收入漲了利潤腰斬，“價格屠夫”奧克斯的賬怎么算？

奧克斯電氣2025年報出爐：營收300.49億元，同比微漲約1%，增量不到1億元。但凈利潤22.35億元，同比大幅下滑23.2%，出現(xiàn)了營收微增、利潤明顯縮水的罕見反差。

首當其沖的壓力來自原材料漲價。銅價全年漲幅在33%—40%區(qū)間，銅材占空調(diào)總成本約三成，單臺1.5匹空調(diào)的銅材成本因此增加120至240元，直接拖累毛利率。制冷劑方面，R32、R410A價格分別暴漲61.9%和40.6%，單臺空調(diào)冷媒成本再增加30多元。財報顯示，2025年公司綜合毛利率18.8%，同比下降2.1個百分點。對于本就薄利運行的奧克斯而言，毛利率回落兩個多點，影響尤為明顯。外銷同樣表現(xiàn)疲軟。2025年下半年，海外ODM客戶下單趨于謹慎，導(dǎo)致下半年外銷收入同比大跌37.1%。全年海外收入勉強持平，但下半年訂單斷崖式下滑，明顯拖累整體盈利。奧克斯海外業(yè)務(wù)中ODM代工占比約八成，而代工業(yè)務(wù)毛利率僅12%左右，客戶議價能力強，訂單穩(wěn)定性較弱。

內(nèi)部費用也持續(xù)攀升。2025年因新設(shè)海外銷售公司，銷售費用有所增加，疊加倉儲物流成本上升、新基地折舊增加，期間費用率從10.1%升至11.2%。第四季度單季經(jīng)營性現(xiàn)金流更是由正轉(zhuǎn)負。

另一個不容忽視的問題是研發(fā)投入長期不足。2025年上半年研發(fā)開支3.12億元，僅為同期銷售費用的38.6%，研發(fā)費用率1.55%，遠低于格力4.01%、美的3.47%的水平。研發(fā)投入不足直接影響產(chǎn)品迭代速度，線上市場份額變化尤為直觀：2024年奧克斯空調(diào)線上市占率7.35%，位列行業(yè)第五；2025年上半年降至6.55%，排名下滑至第七，被小米、華凌等同類高性價比品牌超越。

奧克斯的核心問題并非單純的利潤下滑，而是低價策略的邊際效應(yīng)逐步遞減，同時技術(shù)實力與品牌溢價尚未形成有效支撐。當然，市場也并非全是負面預(yù)期。海通國際給予“優(yōu)于大市”評級，目標價21.3港元，看好公司海外OBM業(yè)務(wù)拓展與國內(nèi)渠道效率提升；華泰證券維持“買入”評級，但下調(diào)了盈利預(yù)測與目標價至12.04港元。此外，公司承諾2025—2027年派息率不低于75%，按當前股價測算股息率有望超10%，對追求現(xiàn)金回報的投資者具備一定吸引力。

奧克斯在公告中將利潤下滑歸因于原材料漲價、渠道庫存高企與終端需求疲軟。這些因素固然存在，但更深層的挑戰(zhàn)在于：當“價格屠夫”的價格優(yōu)勢不再鋒利，靠什么留住消費者？研發(fā)、品牌、渠道，均存在明顯短板亟待補齊。2026年，奧克斯能否在控制成本的同時提升產(chǎn)品競爭力，將是決定其走勢的關(guān)鍵考題。