銀行股還是不是A股的避風港了？（有問必答）

下面的問答，摘自我的兩個社區“思想鋼印知識星球”和“鋼大的財富新思維圈子”，都是我挑選出來有共性價值的問題，回答不僅僅是針對問題本身，也會上升到方法論的角度。這些內容非常有價值，我會定期挑選一些公開，如果你也有問題想問我，可以加入這兩個社群。

知識星球主要是A股，財富新思維圈子主要是美港股（具體介紹和加入方法見文末）。

1

銀行股還是不是A股的避風港了？

問：剛大，銀行股估值修復的邏輯是否因戰爭改變？我看最近銀行股開始和市場一起下跌了。（問題選自“思想鋼印知識星球”）

答：銀行與A股大盤的反向關系是有一定的閾值的，大盤一般程度的調整，代表風險偏好降低，有避險屬性的銀行容易逆勢上漲；但如果是暴跌，代表資金層面的整體凈流出，此時銀行也會同時下跌，有兩個原因：

一方面，大的下跌通常與流動性有關，銀行的流動性好，很容易成為大資金收回流動性的途徑；

另一方面，如果之前大盤已經陰跌了一段時間，銀行大概率已經漲到高位，高位本身就有風險，自然避險的作用就小了。

投資不能死盯著幾條規律，要理解背后的原理，靈活應用，像今天早上（3月23日）看到銀行也在跌，板塊輪動經驗豐富的投資者，就應該知道出現了流動性危機，就應該知道不能太早抄底。

2

為什么可轉債成了A股流動性的“金絲雀”？

問：可轉債為什么是A股流動性的“金絲雀”？（問題選自“思想鋼印知識星球”）

答：流動性產生的原因，每個階段都不同。現階段是存款入市，都是一些低風險偏好的、基本不懂投資的資金，被銀行理財經理忽悠，他們對風險的接受上限是“固收+”，這個“+”，最典型的資產是可轉債，也是與權益相關的產品中風險最低的，所以在存款凈流入時，可轉債也是一路上漲。

但因為這些資金完全不懂投資，風險接受能力很低，導致“固收+”的基金經理對波動非常敏感，在當前這種外部環境險惡，指數又在4000點以上，為了應對未來的贖回潮，減持權益就成為一致性的應對之道，首當其沖的就是可轉債。

所以近一年多，可轉債成為對流動性最敏感的資產，但并非永遠不變。

3

市場為什么會對泡泡瑪特的財報有這么大的反應？

問：求點評泡泡瑪特財報和市場預期與反應。（問題選自“鋼大的財富新思維圈子”）

答：舉個例子，一個環比增速逐季在100%/300%/200%/50%/20%/5%的公司，市場自然會有兩種完全不同的解讀。

泡泡瑪特25年財報其實是充滿了典型成長風格的優秀財報，無論是ROE、凈利潤等財務指數，還是店效、開店速度等經營指標，或者是客戶粘性、會員數據等運營指標，或者分IP的產品線數據，都是完美的成長股。

但如果你把它定位在強周期股上，它又是典型的周期峰頂的財報，加上公司沒有提供詳細的三、四季度分解數據，對26年的指引又謹慎，市場明顯是當成周期股，認為這個趨勢下，環比很快會變負。

簡單說，多頭認同商業模式，喜歡就事論事，空頭不認同商業模式，自然會選擇線性外推。公司價值分析很多時候都是先有立場，再有觀點。

雖然我認為這種線性外推的錯誤，造成了一個難得的入手機會，但這個認知錯誤何時能被糾正，我也不樂觀。就像財報證偽了美國市場四季度下降的前期核心悲觀預期（美國市場的增長對于泡泡瑪特的估值至關重要），但今天市場完全視而不見。

之前很多人認為年報出來會打爆空頭，其實我在公眾號文章上就不認為好財報會讓空頭投降，同樣的數據，多空雙方會得出不同的結論，一個一年漲了10倍再腰斬的公司，投資者一定是苛刻的。

我覺得沒有三份以上正常經營期的財報，市場不會改變認知，它的估值就不會變成正常的成長股，所以，悲觀論不可取，速勝論也不現實。

公司的業績會上給的今年的業績指引是20%，但公司的業績很難判斷，以前指引的參考意義一向不大，一旦多頭太狂熱，給出不切實際的預期，股價容易跌，而當市場沒有太多的預期，股價又容易定價超預期。

這兩個社群的區別：

1、知識星球的內容定位A股；財富新思維圈子的內容以全球大類資產配置為主，偏重于美股；

2、知識星球建在“知識星球”APP上，財富新思維圈子的形式是微信小程序，有第三方運營的微信群；

3、知識星球以大盤和行業分析為主，不分析和推薦任何個股；財富新思維圈子的內容偏宏觀，有全球ETF配置建議，也不分析和推薦任何個股。

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