港版“淡馬錫”，又要投出一個IPO了

AI依然是當(dāng)前沖擊港股IPO的重要敘事。眼下，港股上市隊伍中也迎來一家AI獨角獸企業(yè)——思謀科技。

思謀科技創(chuàng)始人賈佳亞是一位1978年出生的湖南人，本科畢業(yè)后4年獲得計算機博士學(xué)位，37歲獲聘香港中文大學(xué)終身教授，41歲開啟創(chuàng)業(yè)之路。

2026年1月，國際計算機學(xué)會（ACM）公布了新一屆會士名單，賈佳亞榜上有名。這個名字在學(xué)術(shù)界早已出圈——論文引用超10萬次，全球AI旗艦期刊《IEEE TPAMI》創(chuàng)刊以來首位視覺領(lǐng)域華人副主編。自2005年至今，他培養(yǎng)了近百名博士，其中就包括商湯科技董事長兼CEO徐立，上海交大教授、穹徹智能聯(lián)合創(chuàng)始人盧策吾。但現(xiàn)在他更為公眾所熟知的身份，是思謀科技的創(chuàng)始人和掌舵者。

此次沖擊IPO成功，思謀科技將成為港交所“工業(yè)AI智能體第一股”，而賈佳亞也將完成從學(xué)者到上市公司創(chuàng)始人的又一次身份跨越。

IPO前，思謀科技估值達到85億元，背后投資方陣容堪稱豪華：IDG資本、紅杉中國、聯(lián)想創(chuàng)投、松禾資本、香港投資管理公司、聞天下投資、基石資產(chǎn)、真格基金、和暄資本、雄牛資本等明星機構(gòu)悉數(shù)入局。

學(xué)術(shù)大佬“搗騰”出85億估值

賈佳亞的學(xué)術(shù)之路始于1996年。那年，他考入復(fù)旦大學(xué)計算機系。2000年，他入選教育部發(fā)起的“香港科技大學(xué)保送計劃”，開始攻讀直博，博士期間師從時任微軟全球副總裁沈向洋。

讀博期間，一個契機讓他找到了畢生研究方向。2002年，喜歡攝影的賈佳亞買了一臺數(shù)碼相機。他看著不盡人意的數(shù)碼照片后，嘗試思考能不能用計算機算法解決去霧、去模糊、去噪聲這些難題。從此，他踏入了計算機視覺這一前沿領(lǐng)域。

2004年，賈佳亞入職香港中文大學(xué)，在此后的十幾年間，他帶領(lǐng)團隊在計算機視覺領(lǐng)域持續(xù)突破。2011年，他們解決了圖像處理領(lǐng)域的一個世界性難題——如何在平滑圖像、去除噪聲的同時，不模糊或損傷物體的關(guān)鍵邊緣與結(jié)構(gòu)。次年，他們又攻克了從復(fù)雜紋理中精準(zhǔn)分離物體輪廓的難關(guān)。

在學(xué)術(shù)研究之外，賈佳亞曾在Adobe、微軟等公司擔(dān)任研究員，將前沿算法轉(zhuǎn)化為實際應(yīng)用。2016年前后，他加入騰訊優(yōu)圖實驗室，成為T5級科學(xué)家。正是這段產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷，讓他看到了AI技術(shù)在實際落地中的巨大空間。

2019年，賈佳亞決定創(chuàng)辦思謀科技，總部設(shè)在香港，研發(fā)中心與工廠扎根深圳。“當(dāng)時比較熱門的是互聯(lián)網(wǎng)、云計算、智慧城市等，但我感覺最需要AI的是內(nèi)卷嚴(yán)重、急需技術(shù)變革的制造業(yè)。”

思謀科技的產(chǎn)品落地，恰恰證明了這條路值得走。在惠州科達利，動力電池蓋板的檢測精度要求極高，以往人工檢測難以保證穩(wěn)定性，國外設(shè)備也常因誤判率高而讓產(chǎn)線頻繁停機。思謀的智能檢測體把產(chǎn)品不良率從1 PPM（百萬分之一）降至1 PPB（十億分之一），效率高于人工檢測。

在中國中車的轉(zhuǎn)向架檢測場景中，傳統(tǒng)磁粉探傷依賴人工肉眼在紫外燈下逐寸觀察，勞動強度大且容易漏檢。思謀將視覺算法與自動化設(shè)備結(jié)合，把無損檢測效率提升70%、運營成本降低50%，讓高鐵關(guān)鍵安全部件的檢測第一次實現(xiàn)了“機器替代人眼”。

這些落地案例背后，是思謀搭建的“算法-軟件-硬件”全鏈路自研閉環(huán)。以工業(yè)多模態(tài)大模型IndustryGPT為核心，攻克了高反光檢測、隱形二維碼識別等行業(yè)長期以來的技術(shù)痛點，智能質(zhì)檢機器人準(zhǔn)確率穩(wěn)定在99.5%以上。

截至2025年12月31日，思謀科技已累計交付約14萬個工業(yè)AI智能體，服務(wù)全球超過730家客戶，包括特斯拉、卡爾蔡司、立訊精密、歌爾股份、京東方、中國中車、中創(chuàng)新航等巨頭，機器人累計完成超過170億件產(chǎn)品或組件的檢測。

這些成果也反映在財務(wù)數(shù)據(jù)上。2023年至2025年，思謀科技營收從4.85億元攀升至10.86億元，2024年和2025年分別同比增長55.9%和43.7%，增長勢頭強勁。毛利率也從30.5%穩(wěn)步提升至37.3%，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。工業(yè)AI智能體收入占比從62.4%升至78.5%，復(fù)合年增長率達67.8%。

18個月躋身獨角獸，港版“淡馬錫”首投

思謀科技的成長史，也是一部資本的追捧史。

成立僅18個月，這家公司便迅速躋身“獨角獸”行列，成為香港智能制造領(lǐng)域最快達成這一里程碑的科技企業(yè)。據(jù)招股書披露，思謀科技成立至今已完成7輪融資，累計獲投資額約5.65億美元，最新估值達12.3億美元（約合85億元）。這背后，是一長串星光熠熠的投資方名單。

思謀科技成立僅一個月后，便獲得了第一筆融資。這一輪由IDG資本獨家投資，金額為數(shù)百萬人民幣。這一早期押注也為IDG資本奠定了其作為思謀科技最大外部股東的基礎(chǔ)——IPO前持股比例達11%。

成立半年后，思謀科技宣布完成數(shù)千萬美元Pre-A輪融資，由IDG資本領(lǐng)投，真格基金和聯(lián)想創(chuàng)投跟投。本輪融資主要用于基于AI技術(shù)的智能制造、超高清視頻等系統(tǒng)產(chǎn)品研發(fā)、人才招聘和市場拓展。

根據(jù)招股書披露的時間線，思謀科技在2020年4月還完成了一輪超1千萬美元的Pre-A1輪融資，投資方包括紅杉中國、松禾資本、基石資本、聞天下投資等。這一輪融資使公司在成立僅4個月時就獲得了多家頂級機構(gòu)的加持。

2020年10月，思謀科技宣布完成超1億美元A輪融資，成為業(yè)內(nèi)最年輕的“準(zhǔn)獨角獸”AI企業(yè)。本輪融資新增投資機構(gòu)包括松禾資本、紅杉資本中國基金、基石資本、聞天下投資等，老股東IDG資本、真格基金、聯(lián)想創(chuàng)投繼續(xù)跟投。

2021年2月，思謀科技完成近6千萬美元的新一輪融資；2021年6月，思謀科技完成2億美元B輪融資，本輪由和暄資本、IDG資本、基石資本聯(lián)合領(lǐng)投，紅杉中國、松禾資本、聯(lián)想創(chuàng)投、真格基金等老股東重磅加碼，新股東雄牛資本、紳灣資本以產(chǎn)業(yè)資源加入。此時公司估值突破10億美元，歷時約18個月。

2026年2月，思謀科技接著完成1.27億美元C輪融資，公司最終估值為12.3億美元。值得注意的是，在2024年6月，公司還獲得了香港投資管理公司的投資，是管理著620億港元的“港版淡馬錫”成立以來投資的首家企業(yè)。這一投資標(biāo)志著思謀科技獲得了香港官方背景基金的戰(zhàn)略認(rèn)可。

深耕垂直領(lǐng)域

對資本市場而言，思謀科技的故事有著鮮明的差異化標(biāo)簽——不做通用大模型，而是扎進工廠做了六年。在通用大模型同質(zhì)化競爭激烈的當(dāng)下，這種深耕垂直領(lǐng)域的“非共識”路徑反而成為稀缺資源。

但現(xiàn)實挑戰(zhàn)同樣嚴(yán)峻。公司連續(xù)三年經(jīng)營現(xiàn)金流為負，累計流出超11億元，目前主要依靠融資“輸血”。報告期內(nèi)，公司凈虧損分別為5.46億元、7.35億元及9.91億元，三年累計虧損達22.72億元。經(jīng)調(diào)整凈虧損（剔除股份支付等非現(xiàn)金因素）雖有所收窄，從3.94億元降至2.72億元，但賬面虧損仍在擴大。

高額股份支付費用是虧損的重要推手。2025年，管理層3036萬份股票期權(quán)加速歸屬，行權(quán)價低至每股0.0001美元，幾乎等同于“零元購”，直接催生當(dāng)年4.75億元股份支付費用，占股份支付總額的96.89%。同年，董事及核心管理人員薪酬達4.52億元，三位核心管理人員酬金合計突破4億元。

研發(fā)投入同樣居高不下。2023年至2025年，公司研發(fā)開支分別為2.83億元、3.88億元和3.94億元，2025年研發(fā)開支占收入比例達36.3%。思謀科技在招股書中坦言，由于處于快速增長的工業(yè)AI智能體解決方案市場中，正在拓展業(yè)務(wù)與運營，同時持續(xù)投入研發(fā)，未來可能繼續(xù)產(chǎn)生虧損凈額。此次IPO募集所得資金凈額將主要用于加速技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)工作、驅(qū)動商業(yè)化拓展、戰(zhàn)略合作和投資，以及用作營運資金及一般公司用途。

資本為何仍愿意為虧損買單？

一方面，這是一個典型的“長坡厚雪”賽道。根據(jù)灼識咨詢的數(shù)據(jù)，中國工業(yè)AI智能體行業(yè)的市場規(guī)模從2023年的58億元擴大至2025年的148億元，復(fù)合年增長率為59.9%，并預(yù)計于2030年增至906億元，2025年至2030年的復(fù)合年增長率達43.6%。

另外，思謀科技以5.8%的市場份額暫居中國工業(yè)AI智能體市場首位，是首家實現(xiàn)工業(yè)AI智能體大規(guī)模、跨場景、跨區(qū)域部署的企業(yè)，資本卡位頭部是必然選擇。但賽道雖熱，競爭格局卻遠未定型，前五名合計份額不足三成，這意味著大量玩家仍處于同一起跑線。

當(dāng)前，國內(nèi)工業(yè)AI智能體賽道的參與者大致可分為三類：一是以思謀科技為代表的創(chuàng)業(yè)公司，聚焦垂直場景、深耕技術(shù)落地；二是傳統(tǒng)工業(yè)自動化巨頭，如基恩士、西門子等，憑借渠道和客戶優(yōu)勢向AI延伸；三是互聯(lián)網(wǎng)大廠和AI頭部企業(yè)，如百度、商湯等，將工業(yè)作為大模型落地的重點場景之一。

這三股力量各有優(yōu)劣勢。創(chuàng)業(yè)公司技術(shù)敏捷、場景理解深，但資金和渠道相對薄弱；傳統(tǒng)巨頭客戶資源深厚，但技術(shù)迭代速度偏慢；大廠算法能力強，但對工業(yè)know-how的理解需要時間沉淀。在這場角逐中，誰能率先跑通商業(yè)模式，誰就能占據(jù)先機。