港股上市緊急剎車，同仁堂醫養怎么了？

2026年1月同仁堂醫養第四次遞表港交所，此次通過聆訊后，公司卻宣布延遲發售

投資時間網、標點財經研究員李路

就在百年老字號同仁堂集團即將擁有第四家上市公司之時，北京同仁堂醫養投資股份有限公司（下稱同仁堂醫養，02667.HK）卻發布公告稱，經考慮包括現行市況在內的多項因素，決定延遲全球發售及上市計劃，同時公司表示，仍致力于適時完成全球發售及上市。

公開信息顯示，同仁堂醫養原定于3月20日至3月25日招股，并計劃于3月30日在港交所上市。本次IPO，公司擬全球發售約1.08億股H股，發行價區間為每股7.3港元至8.3港元，預計募資規模為7.90億港元至8.98億港元。然而就在IPO僅剩三天之際，公司此次上市進程突然戛然而止。

投資時間網、標點財經研究員注意到，早在2024年6月，同仁堂醫養就首次向港交所遞交招股書，因未能在有效期內完成上市流程，招股書自動失效；2024年12月第二次遞表港交所依舊未能順利推進；2025年6月，公司第三次遞表，通過聆訊后仍未完成發行；2026年1月是公司的第四次遞表，此次成功通過聆訊并啟動招股，最終選擇延遲IPO。

分析認為，導致同仁堂醫養做出這個選擇的最直接原因或是市場并沒有給出足夠熱烈的認購反饋。數據顯示，同仁堂醫養的公開發售孖展總額約4.35億港元，孖展倍數僅4.85倍。相較而言，同期招股的其他新股里，華沿機器人（1021.HK）孖展認購倍數約4097倍，極視角（6636.HK）約3359倍，德適-B（2526.HK）約708倍，即便是認購相對一般的瀚天天成（H02119.HK）也有31倍，這代表著同仁堂醫養的認購熱度遠低于同期新股。

在認購乏力、市場熱度分層明顯的情況下強行上市，可能會面臨三重風險，一是暗盤表現承壓，首日破發概率上升；二是上市后流動性不足，交易結構難以形成正反饋；三是一旦首秀失利，公司后續的再融資、定增、配售乃至品牌資本化敘事都會受到拖累。基于此，同仁堂醫養選擇暫停上市在當下不失為一個理性的選擇。

同仁堂醫養孖展統計（億元）

數據來源：智通財經網

往更深層次分析，市場熱度不足或僅僅是一個表象，背后原因與公司自身經營情況及港股市場情況均有很大關系。

業績層面，同仁堂醫養近年來呈現出增長乏力的特征。招股書顯示，2022年至2024年，公司營收從9.11億元增至11.75億元，但增速從2023年的26.6%降至2024年的1.9%；2025年前三季度公司營收8.58億元，同比僅增長3%。凈利潤方面，2024年公司實現凈利潤4620萬元；2025年前三季度凈利潤2400萬元，同比下降9.7%。

同仁堂醫養凈利潤變動情況（億元）

數據來源：Wind

同仁堂醫養成立于2015年，是同仁堂集團旗下專注中醫醫療服務與醫養結合的核心平臺，公司收入主要來自醫療服務、管理服務、銷售健康產品及其他產品。招股書信息顯示，同仁堂醫養主打的亮點業務模式是將“醫”與“養”相結合，提供現代化、定制化的中醫醫療服務，并結合中醫的藥物治療和非藥物療法，以標準化管理為客戶提供適合的治療方案，滿足其多樣化需求。

從2024年收入構成來看，中醫醫療服務業務收入9.88億元，占總營收的84.1%；健康產品銷售收入1.67億元，占比14.2%；被視為“醫養結合”核心的管理服務業務，收入僅1550萬元，占比僅1.3%。

此外，雖然按2024年總門診人次及住院人次計，公司為國內非公立中醫院醫療服務行業最大集團，但其規模擴張很大程度來來自于并購。據招股書，公司2022年收購了浙江三溪堂保健院、三溪堂國藥館；2024年收購了上海承志堂中醫門診部70%股權、上海中和堂中醫門診部60%股權。由此，公司總就診人次從2022年的130萬人次飆升至2024年的300萬人次，復合年增長率達51.9%。

并購帶來的問題同樣顯著，首先，公司收入對外延增長依賴較為嚴重，2024年來自收購資產的收入占比達40.7%，而2022年這一比例僅為22.1%。同時，并購帶來了高企的商譽，截至2025年9月，公司商譽為2.63億元，占總資產的23.5%，占凈資產的36.4%，存在一定減值風險。最后，公司業務主要集中在品牌發源地北京，以及密集并購區域浙江、上海，區域集中度較高。

在此業績情況下，按發行價區間7.3港元至8.3港元計算，同仁堂醫養的發行市值約為34億港元至38.6億港元。按2024年公司凈利潤4620萬元計算，其靜態市盈率高達約66至75倍；以2025年預估利潤約3375萬元計算，其動態市盈率更是高達89至101倍。

而同樣為同仁堂集團的同仁堂（600085.SH）、同仁堂科技（1666.HK）、同仁堂國藥（3616.HK）的市盈率長期低于10至15倍。同一集團旗下，市盈率差異如此之大，難免令人疑惑。

市場層面，雖然近來港股呈現出一片火熱景象，但資金并非在均勻回歸。從近期新股表現看，資金更傾向于被“題材驅動”，如機器人、AI、硬科技、稀缺平臺型資產這些具備強時代敘事、清晰概念標簽和短期賠率想象力的公司，成為資金的偏愛。此外，臨近月末，新股數量較多，也就意味著有限的申購資金需要在多個標的之間重新分配，最熱門的賽道自然會吸引最多的杠桿和市場情緒。在這種情況下，同仁堂醫養延遲全球發售后會以何種姿態回歸？

投時關鍵詞：同仁堂醫養（02667.HK）|同仁堂（600085.SH）|同仁堂科技（1666.HK）|同仁堂國藥（3616.HK）