一場“產業派”的長跑，合創資本再迎IPO高光時刻

3月31日，傅里葉半導體在香港聯交所成功掛牌上市，發行價40港元/股，首日大漲112.62%。傅里葉半導體是國內智能音頻功放芯片領域的領軍企業，產品廣泛應用于手機、音響、汽車等領域，小米、傳音、三星等全球品牌都是它的客戶。這家在智能音頻功放芯片領域深耕十年的領軍企業，以水到渠成的姿態登上資本市場。

而對于傅里葉背后的“伯樂”合創資本而言，這不僅是一個收獲數十倍回報的明星項目，更是一場跨越九年的“產業派”長跑。

早在傅里葉成立的第二年，合創資本便果斷入局，是當時最早進入的專業投資機構。從產品驗證、客戶導入再到規模起量，傅里葉邁過發展征程中的每一道坎時合創資本都在場。

在半導體賽道“退出難”成為常態的當下，傅里葉的成功上市，生動詮釋了什么是硬科技投資的“長期主義”：看準賽道，重倉種子，陪跑到底。

圖/左：傅里葉創始人徐小林 右：合創資本合伙人林恩峰

從驗證到量產，九年里經歷了什么？

2017年，中國半導體投資還未迎來科創板熱潮，整個賽道在一級市場并不被視為好生意——周期長、投入大、回報慢。大多數投資機構選擇觀望，或者等企業產品成熟、業績起量后再進入。

但合創資本選擇了另一條路。

"我們先做行業研究。"合創資本合伙人林恩峰回憶，"2016-2017年，我們梳理了消費電子領域七個創新方向，包括無線充電、智能音頻功放等。我們判斷，隨著手機越做越薄，對聲音品質的要求越來越高，智能音頻功放芯片是一個明確的增量市場。"

然而，市場上能做這個方向的公司寥寥無幾。國外老牌廠商才剛剛起步，國內更是空白。

"通過行業研究，我們了解到有一個從老牌芯片巨頭恩智浦出來的團隊在做這個方向，但他們非常低調，甚至沒有公開聯系方式。"林恩峰說，"我們通過搜索找到了創始人的郵箱，發了一封郵件介紹合創資本背景和投資風格。沒想到，幾分鐘后傅里葉創始人徐總就回復了。"

這封郵件開啟了一段九年的陪伴。2017年合創資本作為最早的專業投資機構，完成了對傅里葉的投資。"我們相信這個方向，也相信這個團隊。”林恩峰回憶道。

在投資之初，傅里葉還沒有完整的產品，更談不上營收。合創資本為什么敢投？

"我們投的不是某個產品，而是傅里葉創始人徐小林在行業里多年沉淀的產品定義能力和對智能功放產品需求的深度理解。"林恩峰說，"智能音頻功放芯片是個典型的數模混合產品，難點不僅僅在于模擬電路設計，也在于算法的調優，需要大量的know how積累。徐小林不僅懂市場，還懂產品需求，又能組織團隊實現，這種復合型能力是稀缺的。"

一晃九年過去，傅里葉從一顆嫩芽長成了參天大樹。九年時間，在人民幣基金的平均退出周期中稱得上漫長。但合創資本管理合伙人唐祖佳認為，這才是硬科技投資的常態。

"一個半導體的初創公司從創業到上市，九年是非常正常的。美國半導體項目早期投資的平均退出時間是9.5年。"唐祖佳說，"只是中國前幾年經濟發展太快，很多早期基金的存續周期才設定成5-7年，這對早期投資是不現實的。"

這九年里，傅里葉大致邁過了三道坎。

第一個階段是產品驗證。智能音頻功放芯片的技術門檻在于，音頻芯片需要針對不同的手機音腔結構、喇叭布局、環繞立體聲的需求進行音頻算法適配?！斑@涉及大量聲學專業的知識和經驗，磨合過程很長?！绷侄鞣逭f。

第二個階段是客戶導入，消費電子領域的客戶驗證周期一般為兩年左右。尤其是手機廠商——“喇叭不行，手機跟磚頭沒區別”，所以它們對芯片的可靠性要求極高。不難想見，這中間經歷了很多波折。林恩峰回憶："有時候驗證了大半年，最后廠商還是不敢冒風險，選擇了保守方案。徐總壓力很大，甚至一度等米下鍋。"

那段時間，合創資本不僅是資金提供方，更是作為創業的陪伴者?！拔覀兣闼染?，安慰他，告訴他我們對產業周期的認知，這是個陪伴成長的過程?！绷侄鞣逭f，“我們也幫他對接了一些客戶資源，推進項目落地。”

第三個階段是規模起量。從白牌小廠到ODM廠商，再到品牌客戶，傅里葉的客戶結構逐步升級。在2021年的B輪融資中，包括小米、傳音在內的多家產業資本加入傅里葉的股東名單，標志著市場對傅里葉產業地位的認可。

引領國產替代走向"高質同價"

如今，傅里葉已經是中國、乃至全球智能音頻功放芯片賽道的領軍企業。根據弗若斯特沙利文的報告，按2024年出貨量計算，傅里葉的功放音頻芯片已被全球十大智能手機制造商中的九家采用；中大功率音頻芯片已被中國十大電視制造商中的八家采用，且已經進入了車載音頻市場。你手中的手機或家里的電視，聲音很可能就正在被傅里葉的芯片處理。

自成立以來，傅里葉在多個技術領域都打破了行業壁壘并實現了“中國首創”，引領著國產替代的“首款”突破：

·2017年，推出中國首款集成ASIC DSP的便攜式功放音頻芯片，有效填補了國內市場空白；

·2021年，推出中國首款中大功率音頻芯片，打破了外國在該領域的長期主導地位；

·2023年，推出中國首款通過AEC-Q100認證（嚴格的車規級壓力測試標準）的車規級功放音頻芯片。

更值得強調的是，在這個國產替代“內卷”的時代，傅里葉成功的趟出了另一條路。在很長一段時間里，國產替代給人的印象是"低質低價"，但傅里葉卻是"高質同價，甚至更好"。

林恩峰分析傅里葉的優勢是：“提供更好的音質、更快的響應、更好的性能保護、更貼身的技術服務，而價格和國外廠商差不多，這才是真正的競爭力?！蹦壳埃道锶~在智能音頻功放芯片領域已處于國內頭部位置，產品性能可媲美國外巨頭，甚至有所超越。"傅里葉的產品大概領先同行2-3年。"林恩峰說。

這種技術領先性，讓傅里葉不僅在國內市場站穩腳跟，還成功進入三星等海外客戶的供應鏈，展現出中國一流科技企業的全球競爭力。

上市不是終點，而是新起點。目前，傅里葉的產品已經從最初的智能手機市場，逐步拓展至平板電腦、筆電、智能可穿戴設備、電視以及智能汽車等新興領域。

而放眼未來，隨著AI的快速發展，語音交互被普遍認為將是人機交互的主流形式之一。對智能音頻功放芯片的需求有望迎來新的爆發。實際上，目前傅里葉已經在積極探索面向機器人的產品，有望打開新的增長點。

用時間換空間：長期主義者的回報法則

過去幾年來，由于科創板IPO難度的上升，過去火熱的半導體賽道面臨嚴重的“退出難”。很多半導體項目面臨IPO走不通、并購估值打骨折的尷尬局面。而傅里葉的成功上市再次證明了，無論資本市場是冷是熱，足夠優秀的企業總能穿越周期。

隨著傅里葉的上市，合創資本的九年陪伴了有了豐碩的收獲。

在一級市場上，投出一個IPO項目有可能是運氣。但能陪伴一家企業從初創走到上市，這種堅持背后一定有其它的原因。

在深圳的VC圈里，合創資本最大的標簽是“產業派”，團隊成員基本是在深圳各大科技巨頭任職多年的產業“老炮”。就拿此次主投傅里葉的合伙人林恩峰來說，他不僅擁有在中興通訊多年的產業積淀，更有著親身創業的經歷。這種雙重身份讓他能真正從底層理解創業者，與之共鳴，從多個維度給出切實建議，陪伴企業成長。這樣的合創資本，從成立之初就自帶一套“產業派”的新玩法。

合創資本不追風口，不撒網式投資，對每個項目都會做深度研究。就像對傅里葉的投資所展示的，對于看好的細分賽道合創資本的做法是先繪制產業地圖，梳理創新方向，再去找匹配的團隊和項目。這樣投出來的項目，成功率自然更高，也更有可能保持陪伴的耐心。

因為只做精品投資，合創資本也就有能力為投資的企業做深度的賦能，當一個有價值的“產業合伙人”。在投資傅里葉后，合創資本不僅提供了資金，還利用自己在消費電子產業的資源，幫助傅里葉對接客戶、推進項目落地。"我們在手機產業鏈有深厚的積累，這是我們能夠在早期就投資傅里葉的重要底氣。"林恩峰說。

也因為如此，合創資本不用去等產品量產、等客戶驗證。林恩峰表示，合創的投資邏輯是“找到別人還沒發現的好項目，在估值最低的時候進去，陪它長大，回報自然水到渠成?！?。

“產業派、精品化、早發現”，這構成了合創資本最核心的方法論。從佑駕創新、再到傅里葉，這套方法論的有效性已經一再被驗證。

從一封郵件開始，到收獲一家95億港元市值的上市公司，合創資本對傅里葉的投資頗有“古典”硅谷VC之風——風險投資不僅是資本的運作，更是一種深度參與、風險共擔和長期主義的創業伙伴關系?；氐娇萍纪顿Y的本質，快錢游戲總會散場，而長期主義永不會過時。