核心本地商業虧69億，美團釋放縮減補貼信號？

2025年美團由盈轉虧，虧損金額錄得234億元

投資時間網、標點財經研究員 呂貢

2025年，中國即時零售/外賣市場的“補貼大戰”全面升級，京東、阿里、美團等巨頭展開激烈角逐。京東以“品質外賣+低抽傭+騎手五險一金”為切入口強勢入局；阿里迅速反應，將餓了么與淘寶閃購深度綁定，推出大額紅包、免單卡、一口價商品等一系列補貼活動；美團也不甘示弱，于2025年11月將養老保險補貼覆蓋至全國，并表示未來將進一步深耕騎手福利，預計五年總投入100億元。

在這場“戰局”中，各方均承受了一定程度的損耗。2026年3月26日，美團（3690.HK）發布2025年業績報告顯示，公司全年收入由上一年的3376億元增至3649億元，同比增長8.1%，但由盈轉虧，錄得虧損234億元，與2024年358億元的盈利相比，之間的盈虧落差超過500億元。

從具體表現來看，美團在補貼大戰中“受傷”較重。為了在激烈的競爭中提升用戶交易活躍度與黏性，以及加強品牌影響力，美團不斷調整業務策略，導致與用戶激勵、推廣及廣告相關的開支大幅增加。

數據顯示，2025年，美團的銷售及營銷開支同比上升60.9%至1029億元，攀升至千億規模，占收入百分比從上年19.0%增至28.2%；同年，騎手補貼及福利亦提高，公司的銷售成本增至2538億元。

然而，大規模投入并未換來核心本地商業的強勁增長。2025年，美團核心本地商業分部收入同比增長4.2%至2608億元，在成本壓力下，該板塊經營溢利、經營利潤率均轉虧，錄得經營虧損69億元，經營虧損率為2.6%。

新業務分部的盈利狀況同樣不理想。2025年，美團加大了對海外業務的投入，使得該板塊年內經營虧損、經營虧損率同比分別增至101億元、9.7%。不過美團表示，部分被食雜零售業務運營效率的改善所抵消。

2024年、2025年美團按分部劃分的經營（虧損）/溢利及經營（虧損）/利潤率

數據來源：公司財報

按季度劃分，2025年第三季度或是美團補貼較為激烈、虧損壓力較大的一季。公司管理層此前表示，后續會逐步轉向精細化補貼、提升高客單品類和閃購滲透，并依靠履約效率和科技投入（智能調度、需求預測等）優化單位經濟模型。

到了2025年第四季度，美團似乎釋放出縮減補貼的信號，單季銷售成本、銷售及營銷開支分別為679.69億元、317.26億元，分別較上個季度減少超20億元。而第四季度，核心本地商業板塊的配送服務收入環比有所增加，對此，美團解釋稱是由于公司通過動態優化營銷策略專注于高質量增長，使得于收入中抵減的用戶補貼減少。該表述或也從側面顯現出收縮補貼的跡象。

值得關注的是，在美團披露2025年報的前一日，國家市場監督管理總局官網轉發了《經濟日報》刊發的《外賣大戰該結束了》一文。文中提及，在外賣大戰期間，阿里、京東、美團累計補貼高達800億元至1000億元。中國飯店協會指出，平臺間大額補貼行為導致的價格下行，成為2025年6月以來制約餐飲行業增速的重要因素。文章結尾強調，“價格戰走不遠，內卷競爭沒有贏家，外賣大戰該結束了”。

國家市場監管總局轉發經濟日報刊文

信息來源：國家市場監督管理總局官網，經濟日報

華通證券國際指出，綜合已有公開研報及市場評論，多數觀點認為，美團短期盈利難以快速扭轉；不過，若后續阿里、京東的補貼策略邊際放緩，且美團能夠維持在本地生活場景與履約網絡方面的領先地位，則其虧損規模有望逐步收窄，中長期恢復盈利的空間依然存在。市場整體態度偏向謹慎樂觀。

該券商指出，未來一段時間，美團的“出路”仍要在本地生活主戰場上自救，同時依靠新業務與海外市場做補給。

當前，在即時零售方面，美團閃電倉、品牌官旗閃電倉、自營小象超市前置倉均已成為重要供給，“歪馬送酒”亦實現強勁增長。2025年第四季度，小象超市加快城市擴張節奏，截至年底已進入39座城市。2025年2月，美團還官宣收購叮咚買菜（DDL.N）中國業務100%股權。

國際化層面，Keeta在2025年加快全球布局。在香港，Keeta于第四季度實現單位經濟效益轉正；在沙特阿拉伯，其全年訂單高速增長；2025年下半年，又相繼進軍卡塔爾、科威特、巴西等市場。

此外，多年來，美團在AI技術領域大規模投入，推出獨立APP的智能生活助手“小美”，并向全體用戶開放內嵌于美團App的AI助手“小團”。對于2026年新布局，公司表示將全面擁抱AI，依托獨特的海量本地生活商家信息與真實消費和評價等數據，打造全能型本地生活AI助手。

要留意的是，美團這一系列布局背后，需要強有力且持續的資金支撐。2025年第四季度，美團研發開支為70.29億元，同比、環比均上升；全年，公司研發投入了259.98億元，較上年增加近50億元。

截至2025年末，美團現金及現金等價物數值為1067.71億元，資金尚算充足；但同期，公司經營活動產生的現金流量凈額轉負，為-138.15億元，而上年末，該現金流為571.47億元。

投時關鍵詞：美團（3690.HK）