二

從行業排名前五來看，券商洗牌也比較劇烈，2025年傭金收入排名前五的券商分別為中信證券、國泰海通、廣發證券、長江證券和華泰證券，其中，中信證券、廣發證券和長江證券是頭部排名的“常客”。

“券商一哥”中信證券依然穩坐頭把交椅，以8.14億元的傭金收入繼續領跑，但同比增幅僅為2.05%，在頭部陣營中增長相對平穩。

最引人注目的變化來自于合并后的國泰海通。該公司以6.68億元的分倉傭金收入，躍升至第二位，同比增幅高達48.54%，展現出“1+1>2”的整合紅利。2024年傭金收入數據顯示，國泰君安和海通證券分別位列行業第七和第十一。據悉，在競爭最為激烈的交易單元席位租賃模式下，國泰海通2025年公募席位租賃收入達5.98億元，行業占比6.29%，位居行業第一。

廣發證券和長江證券分別以6.6億元和5.58億元位居行業第三和第四，華泰證券則以5.46億元位居行業第五，同比增長19.38%。

傭金收入排名前十的還有：興業證券、中信建投、申萬宏源、國聯民生和浙商證券。浙商證券、申萬宏源證券、興業證券成為前十名中的“排位賽贏家”。

其中，浙商證券以3.92億元的傭金收入，從第十名躍升至第七名，同比增長近20%。申萬宏源證券則以4.09億元的傭金收入，同比增長36.69%，位列第八。興業證券也取得明顯進步，傭金收入斬獲4.22億元，同比增長超兩成，行業排名從2024年的第九名進步至第六名。

前十券商中同比降幅最大的為中信建投，其傭金收入4.2億元，同比下降17.3%，因此也從2024年的第四名跌落至第七名。而2024年位居第八的招商證券，則被擠出前十，以3.57億元位列行業第十二名。

黑馬頻出：華源、華福逆勢狂飆

在行業整體企穩的背景下，一批中小券商憑借差異化戰略實現驚人增長，成為2025年分倉傭金榜單的最大亮點。

華源證券無疑又是最大的“黑馬”。憑借764.9% 的驚人同比增幅，其分倉傭金收入從2024年不足0.2億元飆升至去年的1.44億元，排名從行業末端一舉躍升至第23位。據悉，華源證券自引入行業白金分析師劉曉寧任研究所所長并大手筆投入后，這家曾經的“九州證券”已完成從0到1的突破，研究業務正成為其戰略轉型的關鍵引擎。

同樣表現搶眼的還有華福證券，其傭金收入同比增長186.46%至2.2億元，排名躍升至第21位。

東方財富證券在“挖角”多位行業知名分析師后，傭金收入突破億元達到1.22億元，大幅增長67.15%。據悉，在2025年，華源證券和東方財富證券分析師數量均實現了翻倍增長。

值得一提的是，老牌券商國信證券表現亦較為穩健，在行業整體企穩之下，傭金收入達到3.01億元，同比增長19.13%，位居第十五名。2025年9月，原國泰海通首席經濟學家荀玉根正式履職國信證券，擔任首席經濟學家及經濟研究所所長，此舉被業內視為進一步穩固和提升其研究業務的重要布局。

此外，國金證券通過內部改革實現了逆勢突圍，該公司傭金收入2.9億元，同比增長37.23%。據悉，該公司推進研究銷售3.0改革，行業排名從2024年的第22名攀升至2025年的第16名，在一眾老牌券商中盡顯穩健向上的亮眼成色。

傭金率普降，行業分化加劇

傭金新規的影響在數據中體現得淋漓盡致。與2024年相比，幾乎所有券商的估算傭金率均出現顯著下滑。

Wind數據顯示，2024年，多數頭部券商的傭金率維持在0.45‰—0.55‰之間，而到了2025年，這一數字普遍降至0.30‰—0.45‰區間。傭金率的“地板價”已逐漸成為行業常態。

與逆勢增長的“黑馬”形成鮮明對比的是，部分券商在激烈的市場競爭中黯然失色。數據顯示，光大證券、國投證券、信達證券、德邦證券等多家券商的傭金收入同比降幅超過40%，其中德邦證券降幅更是高達81.23%。

一位頭部券商研究所人士對券商中國記者表示，隨著公募傭金費率改革的推進，傳統依賴分倉傭金的盈利模式已難以為繼。“研究員及團隊的市場化程度越來越高，尤其是在權威分析師評選結果公布后，市場獵頭與明星分析師‘暗流涌動’。挖來與公募機構、上市公司關系密切的資深分析師，確實能直接帶動業績增長，但對券商而言投入成本也相當高。”該人士認為，未來券商研究的競爭將越來越考驗綜合服務能力，行業分化將進一步加劇。

展望未來，國泰海通表示，2026年將是該公司全面釋放整合紅利、深化轉型發展的關鍵年，研究與機構業務線將緊扣“專業化、綜合化、平臺化”三大方向，協同公司各業務條線及子公司，著力構建更具行業引領力和國際競爭力的機構客戶服務生態。

國泰海通表示，未來將持續多方面發力機構業務：一是深化公募服務“護城河”。在鞏固租用交易單元傳統優勢的基礎上，加大券結模式布局，推動“研究+交易+產品”一體化服務，助力公募降本增效。二是構建全類別客戶服務體系。以公募為基石，向保險、理財子、私募、養老金、QFII等多元客群拓展，打造覆蓋投研、交易、托管、跨境等全鏈條服務能力，實現從“單一業務驅動”向“綜合服務賦能”的跨越。

中信證券則在2025年報中表示，2026年，研究業務將持續深化境內外一體化與提升全球品牌影響力雙核心。進一步優化全球研究服務網絡，實現境內外資源配置、服務標準、業務流程的全面協同，擴大全球客戶服務覆蓋半徑，鞏固并提升全球市場份額。

責編：王璐璐

排版：楊喻程

校對：高源

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