港灣周評|漢方制藥IPO之路深陷“行賄門”

《港灣商業(yè)觀察》李鐳

一起醫(yī)藥行賄案件，讓目前正沖刺港股上市的山東漢方制藥股份有限公司（以下簡稱，漢方制藥）成為眾矢之的。

狂飆的銷售費用到底背負(fù)多少的灰色地帶？以不法手段來打開市場的危險信號，顯然已經(jīng)成為公司經(jīng)營發(fā)展中的最大障礙。

外界更好奇的是，漢方制藥的上市之路還有成功可能嗎？

據(jù)國家醫(yī)療保障局官網(wǎng)3月24日披露，2024年10月，河北省秦皇島市山海關(guān)區(qū)人民法院依法組成合議庭，適用普通程序公開開庭審理了張某猛行賄、對非國家工作人員行賄案。具體事實如下：

1.被告人張某猛與山東某某制藥有限公司達(dá)成合作關(guān)系，為該公司推廣藥品復(fù)方黃柏液。為增加該藥品銷售量進(jìn)而提高個人所獲推廣費，張某猛找到時任秦皇島市山海關(guān)人民醫(yī)院婦產(chǎn)科主任孫某梅，要求孫某梅為其推廣，并承諾根據(jù)婦產(chǎn)科開具使用該藥品的數(shù)量，按照相應(yīng)比例向?qū)O某梅支付回扣，孫某梅遂同意。后孫某梅利用其擔(dān)任婦產(chǎn)科主任負(fù)責(zé)指導(dǎo)本科人員診療活動的職務(wù)便利，在召集并指導(dǎo)科室醫(yī)師用藥過程中向醫(yī)師推薦介紹該藥品，為張某猛謀取利益。2013年8月至2023年1月間，被告人張某猛使用銀行卡及微信給予孫某梅回扣款共計人民幣156942元。

2.被告人張某猛為便于統(tǒng)計支付回扣的數(shù)額，找到秦皇島市山海關(guān)人民醫(yī)院門診藥房主任張某松，要求張某松幫助其統(tǒng)計該醫(yī)院相關(guān)科室及醫(yī)生開具復(fù)方黃柏液的數(shù)量，并承諾按照統(tǒng)計數(shù)量給予張某松好處費，張某松遂同意。后張某松定期向張某猛提供了相關(guān)科室醫(yī)師開具該藥品的數(shù)量。2014年11月至2023年7月間，被告人張某猛先后給予張某松好處費共計人民幣25040.5元。

3.被告人張某猛為增加其所推廣的復(fù)方黃柏液銷售量，找到秦皇島市山海關(guān)人民醫(yī)院皮膚科醫(yī)生王某慧、張某雯，要求二人在診療活動中給患者開具該藥品，并承諾根據(jù)開具該藥品的數(shù)量，按照相應(yīng)比例向二人支付回扣。2014年10月至2023年1月間，被告人張某猛使用銀行卡及微信給予王某慧、張某雯回扣款共計人民幣183013元。

國家醫(yī)療保障局強調(diào)，醫(yī)藥購銷行賄本質(zhì)上是通過給予不正當(dāng)利益買斷處方權(quán)，干擾正常診療秩序，使得醫(yī)藥產(chǎn)品銷售從實際臨床價值轉(zhuǎn)向高返點和高回扣。司法機關(guān)已經(jīng)對行賄案件作出處罰，但案件暴露出的價格虛高空間依舊存在，如不加以處置，虛高價格將持續(xù)侵害患者和醫(yī)保基金合法權(quán)益。

國家醫(yī)保局于2020年建立價格招采信用評價制度，對法院判決、有關(guān)部門查處的醫(yī)藥購銷行賄、帶金銷售等問題突出的企業(yè)開展失信評級，并采取限制掛網(wǎng)、配送等約束措施。該案件已作為醫(yī)藥商業(yè)賄賂案源下發(fā)，下一步，國家醫(yī)保局將指導(dǎo)河北省醫(yī)保局按照價格招采信用評價制度要求，對案件涉及的山東某某制藥有限公司開展信用評價處置。

毫無疑問，該案件中的企業(yè)就是漢方制藥。

今年2月25日,漢方制藥向港交所遞交招股書,，中泰國際擔(dān)任獨家保薦人。據(jù)招股書及天眼查顯示，漢方制藥成立于2004年，是一家從事中醫(yī)藥產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售與研發(fā)的綜合制藥公司，專注于皮膚及黏膜疾病治療領(lǐng)域，致力于將傳統(tǒng)中醫(yī)智慧與現(xiàn)代醫(yī)藥科學(xué)相融合。公司核心業(yè)務(wù)圍繞旗艦產(chǎn)品復(fù)方黃柏液涂劑展開，該產(chǎn)品是目前中國中成藥領(lǐng)域中唯一獲批的處方涂劑。

行賄案中的復(fù)方黃柏液涂劑，可以說是漢方制藥的最大資產(chǎn)，或最核心價值。這款“明星產(chǎn)品”是目前中國中成藥領(lǐng)域中唯一獲批的處方涂劑，為國家二級中藥保護(hù)品種，享有至2030年7月的獨家生產(chǎn)權(quán)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年銷售收入計算，該產(chǎn)品在中國外用中成藥市場排名第四，占據(jù)1.1%的市場份額，在皮膚科外用中成藥市場更是以5.5%的市占率位居第一。

2023年、2024年及2025年前三季度，復(fù)方黃柏液涂劑占收入比重分別為99.8%、99.8%及99.7%。

依賴于這款藥品撐起了漢方制藥每年的10億左右收入。那么類似的行賄手段，到底是局部，還是隱藏起來的更多？除了公司外，外界不得而知。

迄今為止，漢方制藥并未就該起行賄案進(jìn)行詳細(xì)回應(yīng)。但從信息披露角度，在公司正沖刺上市的進(jìn)程中，出現(xiàn)如此違法違規(guī)事件，可能是致命的。

一方面，投資者需要更加清晰地了解公司的經(jīng)營模式，這包括極為敏感的醫(yī)藥代表們是如何銷售的？“帶金銷售”占比到底是多少？公司是否了解這些運作？如何約束這些銷售人員？還是出事了推給下面人？該嚴(yán)懲時不嚴(yán)懲，睜只眼閉只眼裝作看不見？

另一方面，漢方制藥類似的灰色銷售，在IPO的合規(guī)管控方面，保薦機構(gòu)等中介是否意識到問題的嚴(yán)重性？是否完全不了解？還是對投資者只報喜不報憂。

要知道，“帶病上市”得以成功的話，行賄案或?qū)?dǎo)致公司及核心管理層面臨著巨大的司法風(fēng)險，在近些年的案件偵辦中，相關(guān)高管被留置的情況此起彼伏，這無疑對于公司的正常經(jīng)營將產(chǎn)生致命沖擊。

一旦如此演變的話，不管是投資者，還是企業(yè)關(guān)聯(lián)方上下游，都要承受相當(dāng)大的風(fēng)險與不確定性。

所有這些疑云，漢方制藥都需要明確予以回答，這也是一家企業(yè)寄望于成為公眾公司的必經(jīng)之路。（港灣財經(jīng)出品）