“不給訂單的錢我們不要了”：寧王、比亞迪等產業資本暴力洗牌創投圈

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來源：耐心資本V

最近和幾位看硬科技的VC朋友喝茶，大家不約而同地陷入了一種集體的“生存焦慮”。引發這種焦慮的，不是融不到資，而是“投不進去”。一位朋友半開玩笑半無奈地說：“現在看具身智能（人形機器人），創業者連BP（商業計劃書）都不愿意給我們講透了。

大家一見面，創始人最關心的問題只有一個——‘除了錢，你能給我哪怕半條產線的測試場景嗎？’”如果回答“沒有”，對不起，出門右轉。

我們正在目睹中國創投圈一場極其暴力的洗牌。

透過近期松延動力、銀河通用、千尋智能、帕西尼等具身智能獨角獸密集且龐大的融資名單，你會發現，過去叱咤風云的財務型VC正在集體退居二線甚至消失。取而代之坐在主牌桌上的，是寧德時代、比亞迪、京東、匯川技術這些手握重金與超級工廠的“產業大鱷”。

“具身智能的盡頭是寧王?！边@句業內調侃的背后，藏著一個殘酷的真相：在硬科技深水區，純粹的財務資本正在極速貶值；而帶有訂單、場景和供應鏈的產業資本，正在完成對傳統VC的降維絞殺。

01#消失的“A/B輪”，爆紅的“寧王輪”與“廠長輪”

如果你持續關注最近幾個月的中國一級市場，會發現一個極度反常的現象。

往年，一家明星獨角獸宣布融資，公關稿的標題標配通常是“紅杉領投，高瓴跟投，某某頂級美元基金加碼”。頂級財務VC的名字，是企業實力的背書，是估值起飛的助推器。

但現在，風向全變了。最新一波具身智能的融資播報，畫風充滿了一股“重金屬”的工業重工業味道：

• 松延動力

  宣布完成近10億元B輪融資，領投方是寧德時代系產業投資平臺——晨道資本。

• 銀河通用

  超11億的融資中，赫然出現了寧德時代上市公司戰投以及旗下產業基金溥泉資本。

• 千尋智能

  近20億的融資里，不僅有寧王系早期基金柏睿資本的影子，還出現了一個生面孔“明薈投資”——這是市值近2000億的工控龍頭匯川技術董事長朱興明的家族辦公室。不僅如此，京東接連領投了千尋智能、逐際動力、眾擎機器人。

• 幾天前，帕西尼感知科技完成超10億元B輪融資，而早在去年，比亞迪就已戰略入股成為其最大外部股東。

發現了嗎？傳統語境里的天使輪、A輪、B輪已經被重新定義。當下具身智能賽道最硬通貨的輪次，叫“寧王輪”、“比亞迪輪”、“京東輪”，甚至是由千億制造業老板家辦直投的“廠長輪”。

這不僅僅是資金來源的替換，這是話語權的徹底交接。

一位頭部具身智能公司的創始人私下跟我交了底：“現在市場上最不缺的就是想投我們的人工智能基金。但在選擇領投方時，我們內部有一個不成文的紅線——如果這家機構不能為我們提供實打實的落地場景或供應鏈打折資源，給再高的估值也不拿。”

當一家創業公司敢于對“純給錢”的機構說“不”時，意味著這個賽道的游戲規則，已經從“資本邏輯”徹底轉向了“產業邏輯”。

02#傳統VC的黃昏：只有錢的“提款機”，上不了主牌桌

為什么在具身智能這場下一代超級終端的戰役中，傳統VC會顯得如此蒼白無力？

核心原因在于：在真實的物理世界面前，“錢”成了最沒有差異化的同質化商品。

回望移動互聯網時代，VC的打法是“大力出奇跡”。投錢——買流量——做數據——拉高估值——下一輪接盤。在這個模型里，錢可以直接轉化為生產力（流量和用戶）。到了早期的AI大模型時代，錢依然萬能，因為錢可以直接買到算力（算力=智力）。

但具身智能（具身大模型+人形/工業機器人）完全不同。這幫由鋼鐵、電機、減速器和傳感器組成的大家伙，是要下到工廠里干粗活、累活、精細活的。

你給創業公司砸1個億，他可以去深圳買到最高級的伺服電機，可以去英偉達買到最貴的芯片，可以組建一支全是藤校博士的算法團隊。但是，他用錢買不到一樣最致命的東西——Corner Cases（長尾邊緣場景數據）。

實驗室里跑得再溜的機器人，一進到真實的動力電池車間，面對幾百攝氏度的高溫、錯綜復雜的高壓線束、防靜電的苛刻要求、以及幾十道極其精密且枯燥的裝配工序，通常活不過半天就會宕機。

沒有真實場景投喂的機器人，只是擺在展廳里會翻跟頭、會沖咖啡的“昂貴玩具”。

而傳統VC，除了能幫創始人改改PPT、對接一下法務財務、在董事會上催促一下商業化進度之外，面對機器人卡在產線上的技術bug，束手無策。他們給不了測試場景，更給不了包銷訂單。

“我們現在去見具身智能項目的創始人，姿態放得極低。以前是我們挑項目，現在是我們求著擠進份額。”一位上海的VC合伙人坦言，“只要里面有寧德時代或者比亞迪領投，我們就算不盡調也敢跟投。因為產業大鱷愿意投，說明這機器人在他們廠里‘跑通了’。這是比任何華麗的財務模型都管用的背書?！?/p>

在這個殘酷的角斗場里，傳統VC徹底淪為了跟跑的“配角”和提供彈藥的“提款機”。主牌桌的C位，永遠留給了那些手里拿著工廠鑰匙的人。

03#寧德時代廠門口的“生死線”：拿不到產線入場券，就出局

我們把目光聚焦到這場掃貨運動的“帶頭大哥”——寧德時代身上。

業內現在流傳著一個極具畫面感的段子：“幾十家、上百家機器人公司，拉著箱子，裝著樣機，跑到寧德時代的工廠門口排隊。演示、測試、跑場景，一輪一輪篩。能活著從廠里走出來的，身價翻倍；死在廠里的，回去重寫代碼?！?/p>

為什么全中國的機器人都擠破頭想進寧王的廠？

表面上看，是為了拿寧王的投資；往深了看，是為了拿一張通往未來工業大生產的“活命通行證”。

具身智能的下半場，得場景者得天下。而寧德時代，手里握著當下全球含金量最高、也最迫切的超級場景。

作為全球最大的動力電池制造商，寧德時代在全球擁有數十個巨無霸級別的生產基地。電池制造是什么特點？高風險（化學品、高壓電）、高重復、極度渴求良品率。隨著國內人口紅利的消失，能忍受在無塵車間里穿著厚重防護服、每天重復上萬次插接動作的熟練工人越來越少。

這對寧德時代是巨大的用工隱患，但對具身智能來說，卻是完美的試驗場。

以銀河通用為例，它是至今唯一一家贏得寧德時代上市公司本身戰投的具身智能企業。憑什么？因為銀河通用的工業重載機器人Galbot S1，已經在寧德時代的電池工廠里實現了全自主常態化作業，經受住了最反人類的真實工況檢驗。

再看千尋智能，去年12月，全球首條實現人形具身智能機器人規?；涞氐男履茉磩恿﹄姵禺a線，在寧德時代中州基地投運。千尋的小墨機器人成了核心設備，效率直接是人工的3倍。

一旦跨越了這道生死線，進入了寧德時代或比亞迪的超級工廠，意味著什么？

1. 真實的數據飛輪：

   機器人在產線上每犯一次錯，就能收集一次極其寶貴的真實工業數據。這是在實驗室里砸幾千萬都模擬不出來的。

2. 供應鏈背書：

   被寧王驗證過的機器人，去跟其他車企、家電廠談合作時，自帶“免檢光環”。

3. 穩定的現金流預期：

   只要跑通一個工位，寧德時代全球幾十個基地的復制采購，就是一筆驚人的確定性訂單。

這就是為什么產業資本的錢，比VC的錢“值錢”一萬倍。他們不僅給錢，還手把手教你如何把產品打磨成可以賺錢的工具。

04#“八爪魚”式的產業資本：從單點防守到生態絞殺

如果你以為寧德時代大舉掃貨，僅僅是為了解決自家工廠的“打工仔”短缺問題，那就把這位市值近萬億的巨頭看扁了。

扒開“寧王系”的投資版圖，你會倒吸一口涼氣：這根本不是什么防御性的試水，而是一場蓄謀已久、極具侵略性的“地毯式生態絞殺”。它構建了一個連頂級VC看了都要絕望的立體投資矩陣：

• 核心直投（上市公司戰投）：

  極少出手，一旦出手（如銀河通用），就意味著該企業已經具備大規模商業化落地能力，直接綁定核心產能。

• 產業平臺（溥泉資本）：

  由寧德時代全資CVC控股45%，聚焦碳中和與具身智能。參與了銀河通用、眾擎機器人的多輪融資，負責在成長期卡位，扮演“捕手”角色。

• 生態盟友（晨道資本）：

  這是寧德時代深度綁定的“外部合伙人”，領投了松延動力。更可怕的是，晨道資本正在瘋狂掃貨伺服電機、減速器等機器人核心零部件企業。它在向上游控盤供應鏈。

• 種子孵化（柏睿資本）：

  由寧德時代聯合創始人、副董事長李平親自掛帥，在極早期（種子輪）就注資了千尋智能、維他動力。直接從實驗室門口開始“截胡”好項目。

從最底層的核心零部件，到實驗室的種子項目，再到具有潛力的整機獨角獸，最后到成熟產線的規?；瘧谩?strong>寧德時代用四支不同的資本觸角，織出了一張密不透風的網，完成了一個完美的產業閉環。

這套玩法，比亞迪在用（從上游傳感器到智元機器人整機），京東在用（從倉儲物流場景反向投資帕西尼、逐際動力），匯川技術也在用。

巨頭們的心思昭然若揭：機器人將是繼新能源車之后的下一個“吞電巨獸”和超級終端。寧德時代面臨著新能源車滲透率見頂的焦慮，它必須提前找到下一個能大規模消耗其電池和儲能能力的載體；比亞迪和匯川也需要尋找第二條增長曲線。

根據財報，2023年寧德時代凈利潤高達441億元，2024年預估利潤更是驚人（注：以最新數據/網傳2025年財報利潤722億計算，現金流極其恐怖）。一家電池廠的利潤，抵得上十家造車新勢力。

當這股帶著泥土芬芳、從實體經濟中實打實賺出來的巨額利潤，如排山倒海般涌入具身智能賽道時，傳統VC那幾億美金的盤子，就像是太平洋里的一朵浪花，翻不起太大的波瀾。

結語硬科技進入“重裝步兵”時代

這場發生在中國創投圈的暴力洗牌，其實是一個極具隱喻意義的時代縮影。

過去二十年，中國商業最性感的故事屬于互聯網。那是“輕騎兵”的時代，只要有絕妙的idea、有VC的幾百萬美金，幾個大學生在車庫里就能寫出一個顛覆行業的App。

但今天，當我們走向具身智能、商業航天、核聚變這些星辰大海時，游戲變成了“重裝步兵”的陣地戰。你需要最頂尖的科學家，需要上游極其完備的精密制造供應鏈，更需要能容錯的萬億級超級工廠作為后盾。

這不是幾個聰明的大腦和幾支美元基金就能玩轉的游戲。

所以我們看到了一場驚心動魄的超級產業接力：中國上一波吃到了新能源、自動化、電商紅利，積累了巨額財富和產業勢能的實體巨頭們，正在把他們在舊戰場上贏來的籌碼，毫不猶豫地推向新世界的前沿科技牌桌。

他們在為中國科技創新的“不確定性”買單，也在用最殘酷的產業標準為這個賽道“祛魅”。

對于具身智能的創業者而言，認清現實吧。放下PPT，脫下西裝，換上工服去車間里熬夜。去抱緊那些腿上沾滿泥巴的產業大腿，去爭取每一個工位的測試機會。

因為在接下來的智能制造生死戰中，沒有真實的工廠訂單，再高的估值，也不過是一串毫無意義的代碼。

今年的“并購達沃斯+并購奧斯卡”來了！

由晨哨集團舉辦的全球投資并購峰會自創立以來，已深耕行業十二載，成為中國投資并購領域極具權威性、專業性與影響力的年度標桿盛會。十二年間，峰會始終立足中國并購市場發展脈搏，緊扣全球產業資本流動趨勢，累計匯聚超萬名政企、投資、產業及專業服務領域精英，見證并推動了中國并購市場從規模擴張到質量提升、從本土整合到跨境布局的全周期發展，成為行業政策解讀、趨勢研判、資源對接與案例交流的核心平臺，其品牌影響力輻射海內外投資并購全產業鏈。

2025年，中國上市公司并購市場迎來結構性躍升。并購六條政策紅利持續釋放，控制權交易活躍度攀升，全年超140家上市公司易主，形成產業方領跑、國資加碼、PE控股崛起的新格局。產業整合取代套利成為主流，半導體、新能源、硬科技等新質生產力賽道成為并購主線，跨境投資在合規與創新中重啟增長周期。

值此變革之際，第十三屆全球投資并購峰會將于4月下旬在上海舉辦，主題為“激活產業并購” 。峰會匯聚上市公司、產業集團、國資平臺、PE/VC與專業服務機構，聚焦控制權收購、并購基金創新、PE控股上市公司、跨境合規與交易落地，深度復盤年度典型案例，共探政策、產業、資本協同下的并購新邏輯，以交易賦能產業升級，以整合驅動價值創造，共啟中國并購市場高質量發展新征程。

本屆峰會同期將進行“2025-2026金哨獎”評選。作為中國投資并購領域極具公信力與行業標桿性的年度榮譽，金哨獎以專業、公允、前瞻為原則，聚焦年度杰出交易、優秀機構與標桿案例，設置年度十佳境內并購交易、年度十佳跨境并購交易、年度最佳并購財務顧問、年度最佳并購金融服務機構、年度最佳ODI服務機構、年度中國私募股權基金十佳并購案例、年度外資私募股權基金年度并購案例、年度最佳并購退出案例、年度中國并購基金最佳LP及年度最佳并購人物等重磅獎項，全面覆蓋交易主體、服務機構、交易類型與創新實踐。評選將從交易規模、產業價值、創新突破、合規水平、長期回報等維度綜合評審，發掘并表彰在產業升級、跨境布局、價值創造中表現卓越的標桿力量。歡迎各相關企業/機構積極申報參評，或推薦優秀案例參與評選。（了解2024-2025金哨獎請點擊下方鏈接：）

會議信息

會議時間：4月28-29日（暫定）

會議地址：上海

指導單位：上海虹橋國際中央商務區管委會

主辦單位：晨哨集團

會議議程

第一天

上午 主旨論壇

09:00-09:20 嘉賓簽到與交流

09:20-09:30 開幕致辭

09:30-10:00 主辦方致辭+主題演講：新一級市場激活產業并購

10:00-10:30 主題演講：十五五與兩會政策中的未來產業動向

權威經濟學家

10:30-11:00 主題演講：并購重組新政解讀與資本市場工具創新

交易所領導/大型金融機構領導

11:00-11:30 主題演講：企業并購生態的價值重構：從規模擴張到質量提升

千億市值產業龍頭企業高管

11:30-11:40 年度并購金哨獎發布

11:40-12:30 圓桌對話：如何激活產業并購？

上市公司、投資機構、及金融機構代表

12:30-14:00 午餐

下午 主旨論壇

14:00-14:15 晨哨《2025中資并購年度報告》發布

14:15-14:45 主題演講：逆全球化下的安全出海

國際知名咨詢機構負責人

14:45-15:15 主題演講：AI敘事背景下的半導體產業投資邏輯

獲獎上市公司高管

15:15-15:45 主題演講：BD出海巨浪帶來的醫藥全球并購機遇思考

獲獎上市公司高管

15:45-16:15 主題演講：大國重器時代如何做好高端制造并購

獲獎上市公司高管

16:15-17:15 圓桌對話：國資如何借助并購工具 推動地方產業升級

地方國資、上市公司代表

18:30-20:30 并購金哨獎頒獎盛典 + 晚宴

第二天

上午主旨論壇

09:00-09:20 簽到

09:20-09:30 領導致辭

09:30-09:40 中國并購基金30人論壇發起儀式

09:40-10:00 主題演講：并購基金發展的政策、資本、產業三重共振

國家隊基金領導

10:00-10:20 主題演講：并購基金如何參與地方產業升級

地方投資平臺領導

10:20-10:40 主題演講：PE控股上市公司的模式、合規和投后整合

知名并購基金領導

10:40-11:00 主題演講：美元基金如何看待當下中國資產的并購機遇

大型美元并購基金領導

11:00-12:00 圓桌對話：并購基金GP與LP如何雙向奔赴

保險、母基金、地方引導基金與并購基金領導

12:00-13:30 商務午宴

下午 閉門交流

閉門交流一：并購上市公司與上市公司并購

? 控制權收購的定價策略

? 上市公司并購中的產業協同設計

? 中小上市公司并購的融資難點

? 國資參與上市公司并購的合規要求

閉門交流二：并購基金與多形態LP合作

? 并購基金如何賦能地方產業發展

? 地方政府引導基金參與并購基金的利益分享、風險和退出機制

第十三屆全球投資并購峰會

核心參會人群

本屆峰會精準匯聚投資并購全產業鏈核心決策層與實操層人群，整體參會嘉賓具備高決策權、高資源量、高交易需求三大核心特征，具體人群結構如下：

1. 產業端核心主體：200+上市公司董事長、總裁、董秘、投資總監等高管，覆蓋高端制造、新能源、半導體、醫藥等新質生產力核心賽道；頭部產業集團戰略投資負責人，具備產業整合與跨境并購實際落地需求。

2. 資本端核心力量：200+PE/VC、并購基金創始合伙人、投資總監，國內30+頭部并購基金核心成員；地方國資平臺、政府引導基金負責人，手握產業投資與地方升級核心資本資源。

3. 專業服務端權威機構：券商、律所、會計師事務所等并購服務機構合伙人及核心骨干；跨境投資咨詢機構、海外投行代表，具備跨境交易合規與落地實操能力。

峰會商業價值

本屆峰會依托十二年行業標桿品牌積淀、全產業鏈精準資源匯聚、新質生產力賽道核心聚焦三大核心優勢，為合作方打造品牌曝光、資源對接兩大核心商業價值，實現合作價值最大化：

1. 高端品牌曝光，樹立行業標桿：依托峰會權威背書與百家媒體矩陣傳播，結合現場多形式品牌露出，助力合作方在投資并購核心圈層建立專業品牌形象，提升行業知名度與影響力。

2. 精準資源對接，匹配交易需求：觸達全產業鏈決策層嘉賓，通過私密對接、圓桌交流、閉門會議等多場景互動，精準匹配產業并購、基金合作、跨境投資等實際業務需求，高效鏈接優質合作資源。

贊助合作體系

本屆峰會特設五級專屬贊助合作體系，覆蓋獨家冠名、聯合舉辦、定制平行會議、晚宴冠名、指定禮品等合作形式，精準觸達全產業鏈核心決策層嘉賓，各層級贊助均匹配對應價值權益，實現品牌與業務的雙重賦能：

1. 獨家冠名：頂級品牌曝光價值+核心話語權價值，實現行業頭部品牌卡位，搶占峰會核心傳播資源與現場展示資源，收獲全鏈路媒體曝光與高端資源深度鏈接。

適合客群：金融機構、汽車品牌等

2. 聯合舉辦：官方身份背書價值+精準資源對接價值，依托主辦方聯合身份提升品牌行業認可度，獲得核心議題發聲機會與高價值私密資源對接場景。

適合客群：金融機構、專業服務機構等

3. 定制平行會議：專屬主題賦能價值+定向嘉賓鏈接價值，打造品牌專屬交流場景，精準觸達目標客群，實現品牌專業度輸出與垂直領域資源深耕。

適合客群：地方政府、產業投資機構、專業服務機構等

4. 晚宴冠名：高端圈層滲透價值+場景化品牌植入價值，依托晚宴高凈值交流場景，實現品牌軟性植入，深度觸達核心嘉賓，提升品牌好感度與記憶點。

適合客群：金融機構、財務管理、家族辦公室、私人銀行等

5.現場展位+指定禮品：全域物料曝光價值+場景化體驗價值，實現峰會全物料品牌露出，依托實物載體強化品牌印象，獲得線下展示與VIP私密交流的雙重機會。

適合客群：高端商務禮品、科技智能硬件產品等

本屆峰會已獲權威機構指導、頭部品牌加持，現商務合作席位虛位以待，誠邀各上市公司、產業集團、投資機構、專業服務機構攜手，共赴并購新周期，共享新質生產力發展紅利！

會議咨詢熱線：15900756662 何先生

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官方網站：www.chinamerger.com

一年一度的“中國私募股權基金十佳并購案例金哨獎”與“年度十佳中國大買手金哨獎”投票拉開帷幕！

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