雷軍投的“中年人泡泡瑪特”在香港上市了

中年人的“泡泡瑪特”

又一家“小米系”企業(yè)要上市了。

今天，杭州銅師傅文創(chuàng)（集團(tuán)）股份有限公司正式在港交所敲鐘。這家被業(yè)內(nèi)稱作“中年人的泡泡瑪特”的品牌，從浙江建德起步，用十余年時(shí)間，把原本小眾銅工藝品，做成了被大眾消費(fèi)市場(chǎng)接納的文創(chuàng)產(chǎn)品。

截至發(fā)稿前，銅師傅股價(jià)36港元/股，截至發(fā)稿前市值23億港元。

作為雷軍口中“小米體系之外最像小米的創(chuàng)業(yè)企業(yè)”，銅師傅從誕生之初就帶著鮮明的小米基因。創(chuàng)始人俞光以“降維、專注、極致、口碑”的“小米”打法也收獲了順為資本、小米生態(tài)鏈的連續(xù)押注。

粗略計(jì)算，在銅師傅項(xiàng)目上，小米系資本共計(jì)投資1.6億，合計(jì)持股超22%，是公司最大的機(jī)構(gòu)股東。隨著此次IPO，小米持有銅師傅股票價(jià)值約5.5億港元，成為IPO最大贏家。

成功登陸港股，銅師傅站上了全新的資本舞臺(tái)。但與此同時(shí)，盈利表現(xiàn)波動(dòng)、原材料銅價(jià)上行壓力、客單價(jià)持續(xù)下行、第二增長(zhǎng)曲線尚未成型等現(xiàn)實(shí)問題，也一同擺在了公眾面前。

這家細(xì)分賽道的絕對(duì)龍頭能否借資本化的東風(fēng)打開更廣闊的增長(zhǎng)空間，還要靠時(shí)間給出答案。

小米系資本加持坐鎮(zhèn)

銅師傅的故事，要從創(chuàng)始人俞光的一次“踩坑”經(jīng)歷說起。

2013年，已經(jīng)在衛(wèi)浴出口行業(yè)深耕十余年的俞光，想給辦公室請(qǐng)一尊銅關(guān)公像。可一問價(jià)格，一米高的貼金箔銅關(guān)公，對(duì)方直接開價(jià)120萬元。憑著在制造業(yè)摸爬滾打多年的經(jīng)驗(yàn)，他心里很快算了一筆賬：當(dāng)時(shí)一噸銅的市場(chǎng)價(jià)也就5萬元左右，就算加上金箔和人工成本，也遠(yuǎn)到不了這個(gè)價(jià)位。

“與其花這個(gè)冤枉錢，不如自己做。”這個(gè)念頭一冒出來，就再也收不住了。

同年3月，俞光正式成立銅師傅，從前景大好的衛(wèi)浴行業(yè)抽身，一頭扎進(jìn)了銅工藝品這個(gè)極度冷門的賽道。在當(dāng)時(shí)，幾乎沒人看好這筆跨界。在大眾的固有認(rèn)知里，銅工藝品向來走兩個(gè)極端：要么是景區(qū)門口隨處可見的平價(jià)旅游紀(jì)念品，要么是古玩市場(chǎng)里標(biāo)價(jià)高得離譜的“高端藝術(shù)品”，兩頭都和大眾日常消費(fèi)離得很遠(yuǎn)。

但俞光偏偏篤定，這兩個(gè)極端之間，藏著一片巨大的空白市場(chǎng)。

和很多創(chuàng)業(yè)者不同，俞光的商業(yè)啟蒙格外“跨界”——他是雷軍的鐵桿粉絲，自稱“骨灰級(jí)米粉”。創(chuàng)辦銅師傅之初，他買遍了市面上所有關(guān)于小米的書籍，把雷軍“專注、極致、口碑、快”的七字訣，完完整整復(fù)刻到了銅工藝品這個(gè)傳統(tǒng)賽道里。

他還給銅師傅定下了“降維、專注、極致、口碑”的八字訣，對(duì)標(biāo)小米的經(jīng)營(yíng)法則，多出來的“降維”二字，核心就是用工業(yè)化的標(biāo)準(zhǔn)化思維改造傳統(tǒng)手工藝，用互聯(lián)網(wǎng)的玩法，撬動(dòng)這個(gè)連線下渠道都覺得冷門的銅器賽道。

效仿小米的“米粉節(jié)”，銅師傅辦起了“銅粉英雄大會(huì)”。小米前聯(lián)合創(chuàng)始人黎萬強(qiáng)曾到場(chǎng)站臺(tái)，被現(xiàn)場(chǎng)粉絲的熱情震撼，回去后發(fā)了條朋友圈，感慨沒想到這么小的企業(yè)、這么冷門的行業(yè)，能有這么瘋狂的粉絲群體。

2014年5月，銅師傅天貓旗艦店正式開業(yè)。首日上架的50款產(chǎn)品里，賣得最好的是一匹定價(jià)999元的銅馬，單日就賣出500多匹，店鋪營(yíng)業(yè)額直接突破百萬。而在此之前的8個(gè)月，這家公司還沒賣出過一件產(chǎn)品。

此后幾年，銅師傅在淘寶眾籌平臺(tái)接連創(chuàng)下紀(jì)錄：《歡樂西游》系列籌資216萬元，《大圣之大勝》單款產(chǎn)品籌資947萬元，直接刷新了淘寶設(shè)計(jì)類眾籌的歷史紀(jì)錄。

2017年，俞光帶著一份“黑底紅字像大標(biāo)語似的PPT”和幾件銅像樣品，走進(jìn)了順為資本的路演現(xiàn)場(chǎng)。原本只給了20分鐘的宣講時(shí)間，他一口氣講了一個(gè)多小時(shí)。

路演剛結(jié)束，順為資本就傳來了消息：雷總決定投你們，來談價(jià)格吧。俞光只回了三個(gè)字：“你定吧。”短短一句話，就敲定了融資價(jià)格。

當(dāng)年8月，銅師傅拿到了順為資本、小米生態(tài)鏈領(lǐng)投的1.1億元A輪融資。雷軍后來公開評(píng)價(jià)：“銅師傅是我們整個(gè)小米體系之外，最像小米的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。”

2018年，銅師傅完成3.1億元B輪融資，順為資本與小米繼續(xù)追加投資。截至IPO前，順為資本持股13.39%，小米旗下天津金米持股9.56%，二者合計(jì)持股22.95%，是銅師傅最大的機(jī)構(gòu)股東。經(jīng)粗略計(jì)算，順為與小米的合計(jì)投資成本約為1.6億元。

按發(fā)稿前的24億港元市值計(jì)算，小米系合計(jì)持股市值5.5億港元（約合人民幣4.8億）。也就是說，當(dāng)年投入的1.6億元，如今翻了倍，是本次IPO當(dāng)之無愧的最大贏家。

盈利有韌性，但穩(wěn)定性始終是硬傷

一家企業(yè)的故事再動(dòng)人，也要回歸到業(yè)績(jī)上。

翻開銅師傅的招股書，能清晰看到公司近幾年的營(yíng)收與利潤(rùn)表現(xiàn)，既有可圈可點(diǎn)之處，也藏著不容忽視的隱患。

從營(yíng)收規(guī)模來看，2022年至2024年這三年間，銅師傅的營(yíng)業(yè)收入分別為5.03億元、5.06億元、5.71億元，三年時(shí)間里的復(fù)合增長(zhǎng)率大約在6.54%。如果把它放到整個(gè)新消費(fèi)賽道的坐標(biāo)系里對(duì)比，這份增速就顯得十分平淡。

同期的泡泡瑪特營(yíng)收增速常年保持在50%以上，名創(chuàng)優(yōu)品的營(yíng)收增速也穩(wěn)定在30%以上，和這些品牌相比，銅師傅的增長(zhǎng)速度差距十分明顯。

直到2025年前9個(gè)月，銅師傅的營(yíng)收增長(zhǎng)才出現(xiàn)小幅回暖，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.48億元，同比增長(zhǎng)約12%，但這樣的增速依舊遠(yuǎn)低于消費(fèi)賽道的平均水平。

在公司的收入結(jié)構(gòu)上，銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品是銅師傅絕對(duì)的支柱，貢獻(xiàn)著公司95%以上的收入，幾乎是靠單一品類撐起了整個(gè)公司的營(yíng)收大盤。而銅師傅已經(jīng)多次嘗試多元化發(fā)展，陸續(xù)推出塑膠潮玩、銀質(zhì)文創(chuàng)、黃金文創(chuàng)等新品類，試圖打造第二曲線。

但從實(shí)際業(yè)績(jī)來看，這些新業(yè)務(wù)的發(fā)展十分有限，完全沒有達(dá)到預(yù)期。2024年全年，公司塑膠潮玩業(yè)務(wù)的收入僅有1425萬元，主打黃金文創(chuàng)的子品牌“璽匠金鋪”，全年收入更是只有127萬元，幾乎可以忽略不計(jì)。

值得一提的是，招股書里披露2022年銅師傅實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5694萬元，到了2023年，凈利潤(rùn)直接下滑至4413萬元，同比降幅超過兩成。針對(duì)凈利潤(rùn)的大幅下跌，公司給出的解釋是生產(chǎn)工藝改進(jìn)過程中，出現(xiàn)了階段性的生產(chǎn)中斷，進(jìn)而影響了整體利潤(rùn)。到了2024年，凈利潤(rùn)又快速反彈至7898萬元，三年間的利潤(rùn)曲線像過山車一樣大起大落。

除了盈利波動(dòng)，公司的現(xiàn)金流儲(chǔ)備也不算充裕。截至2025年9月底，銅師傅賬面上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約為9194萬元，對(duì)于一家年?duì)I收規(guī)模達(dá)到5億級(jí)別的企業(yè)來說，這樣的現(xiàn)金儲(chǔ)備規(guī)模顯得有些捉襟見肘。

對(duì)銅師傅來說，“銅”這個(gè)字不僅是品牌名稱的核心，更是公司成本結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵變量，銅價(jià)的每一次波動(dòng)，都會(huì)直接影響公司的盈利水平。

2022年至2024年，銅等直接原材料在公司總營(yíng)業(yè)成本中的占比，分別為51.9%、47.1%、47.1%，接近一半的營(yíng)業(yè)成本都花在了采購(gòu)銅料上，原材料成本的壓力可想而知。

更棘手的是，近幾年國(guó)內(nèi)銅價(jià)始終處于劇烈波動(dòng)的上行通道。2019年銅的市場(chǎng)價(jià)格約為每噸4.76萬元，到2024年已經(jīng)上漲至每噸7.5萬元，2024年5月更是一度觸及每噸8.86萬元的歷史峰值。

短短幾年時(shí)間，核心原材料價(jià)格漲幅接近六成，這就好比一家面包店，最關(guān)鍵的面粉價(jià)格大幅漲價(jià)，成本端的壓力會(huì)直接傳導(dǎo)至企業(yè)盈利，經(jīng)營(yíng)難度大幅提升。

在銅師傅的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)中，還有一組持續(xù)下滑的數(shù)據(jù)格外值得關(guān)注，那就是公司的線上客單價(jià)。

2022年，銅師傅線上渠道的平均客單價(jià)約為958元；2023年降至822元；2024年進(jìn)一步下滑至777元；到2025年上半年，這一數(shù)字已經(jīng)跌至556元。短短三年時(shí)間，線上客單價(jià)直接打了六折。

對(duì)于客單價(jià)的持續(xù)下跌，銅師傅在招股書中給出的解釋是，消費(fèi)者的購(gòu)買偏好正在向更輕便、更精致的小型銅器產(chǎn)品轉(zhuǎn)移。用更直白的話來說，就是核心消費(fèi)群體沒有發(fā)生太大變化，但消費(fèi)者更愿意購(gòu)買小件、低價(jià)的銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品，不再傾向于入手高價(jià)的大型擺件。

所以綜合來看，銅師傅是一家具備持續(xù)盈利能力的企業(yè)，能夠在小眾賽道中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利，但它的盈利規(guī)模有限、盈利穩(wěn)定性不足。

對(duì)于一家想要在資本市場(chǎng)講好增長(zhǎng)故事的企業(yè)來說，這份財(cái)務(wù)成績(jī)單雖然及格，但還不夠優(yōu)秀。

眾賽道的龍頭，亟待突破市場(chǎng)天花板

中國(guó)文創(chuàng)工藝品市場(chǎng)是一個(gè)體量龐大消費(fèi)市場(chǎng)，根據(jù)弗若斯特沙利文的權(quán)威數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)文創(chuàng)工藝品市場(chǎng)的規(guī)模，從2019年的2869億元增長(zhǎng)至2024年的3540億元，過去六年的年復(fù)合增長(zhǎng)率約為4.3%，按照當(dāng)前的增長(zhǎng)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)到2029年，市場(chǎng)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)張至4647億元。

如果單看整體文創(chuàng)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)，這無疑是一片藍(lán)海市場(chǎng)，但銅師傅所處的銅質(zhì)文創(chuàng)工藝品細(xì)分賽道，只是這片藍(lán)海中極其微小的一部分。

2024年，國(guó)內(nèi)銅質(zhì)文創(chuàng)工藝品的整體市場(chǎng)規(guī)模僅約15.8億元，而放在整個(gè)文創(chuàng)工藝品的大盤子中僅占6.3%，占比微乎其微。

這就是銅師傅當(dāng)前面臨的最核心的發(fā)展矛盾：它是小眾賽道里的絕對(duì)龍頭，卻被困在體量極小的市場(chǎng)中難以施展。目前銅師傅占據(jù)著銅質(zhì)文創(chuàng)賽道35%的市場(chǎng)份額，穩(wěn)居行業(yè)第一的位置。但關(guān)鍵在于，這個(gè)賽道本身的市場(chǎng)體量實(shí)在太小，就像一條大魚被困在了小池塘里。

不過小眾賽道也有小眾賽道的優(yōu)勢(shì)，銅質(zhì)文創(chuàng)工藝品賽道的增長(zhǎng)速度，要遠(yuǎn)高于金屬文創(chuàng)乃至整體文創(chuàng)市場(chǎng)的增速。2019年至2024年，銅質(zhì)文創(chuàng)賽道的復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到7.3%，顯著跑贏金屬文創(chuàng)整體1.8%的增速，展現(xiàn)出更強(qiáng)的增長(zhǎng)活力。

但即便按照最樂觀的行業(yè)預(yù)測(cè)，到2029年銅質(zhì)文創(chuàng)賽道的市場(chǎng)規(guī)模也僅為23億元左右，而銅師傅已經(jīng)占據(jù)了賽道三分之一以上的份額，行業(yè)的增長(zhǎng)天花板已經(jīng)近在眼前。隨著市場(chǎng)份額的逐步見頂，銅師傅想要依靠現(xiàn)有賽道實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，難度會(huì)越來越大，突破市場(chǎng)天花板成為企業(yè)必須解決的發(fā)展難題。

除了市場(chǎng)體量狹小，銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品的市場(chǎng)滲透率也處于極低水平。

2024年，銅質(zhì)文創(chuàng)工藝品在國(guó)內(nèi)城市地區(qū)的滲透率僅為2.34%，農(nóng)村地區(qū)的滲透率更是不足1.4%，即便到2029年，城市地區(qū)的滲透率預(yù)計(jì)也只能提升至2.58%左右。這意味著，在絕大多數(shù)消費(fèi)者的日常生活中，銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品還沒有成為剛需消費(fèi)品，甚至很多人從未接觸過這類產(chǎn)品。

極低的滲透率讓銅質(zhì)文創(chuàng)賽道的普及之路充滿挑戰(zhàn)，但也意味著未來存在巨大的市場(chǎng)挖掘空間。核心的問題在于，銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品的滲透率提升，究竟是隨著消費(fèi)認(rèn)知提升早晚都會(huì)到來的確定性趨勢(shì)，還是受限于產(chǎn)品屬性、消費(fèi)習(xí)慣，永遠(yuǎn)無法實(shí)現(xiàn)規(guī)模化普及的美好夢(mèng)想，這需要時(shí)間和市場(chǎng)來給出答案。

值得慶幸的是，銅師傅的未來發(fā)展，并不完全局限于銅質(zhì)文創(chuàng)這一個(gè)小眾賽道，企業(yè)真正的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于精準(zhǔn)踩中了國(guó)潮崛起與文創(chuàng)消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)。

過去幾年，國(guó)潮文化持續(xù)席卷消費(fèi)市場(chǎng)，成為推動(dòng)文創(chuàng)行業(yè)發(fā)展的核心動(dòng)力。天貓平臺(tái)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年國(guó)風(fēng)類文創(chuàng)產(chǎn)品銷售額同比暴漲156%，國(guó)潮文創(chuàng)成為消費(fèi)市場(chǎng)的熱門賽道。從故宮文創(chuàng)的“朝珠耳機(jī)”走紅，到三星堆博物館的“青銅面具盲盒”熱銷，再到泡泡瑪特LABUBU系列在海外市場(chǎng)爆火，整個(gè)文創(chuàng)賽道正在經(jīng)歷一輪認(rèn)知重塑，傳統(tǒng)文化與現(xiàn)代消費(fèi)的結(jié)合成為行業(yè)主流趨勢(shì)。

銅師傅的產(chǎn)品定位，恰好精準(zhǔn)卡在了“傳統(tǒng)文化IP”與“現(xiàn)代消費(fèi)體驗(yàn)”的交匯點(diǎn)上，完美契合了國(guó)潮消費(fèi)的核心需求。創(chuàng)始人俞光曾直白地描述企業(yè)定位：“泡泡瑪特做的是潮玩，銅師傅就做傳統(tǒng)題材的潮玩”，這也是銅師傅被業(yè)內(nèi)稱作“中年人的泡泡瑪特”的核心原因。

這一定位的巧妙之處在于，銅師傅沒有選擇和泡泡瑪特等潮玩品牌爭(zhēng)搶年輕消費(fèi)群體，而是另辟蹊徑，瞄準(zhǔn)了商務(wù)送禮、辦公室擺件、中式家居裝飾等傳統(tǒng)消費(fèi)場(chǎng)景。

同時(shí)，銅師傅旗下的“歡喜小將”品牌，對(duì)西游記等經(jīng)典傳統(tǒng)文化IP進(jìn)行現(xiàn)代化二次創(chuàng)作，也讓傳統(tǒng)銅器擺脫了老氣、陳舊的標(biāo)簽，走進(jìn)更多年輕消費(fèi)者的視野。

當(dāng)然，隨著文創(chuàng)賽道的持續(xù)升溫，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局也變得越來越復(fù)雜。博物館文創(chuàng)、熱門IP潮玩、獨(dú)立設(shè)計(jì)師品牌等各類玩家紛紛入局，爭(zhēng)搶消費(fèi)者有限的文化消費(fèi)預(yù)算。

在這樣的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，銅師傅需要證明的，不僅僅是自身銅器制作工藝的精湛，更要回答一個(gè)更底層的核心問題：在琳瑯滿目的文創(chuàng)產(chǎn)品中，消費(fèi)者為什么要選擇銅質(zhì)文創(chuàng)，銅師傅的產(chǎn)品究竟能給消費(fèi)者帶來怎樣的獨(dú)特價(jià)值。