乳業的本質是什么？我們在蒙牛財報中看到了“價值”答卷

本文為食品內參原創

作者丨內參君

編審丨橘子??????????????????????????????????

我國乳業的深度調整仍在進行中。過去一年，消費需求不足、原奶供給過剩的難題依然困擾著乳制品行業，以常溫液奶為代表的傳統品類還在承壓。但經過幾年的磨礪和持續優化，頭部企業的應對能力已有了明顯提升。

正如在蒙牛財報中看到的AB面：一面是宏觀環境和行業周期性的雙重挑戰，一面是戰略定力下的結構優化和創新求變，從而帶來多項經營指標創下新高。穿透財報，我們能看到這家乳業巨頭在深度調整期的真實狀態：在喧囂之中回歸乳業本質，主動承壓、積極調整、蓄力等待。

品類結構持續優化，

多個細分板塊雙位數增長

“在過去的一年當中，蒙牛直面宏觀環境和行業周期性的雙重挑戰，堅守著長期主義，保持戰略定力，以價值創造去穿越周期，交出了一份彰顯韌性的經營答卷。”業績交流會上，總裁高飛為蒙牛2025年的業績做了一個全局定性。

回看蒙牛2025年的業績表現，確實很難用好或者不好來簡單概括——既有不容回避的挑戰，也有值得關注的亮點；既有短期的陣痛，也有長期的布局。

整體來看，蒙牛2025全年實現營收822.4億元，用高飛的話說，這個收入規模“基本符合公司的預期”。分品類來看，“一體兩翼”結構之下，各個業務板塊呈現出較為明顯的分化態勢。

其中，“一體”方面，最為核心的液態奶板塊有所承壓，但鮮奶、奶酪、奶粉及國內冰淇淋等多個細分板塊均實現雙位數增長，有力地對沖了常溫液奶的壓力，穩住基本大盤。而在“兩翼”側，創新業務在精深加工、功能營養等領域取得突破性進展，國際業務在東南亞市場及澳新基地均有不俗表現。

具體來看，2025年，蒙牛液態奶板塊有所承壓，主要還是受常溫產品的影響，這與國內整個乳業大盤的表現一致。對此，高飛在業績交流會上坦言：“常溫業務過去兩年確實受到供需之間的矛盾尤為突出，再加上渠道分化的挑戰也比較突出。”

不過，對于液態奶，他也透露出一些積極信號。首先，雖然全年總體承壓，但“下半年環比上半年出現了企穩向好的態勢”。進入到2026年一季度，在政策、市場的雙重利好影響下，蒙牛液奶消費迎來強勁復蘇，實現了不錯的增長。

回到2025年的業績上，雖然液奶板塊整體承壓，但細分需求表現出一定的韌性。其中，以“冠益乳”為代表的低溫酸奶板塊表現穩健，連續21年穩居市場份額第一，盈利能力同步提升。鮮奶業務實現雙位數增長，每日鮮語更是實現高雙位數增長。高飛特別提到，每日鮮語在港澳市場表現優異，門店普及率高，“得到香港市民的好評”。

液奶之外，奶粉、奶酪、冰淇淋板塊成為2025年蒙牛業務結構中的亮點。其中，奶粉板塊聚焦功能性細分市場，全年增長近雙位數，下半年更是提速至高雙位數。品牌矩陣中，瑞哺恩嬰幼兒奶粉增長超20%，悠瑞成人奶粉在四季度拿下線上份額第一。

另外，奶酪板塊全年增長超20%，不僅成為蒙牛增速最快的細分品類，收入規模繼續穩居行業第一。這得益于蒙牛與妙可藍多的深度協同，通過供應鏈、市場、渠道資源的全面賦能，進一步鞏固了其在奶酪行業的領先地位。

除此之外，冰淇淋的表現也可圈可點。其中，國內冰淇淋業務實現雙位數增長。海外市場，艾雪品牌穩居印度尼西亞冰淇淋市場份額第一，菲律賓即食冰淇淋市場份額第二，公司于越南冰淇淋市場市占率突破至行業第二。

綜合以上來看，2025年整體承壓之下，蒙牛的品類結構卻趨于健康——常溫貢獻增量，低溫貢獻增速，冰品貢獻驚喜，奶酪、奶粉穩健跟進，多品類、多渠道共同驅動，抗風險能力更強。這正是過去一年，蒙牛強化“一體兩翼”落地執行的結果。

回歸乳業本質，

用創新對抗低價競爭

除了品類結構優化，蒙牛表現出強韌性的另一個地方在于，2025年多項跟盈利和現金流相關的經營指標創下歷史新高。財報顯示，2025年，蒙牛實現經營利潤65.6億元，公司毛利率達39.9%，經營活動現金流達87.5億元，自由現金流達63億元。其中，后三項指標均創下歷史最高水平。

這一方面是公司精細化管理、提質增效的結果，同時也是創新求變的結果。“在去年8月業績交流會上我說過，面對人、貨、場的變化，各個業態、業務都在創新求變，積極擁抱新趨勢，今天多項創新求變的舉措已得到扎實的成效。”這是高飛在業績交流會上對公司過去一年創新求變成效的定論，他認為這些舉措是助力蒙牛跳出低價內卷陷阱、提升企業經營韌性的關鍵，同時也為其在周期復蘇中搶占先機提供了堅實的支撐。

這些創新并非停留在某個單一的方面，而是覆蓋產品品類、場景和渠道的全方位創新。

比如，在產品層面，針對液奶板塊，當常溫產品受到供需失衡的挑戰時，蒙牛并沒有采取降價沖量的短期策略，而是通過推新、產品升級和結構優化等方式去應對挑戰，拓展消費場景，助力常溫品類走出瓶頸。用高飛的話來說，就是“要以產品創新去破局，開拓增量市場，重塑品類價值”。

不僅如此，他還強調：“牛奶的本質是更優質的蛋白，人們消費乳制品，要的就是蛋白等優質營養。”2025年，蒙牛圍繞這一核心價值，展開了一系列產品創新。

比如，在基礎營養方面，為了讓更多人“喝上奶”，針對我國6.6億乳糖不耐受人群，蒙牛2025年推出“軟牛奶”系列零乳糖產品，解決飲奶痛點，有力地擴大消費人群基數。在“喝好奶”方面，針對更高端的產品強化價值感。比如，在鮮奶板塊，則持續做強4.0核心產品，推出零乳糖雙蛋白、A2β-酪蛋白等新品切入高端鮮奶細分賽道。特侖蘇二十周年之際推出“沙金套海”高端有機奶，挖掘沙漠有機全產業鏈稀缺性，深化高端市場護城河

在“喝對奶”方面，蒙牛在功能營養領域的前瞻性布局正在開花結果。其自主孵化的專業運動營養品牌“邁勝”通過三年的發展，已通過完整的產品矩陣和過硬的品質在運動人群人建立起強品牌心智，去年完成了近億元的A輪融資，得到了消費者、投資人的雙重認可。另據高飛透露，蒙牛另一款在高蛋白功能營養領域、技術全球領先的新品即將上市。

據悉，蒙牛正圍繞著“精準營養”需求加速布局多個品類，目前已經在骨關節肌肉、心血管健康、免疫系統、神經認知功能、腸道健康、美容抗衰老及體重管理六大關鍵領域完成基礎性研發布局，不久的將來這些科研成果將陸續轉化成產品，推向市場，助力蒙牛在藍海市場探尋新增量。

與此同時，蒙牛圍繞著場景拓展也做了一系列創新。比如，常溫業務板塊，推出針對運動人群的乳鈣電解質飲料，實現補水又補鈣的雙重需求；真果粒推出了升級版的夢幻蓋生榨椰汁牛奶系列飲品，從基礎營養向功能和場景做延伸。低溫板塊的冠益乳在山姆會員店打造的“早8噸噸桶”，則是對早餐這一高頻場景的成功卡位。

而面對渠道的多元化和碎片化，蒙牛作為體量巨大的綜合型乳企，在夯實RTM通路優勢的同時，也在積極擁抱會員店、高精超、即時零售、零食量販等高勢能渠道，并取得明顯成效。2025年，蒙牛與山姆、盒馬等渠道合作，推出了多款定制化產品，上市后迅速形成爆款。比如，低溫產品冠益乳之所以在去年下半年實現指數級增長，得益于“早8噸噸桶”等爆款的拉動。這款針對山姆定制的產品，不僅在2025年多次蟬聯山姆銷量的冠軍，2026年年初上市的超級活力罐新品更是一經推出，就刷新了新品首日銷量的紀錄。

在這些高勢能渠道的亮眼表現，說明蒙牛過去幾年“產品力共筑”和“效率共同體”上的堅持投入，已經進入收獲期。正如高飛在業績交流會上所言，蒙牛正在“從深度分銷向價值精耕去升級，讓每一款好產品能夠找到最適合的消費者”。這意味著，蒙牛不再試圖用一種產品覆蓋所有人群，而是通過深入洞察不同場景下的細分需求，以定制化的產品和服務，與消費者建立更緊密的連接。

結語

進入2026年，中國乳業站在一個新的十字路口，這是“十五五”規劃的開局之年，也是蒙牛戰略落地、管理升級的攻堅之年。高飛在發布會上對行業前景表達了謹慎樂觀的態度。他認為，政策層面，中央一號文件促進乳制品消費，農業部部長“喊話國民加奶”，釋放了明確的政策信號；市場層面，行業筑底企穩，復蘇態勢初現。

而蒙牛一季度的超預期表現，也讓市場看到了更多的信心和潛力。據高飛透露，一季度蒙牛已成功把握冬奧與農歷新年的疊加窗口，實現了“開門紅”。接下來的關鍵，是將“開門紅”，轉化為全年增長的“確定性”。同時，他也清醒地認識到消費信心的恢復和需求的釋放，不會一蹴而就，蒙牛“要堅定‘一體兩翼’落地執行，加速布局基礎營養、功能營養、醫學營養等營養賽道，持續以產品價值為消費者創造營養價值。”

受業績利好影響，蒙牛乳業（2319.HK）3月26日、27日連續兩天逆勢大漲，27日報收17.18港元。多家投行看好，華泰證券維持“買入”評級，給予目標價27.14港元。美銀證券將目標價由20港元上調至21港元，重申“買入”評級。這或許也是在高飛的帶領下，資本市場對蒙牛堅定推進“一體兩翼”戰略和深度管理進化的成果的認可體現。